力源海纳创业板IPO：招商证券保荐，首轮问询回复信披改口

  作者：郑勇康

  编辑：张佳茗

  江西力源海纳科技股份有限公司（下称“力源海纳”）主营工业电源产品的研发、生产与销售，主要产品包括高频开关电源、高速脉冲电源和其他电源。

  2024年12月27日，力源海纳创业板IPO获受理，不到一个月时间即进入问询阶段，但直到今年1月28日，首轮问询回复才在深交所官网公示，经查阅后发现其相关公开资料的信披存有疑点。

  招股书与问询回复数据有调整

  最新版招股书与首轮问询回复均披露了力源海纳60台主要生产设备的相关数据，但部分数据存有些许差异。

  招股书显示，截至2025年6月30日，该批设备原值2,780.17万元，净值2,211.79万元，成新率79.56%；而首轮问询回复中截至2025年6月末对应的该批设备净值、成新率分别为2,218.92万元、79.81%，该部分差异主要体现在两台设备上。

  招股书中，“大负载老化水槽负载及配套水路电路系统”（1台）净值71.28万元，成新率91.29%，首轮问询回复中该设备净值77.96万元、成新率99.86%。另一差异体现在设备“电力电子变压器”（1台）上，招股书显示其净值59.70万元、成新率99.21%，首轮问询回复中则分别为60.16万元、99.97%。

（图片截自招股书）

（图片截自首轮问询回复）

  除上述设备资产数据疑点之外，管理费用相关数据亦出现了不一致的情况。

  招股书显示，2025年1-6月管理费用中的办公电话费为61.45万元，管理费用总额为2,164.38万元；而首轮问询回复中对应的金额分别为61.42万元、2,164.35万元。

  最新版招股书中，审计机构与公司的签署日期均为2025年12月28日；首轮问询回复中，审计机构签署日期为2025年12月26日，公司的签署日期则为2025年12月28日。不知是何原因导致两份官方文件对同一时点数据的信披出现差异，信披准确性或有待提高。

  研发费用也进行多次更正

  2022年12月，为整合业务、避免同业竞争以及减少关联交易，力源海纳以1,036.56万元收购了关联方东莞市力与源电器设备有限公司（下称“东莞力与源”）100%股权，计划待销售回款清理完毕后将东莞力与源注销。东莞力与源系公司实控人黄瑞炉控制的企业，收购前，包括黄瑞炉在内的力源海纳6名自然人股东合计持有东莞力与源99%的股权。

  据首轮问询回复，东莞力与源主要向力源海纳采购工业电源，并负责华南区域的销售及售后服务，双方存在双向交易往来。

  2021年至收购前（2021年以及2022年1-8月），东莞力与源向公司采购工业电源6,999.89万元、1,254.72万元；同期向公司销售原材料、半成品及成品等存货682.97万元、18.93万元，提供销售、售后维护等服务515.67万元、50.80万元。

  2024年8月，东莞力与源的销售回款清理完毕，按照此前计划进行了注销。

  但在注销前，2022年与2023年，东莞力与源向公司借调黄海波、杜妃方等10名研发人员，公司向其支付借调人员服务费，按职工薪酬120%计算。合并层面仅抵销了职工薪酬部分，超额20%的费用未抵销，2022年、2023年分别多计了研发费用1.74万元、0.22万元，后公司对该事项进行了前期差错更正。

  上述借调中提及的黄海波，根据其任职经历，于2007年4月至2021年5月任东莞力与源研发经理，2021年6月至今历任力源海纳研发经理、研发总监、董事、职工代表董事。

  另外，报告期内（2022年至2025年1-6月）研发费用还存在其他差错更正事项。

  2023年度，公司将子公司装修费用长期待摊费用摊销额全额计入研发费用，多计4.45万元；2022年、2023年，研发人员黄军、徐亮除研发工作外也承担部分非研发工作，但二者的薪酬及股份支付被全额计入研发费用，分别多计22.16万元、17.68万元。

  报告期内，公司研发费用及研发费用率均持续增长。各期研发费用分别为1,799.57万元、3,301.87万元、5,047.04万元、2,760.51万元，占营业收入的比例分别为3.65%、5.59%、6.79%、6.84%，但要低于同行业可比公司均值（各期分别为10.12%、12.29%、19.49%、18.50%）。

  需要提及的是，得益于报告期内研发人数增长、平均薪酬的增加，研发费用中研发人员薪酬的增长尤为明显。2022年至2024年，研发费用的复合年增长率为67.47%，其中，研发费用中职工薪酬与股份支付合计金额的复合年增长率为72.94%。报告期各期，研发材料费分别为286.30万元、345.10万元、161.69万元、71.04万元，在研发费用中占比由15.91%降至2.57%。

  报告期内，应用于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备领域的产品占主营业务收入的八成以上。而2024年，受行业周期变化和市场需求下降影响，力源海纳在铜箔领域的新增订单明显减少。同年3月，其与下游客户嘉元科技（688388.SH）共同设立的企业存续不足一年即注销，该企业产品切入点拟为家庭户用及工商业用储能领域。

  不过，力源海纳在首轮问询回复中表示，2025年市场行情显著回暖，预计2026年和2027年将进入稳定增长期。力源海纳本次IPO拟募集资金11.81亿元，其中近4亿元将用于产能扩建项目，达产后预计新增年产能37,500台/套，相当于2024年年产能（63,000台）的60%。

  力源海纳此次创业板IPO的保荐机构是招商证券、审计机构是立信会所，我们对其之后上市进程走向将继续保持关注。