郭广昌的“舍得”之道，带领复星穿越周期

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

“断、舍、离，这是人生的常态，在做决定的时候，不能只从自己出发，要从事情本身、从长远大局出发。”前不久，复星国际董事长郭广昌在2026亚布力中国企业家论坛上，分享了对“舍与得”的深刻感悟。

其实在过去数年，复星一直在经历“舍得”的时刻。2022年至2025年，复星启动“瘦身健体”，陆续退出一些非核心资产和业务，回笼资金超800亿，充足的资金为复星穿越周期奠定了坚实的基础。

而刚刚发布的2025年度财报，是复星的又一个“舍得”的时刻——这次复星国际依据审慎性原则，对部分存在减值迹象的地产项目及部分非核心业务板块的商誉、无形资产进行了非现金减值计提和价值重估，造成年度账面亏损人民币234亿元，其中地产相关减值占比约55%，非核心资产减值占比约45%。

整体来看，本次计提不影响公司整体运营和现金流。目前，复星整体经营稳健。财务数据显示，复星国际去年总收入达1734.3亿元，经调整产业运营利润40亿元。公司在手现金流充沛，现金、银行结余及定期存款611亿元，尚未提用的银行信贷总额合共1446亿元。

在3月31日举行的复星国际2025年度业绩发布会上，郭广昌专门对这次计提进行解释，这实际上也是他心中的“舍与得”：“从长远来看，这次减值处理标志着复星进入了全新发展阶段。我相信复星有穿越周期的能力，短期内会有阵痛，但长远来看，所做的这些都是为了复星走得更稳、走得更远。”

对于复星这一处理，投资者在二级市场用真金白银投了赞成票，自3月初盈警发布以来，复星国际股价已上涨近20%。投资机构也表示认可，高盛、花旗、国泰海通等先后发布研报，给予了复星国际“买入”、“增持”等评级。

“晴天修屋顶”，基本面稳健

这次账面亏损并非经营基本面恶化。正如郭广昌在2025年业绩发布会上就此解释，公司的减值计提是“审慎的会计处理，不是经营出了问题”，这次减值是“晴天修屋顶”，管理层对未来发展有信心。

这实际上是复星的一次深思熟虑的取舍。“我们坚决退出那些盈利不佳、价值不达标的资产，把资源聚焦到高增长的核心赛道，推动公司向更轻盈、更健康、更可持续的方向发展。”郭广昌在3月31日的业绩说明会上表示。

郭广昌想要专注的核心赛道，对复星的发展可谓举足轻重。这次财务数据显示，2025年集团四大核心企业——复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险和复星旅文总收入达到1282亿元，占总收入的比重同比上升3个百分点，达到74%。

2025年，健康板块的两家企业中复星医药实现归母净利润33.71亿元，连续两年实现两位数增长；复宏汉霖实现净利润8.27亿元，持续实现正增长。

保险板块一直是复星的“现金牛”与“压舱石”，为集团提供稳定利润与现金流支撑。复星葡萄牙保险2025年在葡萄牙市场的整体份额达28.1%。全年毛保费总额达65.3亿欧元，归母净利润达2.01亿欧元，同比增长15.8%。此外，依托复星的全球化资源，复星葡萄牙保险的出海业务成长迅速，2025年国际业务占合并总业务规模超过30%，其中拉美地区占比超60%。2025年7月，标普全球评级首次授予复星葡萄牙保险 A 级信用评级。

国内保险板块同样多点开花，复星保德信人寿保费收入132.8亿元，同比增长41.6%，净利润暴涨超492%至6.5亿元。复星联合健康2025年收入78.4亿元，同比增长50%，实现净利润1.3亿元且连续五年盈利。

此外，消费回暖浪潮下，复星文旅板块迎来业绩持续增长。2026年春节假期，上海豫园商城客流近120万人次，同比提升超20%；Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90%；三亚亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，创下历史最佳表现。在出海方面，豫园股份旗下的餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店，珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店。

图注：2026年豫园灯会现场

智造板块同样具备可观增量潜力，海南矿业2025年实现净利润4.31亿元，叠加锂价、油价上涨利好，2026年盈利预期持续向好。海外，海南矿业已构建起横跨中国、东南亚、西非及中东的布局，境外资产占比提升至46.04%。

创新和全球化“开花结果”

外界观察复星国际2025年业绩的另一个维度，是创新和全球化战略给复星带来的确定性预期：作为复星多年推行的核心战略，创新和全球化“双引擎”，动力是否足够澎湃，能否支撑复星未来的增长？

