初源新材创业板IPO：内控治理问题频频，建设项目信披存疑

  作者：方 升

  编辑：张佳茗

  作为“湖南省感光材料工程技术研究中心”、“湖南省企业技术中心”，湖南初源新材料股份有限公司（下称：初源新材）正向资本市场发起冲击。初源新材聚焦电子信息新材料的研发及产业化，主营业务为感光干膜的研发、生产和销售。公司的感光干膜产品主要应用于PCB线路制造等生产环节，是PCB产业实现精细制造的关键工艺材料之一。

  2025年6月28日，初源新材的创业板IPO申报材料获受理，并于2025年7月14日进入问询阶段，目前暂无最新进展。此次IPO，初源新材聘请的保荐机构为华泰联合证券，审计机构为天职所。

  公司内控问题频频发生

  初源新材是国内及国际感光干膜市场的主要供应商，为众多PCB上市企业提供产品和服务，主要客户包括建滔集团、深南电路、景旺电子等。

  2022年至2025年6月30日（下称：报告期），初源新材分别实现营业收入90,965.08万元、89,017.70万元、105,659.13万元、62,194.96万元，净利润分别为16,020.52万元、15,470.45万元、16,891.97万元、12,036.94万元。在2023年，初源新材经历了营收和净利润的双降。

  公司主营业务收入来源于感光干膜产品销售，各期主营业务收入占营业收入的比重均在99%以上，主营业务突出。

  《民商财经》在浏览公开信息时发现，初源新材频频被抽查出问题。

  浏览企查查发现，初源新材在报告期内有过多次被抽查问题并被要求责令改正的记录。在2022年11月11日进行的娄底市市场监管局直属分局2022年度专项抽查工作计划中，初源新材在“对特种设备使用单位监督检查”中被发现问题并被责令改正。

（截自企查查）

  在2023年6月21日进行的娄底市发改委2023年度双随机一公开监管抽查工作计划中，初源新材在“对节能审查制度落实情况的监督检查”中被发现问题并责令改正。

（截自企查查）

  在2023年11月2日，娄底市市场监督管理局直属分局在对特种设备使用单位的监督检查中发现初源新材仍存在问题。不仅如此，在此后的2024年10月9日、10月21日、11月18日，娄底市市场监督管理局直属分局进行的特种设备使用单位监督检查中，初源新材也多次被发现问题并被责令改正。

  除自身被抽查出问题外，初源新材的关联方也存在一些问题。

  湖南瑞钛新材料科技股份有限公司（下称：瑞钛新材）系由初源新材股东肖琰彦、肖小红担任董事、肖志彦担任副董事长的企业。

  在2022年，初源新材因产能爬坡等原因，少量生产通过委托加工方式完成，阶段性补充产能，因此委托瑞钛新材为公司加工干膜母卷。该年委托加工费为1,858.42万元，此外初源新材还向其采购存货64.36万元、采购固定资产255.68万元。招股书中还披露，初源新材部分专利系从瑞钛新材受让取得。

  浏览企查查发现，瑞钛新材在娄底市市场监管局直属分局2022年度专项抽查工作计划中，在“对特种设备使用单位的监督检查”项目中被查出问题并要求责令改正；同年，娄底市市场监管领域部门联合双随机一公开监管抽查工作计划中，被娄底市市场监督管理局、商务粮食局、统计局、海关、人社局、税务局查出报关信息问题，被要求改正。

  此外，在2022年与2023年初源新材还为瑞钛新材代缴社保及公积金，金额分别为3.19万元、1.03万元。

  建设项目信息披露存疑点

  据招股书，本次IPO初源新材拟募资121,955.13万元，投入至“江西初源新材料有限公司高端感光干膜建设项目”（下称：江西初源项目）、龙南初源新材料有限公司高端感光干膜新建项目（下称：龙南初源项目）、研发及营运中心建设项目并补充流动资金。

  江西初源项目总投资额为18,601.04万元，拟建设感光干膜生产线2条及其配套设施，形成年产1.5亿平方米感光干膜的生产能力。

  据招股书披露，江西初源项目的建设周期为2年。但江西省投资项目在线审批监管平台公布的备案信息却显示该项目开工时间为2025年6月，竣工时间为2026年6月，建设期仅为1年。

（截自江西省投资项目在线审批监管平台）

  据招股书，龙南初源项目由初源新材全资子公司龙南初源新材料有限公司（下称：龙南初源）作为项目实施主体，拟新建感光干膜生产厂区，包括建设感光干膜生产线4条以及完整的配套基础设施，形成年产3亿平方米感光干膜的生产能力。

  龙南初源成立于2024年1月，由初源新材100%持股，2024年与2025年上半年其暂未有营业收入并且净利润皆为负数。截至招股书签署日（2025年12月25日），龙南初源的注册资本还未足额缴纳。

  在首轮问询中，深交所对初源新材在建工程及转固情况发问，要求其列示主要在建工程项目“江西初源工厂感光干膜、树脂及电子化学材料项目”（下称：江西初源工厂项目）的立项时间、预算金额、建设周期等具体情况。

  根据首轮问询回复文件，2022年4月，江西初源工厂项目正式立项并取得龙南经济开发区经济社会发展局批复的江西省企业投资项目备案通知书，项目整体预算金额5.35亿元，占地面积约145亩，拟建厂房（含车间）、综合楼、仓库等及其他配套设施23栋，总建筑面积47,009平方米。项目于2022年6月正式开工建设，并于2023年12月完成竣工验收，建设周期为18个月，作为主要设备的两条生产线也于2024年正式投产。

  但根据赣州市人民政府公布的赣州市2024年数字经济重点项目清单，江西初源工厂项目于2022年4月已开工，在2024年12月竣工，建设周期与问询回复文件中不一致；并且项目的投资额为5.83亿元，也较首轮问询回复中多出约五千万元。

（截自赣州市2024年数字经济重点项目清单）