华海药业年内营收净利双降，创新之路何时商业化落地？

  作者：郑勇康

  编辑：张佳茗

  2025年的股市收官将至，尽管8月以后创新药板块的行情出现了回落，但是多数赛道内的上市公司凭借二季度的优异表现还是至少能够实现年内飘红，但老牌创新药公司华海药业（600521.SH）却并不在此列。

  据东方财富网，华海药业今年的股价走势呈现阶段性特征。第一季度，股价走势平缓，整体小幅回调。第二、三季度，股价转为波动式上涨，并在9月8日触及年内高点，当日最高价达27.97元/股，收盘报27.01元/股。进入第四季度后，股价呈下行趋势。截至12月29日，该股收于17.23元/股，公司总市值为258亿元。

  从根本原因来看，以原料药起家的华海药业在创新药赛道上还是“小学生”，被寄予厚望的两款创新药距离商业反哺还有很长的距离，在圈内流行的业务发展（BD）更是无从谈起。作为一家长期保持盈利的公司，2024年业绩表现突出，但今年公司却遭遇了阶段性挑战， 2025年年报披露在即，华海药业会交上一份怎样的答卷呢？

  第三季度现亏损 华海药业遭遇葛兰减持

  在二级市场遭遇投资者用脚投票的原因固然有很多，但其中核心的一点还是受上市公司的业绩影响。以华海药业的三季报来看，前三季度公司实现营业总收入64.09亿元，同比下降11.57%；归母净利润3.8亿元，同比下降63.12%；扣非净利润2.7亿元，同比下降73.85%；经营活动产生的现金流量净额为6.52亿元，同比下降65.25%。

  具体从2025年以来的业绩来看，2025年一季报，公司实现营业总收入23.69亿元，同比下降5.21%，归母净利润2.97亿，同比增长9.81%。但到了今年中报时，公司的业绩进一步下降，根据财报显示，华海药业净利润同比下降45.3%。上半年公司的营业总收入45.16亿元，同比下降11.93%，归母净利润4.09亿元，同比下降45.3%。按单季度数据看，第二季度营业总收入21.48亿元，同比下降18.32%，第二季度归母净利润1.12亿元，同比下降76.54%。

  再看最近一季的三季报，根据财报显示，第三季度营业总收入18.93亿元，同比下降10.70%，第三季度归母净利润-0.29亿元，同比下降110.30%。

  对此，华创证券还是给出了积极的评价：“主营业务承压，创新药研发进展显著。”不过，面对投资者铺天盖地的质疑，公司针对研发费用投入大幅增加、多项业绩指标下降等情况也给出了解释：“公司正积极推进第三次战略转型升级，加快生物创新药研发项目的推进进度，相应研发费用化投入同比大幅增长约54%；同时，国内制剂业务虽因国内集采政策的扩面深化，价格持续承压，竞争不断加剧，公司老产品存量市场竞争激烈，新产品上量尚需时间，导致国内制剂销售收入同比出现下降，影响利润同比减少。”

  同样，也有产业圈内人士对华海药业给出客观分析：“它是一家在行业周期底部承压，却在创新药方向加速前行的传统药企。它既不像典型创新药企那样轻资产、高增长，也不像纯原料药企业那样现金流稳定、波动小，正处于利润表难看、资产端走强的中段转型期。”

  但是，这样的情况下二级市场的机构投资者对于该股的投资价值则会产生分歧。从华海药业三季报的十大流通股股东看，明星医药基金经理葛兰的代表产品中欧医疗健康当季减持该股，同样减持的还有中证500指数基金；相对照来看，兴全基金的知名产品兴全趋势投资在三季度新进重仓该股，但问题在于明星基金经理董理在今年9月卸下该产品基金经理职务，不知道这一投资决策是出自于他还是仍然在管的另两位基金经理杨世进和谢长雁。

  产业层面仍在研发之中 商业化落地等到何时？

  华海药业创立于1989年，总部位于中国浙江，在全球拥有40多家子（分）公司；业务覆盖多剂型的仿制药、生物药、创新药及特色原料药等多个领域，与全球上千家制药企业建立了长期稳定的合作关系，为百余个国家和地区提供医疗健康产品。

  从公司的创新药战略来看，华海药业以子公司上海华奥泰生物药业股份有限公司（下称“华奥泰生物”）、孙公司华博生物医药技术（上海）有限公司（下称“华博生物”）等旗下企业为研发方阵。从公开的资料来看，华奥泰生物聚焦肿瘤与自免两大高度拥挤的焦点赛道，同时华奥泰布局的产品管线也有12款之多，但问题在于它们何时才能迎来商业化落地呢？

  下沉具体来看相关的管线，今年11月，公司公告华奥泰生物与华博生物联合开发的HB0017注射液，在中重度斑块状银屑病的III期临床试验中，成功达到主要疗效终点和所有关键次要疗效终点。但是问题在于，目前该靶点在国内已有多个产品获批或在研。其中，国内已批准的5款IL-17A单抗包括诺华的司库奇尤单抗、礼来的依奇珠单抗、优时比的比吉利珠单抗三款进口药，以及智翔金泰的赛立奇单抗和恒瑞医药的夫那奇珠单抗两款国产药。不难判断，华海药业的这款产品未来成功落地势必将面临激烈的市场竞争。

  同样第四季度，华奥泰生物还申报上市国产首款IL-36R单抗“瑞西奇拜单抗”。其是国产首款IL-36R单抗，用于治疗泛发性脓疱型银屑病（GPP）。目前全球仅有一款同类药物获批——BI的佩索利单抗，该药于2022年进入中国。由此判断，这款药物的市场前景大概率更好。

  但又一个问题接踵而来，此前华海药业虽然多次传出过BD方面的消息，但到年底也没有一桩成为现实。2026年，华海药业的创新药之路或任重道远，何时商业化落地我们也拭目以待。