从业绩数据来看，报告期内复星科创投入达到78亿元，“自主研发+投资孵化+生态合作”三位一体的全球创新体系成型。

高强度研发投入之下，2025年复星收获了极具全球竞争力的创新成果。复星医药创新药品收入同比大增近30%，达到98.93亿元，占制药业务收入比重提升至33.16%。报告期内，7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，6个创新药品种上市申请获受理。

此外，复星还有近40项创新药临床试验获中、美、欧等监管机构批准，多个核心产品进入关键临床阶段。其中，复宏汉霖的HLX43作为潜在同类最优的广谱抗肿瘤PD-L1 ADC，其“单药即管线”的潜力正加速兑现，今年1月27日已获准在国内开展临床试验，未来有望成为复星的另一个里程碑式的产品。

图注：HLX43潜力巨大

复星在2007年香港上市后，在中国企业中较早启动全球化进程。经过近20年努力，全球化战略已取得丰厚成果。2025年，复星海外收入达948.6亿元，占总收入比重同比提升5.4个百分点，达到54.7%。

而依托全球化战略，复星旗下生物医药创新研发平台复宏汉霖的核心产品H药汉斯状，持续释放商业化潜力，2025年全球销售收入达14.93亿元，同比增长13.7%。

2025年，复星在生物医药领域的全球化进程实现从“产品出海”向“体系出海”的战略升级，构建起覆盖美国、欧洲、非洲、印度及东南亚等市场的全球运营网络。BD方面全年对外许可及合作开发首付款总金额超2.6亿美元，潜在收益超40亿美元。

值得一提的是，全球制药巨头辉瑞经历三次自研GLP-1药物折戟后，选择与复星合作。复星与辉瑞达成的GLP-1靶点YP05002全球许可项目首付款1.5亿美元，潜在总金额20.85亿美元。

雷达财经注意到，诺和诺德开发的司美格鲁肽（Semaglutide）也是一种GLP-1受体激动剂。2025年司美格鲁肽全球销售额达到‌361亿美元‌，中国市场销售额约‌10.33亿美元‌。以此参照，GLP-1靶点YP0500潜在利润空间非常广阔。‌‌

新周期里迎来价值重估

“瘦身健体”和一次性风险出清之后，投资者更加关注复星未来的长期价值。

就股价而言，当前复星国际调整后净资产价值（NAV）达人民币1335亿元，对应每股NAV达到港元18.1元，相较当前股价折价约75%。

在3月31日的致股东信中，郭广昌表示，公司的中期财务目标规划为：力争推动逐步恢复百亿利润规模；集团层面目标回笼600亿资金，将集团层面总负债降至600亿以下，力争达成投资级评级。

复星的百亿利润目标，并非凭空预测，公司进行了详细拆解。在公司的的规划中，四大核心子公司利润为80亿元，次核心子公司的利润为40亿元，加上投资利润20亿元，在扣除集团两费40亿元后，公司将实现中期百亿利润目标。

图注：复星战略纲要

规划之外，复星还用“真金白银”向投资者传递信心。今年3月2日，复星国际披露，自2022年1月至3月2日，公司累计花费11.9亿港元进行回购，回购股份数量达2.59亿股。公司计划于2025年度业绩公告发布后至2026年股东周年大会日，于公开市场回购股份，回购总金额不超过10亿港元

3月9日，复星宣布，控股股东及高管将于复星国际2025年度业绩发布后的12个月内增持复星国际股份不超过5亿港元，从而实现管理层与股东利益深度绑定。

此外，为了进一步回报投资者，复星于3月30日披露分红计划，2026年财政年度目标派息率计划从目前20%提升到35%，并致力于持续提升派息率；基于公司累计可分派利润，2026年财政年度的股息预计不低于港币15亿元。

公司的一系列动作，也获得了投资机构的认可。高盛发布研报认为，创新药的强劲增长、保险业务的稳定增长等因素，将驱动复星国际未来利润增长。该行基于70%的NAV折让率，上调复星国际目标价至5.1港元。

3月31日，花旗、瑞银相继发表研究报告，认为随着减值计提落地、历史包袱出清，复星国际盈利与派息规划清晰，流动性处可控水平，预计2026年业绩增长强劲，估值向上空间值得期待。花旗维持复星国际“买入”评级，目标价5.6港元；瑞银则给予复星国际5.4港元目标价。

相比花旗等外资投行，国泰海通证券3月31日发布研报指出，参考中国香港与复星国际业务相似度较高的公司作为可比公司，给予0.4倍NAV估值，对应目标价7.26港元，维持“增持”评级。这一价格相较复星国际4月3日4.29港元的收盘价，有着接近七成的上涨空间。