负债率畸高，竟然是源自亚朵品牌的影响力？

资产负债率是投资者经常关注的一个财务指标。尤其是在市场情绪相对比较脆弱的当下，投资者对上市公司、拟上市公司债务风险的担忧可谓是愈演愈烈。甚至有很多投资者一听说哪家公司资产负债率高于行业水平，恨不得就直接给它判“死刑”。

投资者这种谈“债”色变的心态并不难理解，毕竟因为债务问题陷入危机的上市公司实在是屡见不鲜。前有乐视、海航，现有苏宁、恒大……前车之鉴，比比皆是。谁会愿意自己真金白银重仓的公司，哪天突然被传出“现金流断裂或破产重组”、“ 资金链断裂多地贷款已违约”的劲爆消息呢？

不过，随着商业模式的不断创新，会计准则的不断更新，资产负债率也早已不是“一刀切”的统一认知。简单粗暴地看负债率高低，而不研究其背后的商业逻辑和成因，也可能让投资者错失好公司。最近向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股说明书，计划在纳斯达克挂牌上市的亚朵酒店，就可能是这样的一个案例。

乍一看亚朵招股书，很多人第一反应就是这家公司资产负债率明显畸高。

从招股书披露的数据来看，2019年、2020年、2021年一季度，亚朵的负债率分别为67.96%、71.5%、72.85%，都高于同时期的行业均值（A股酒店行业上市公司大概在50%左右）。

那么问题来了，作为国内新锐中高端连锁酒店，亚朵为何会出现这个畸高的指标呢？不搞清楚原委，就没法做决定。

其实，负债也分有利的负债和不利的负债。所谓不利的负债比较好理解，就是金融负债，包括银行借款、发行的债券等，这类负债是未来需要用现金偿还的款项，会产生资金费用，负债越多，利息费用越高。

查看亚朵的招股书会发现，亚朵金融负债其实很少。

2019年,亚朵长、短期借款占总资产的比重为4.41%；即便在酒店行业都受到新冠疫情重创的2020年,亚朵长、短期借款占总资产的比重也仅为6.12%。

具体到银行借款方面，截至2021年第1季度末，亚朵银行借款为2亿，而现金储备有8.8亿，现金储备足以多倍覆盖银行借款。

综合反映到利息费用上的结果就是，亚朵2019年、2020年利息费用为430万元、150万元,相较于该年度15.671亿元、15.666亿元的净收入，占比非常低。

所以，尽管亚朵的资产负债率看起来高，但真正需要其支付利息的负债并不多。

那到底是什么导致了亚朵高于行业均值的负债率。

经过研究，我们认为，答案是美国会计准则对酒店加盟费的处理方法。

亚朵是一家以管理加盟为主的酒店，截至2021年第一季度末，加盟酒店数在亚朵酒店总数中占比达95%，加盟客房数在亚朵客房总数中占比达93%，均高于行业可比公司。

加盟自然会产生加盟费。但在美国会计准则下，酒店行业收取的加盟费会被确认为递延收益，递延收益在报表上会被纳入负债那一栏。

查看亚朵招股书也可以发现，2019年、2020年、2021年第一季度，亚朵的负债中此类递延收益金额达到3.725亿元、4.159亿元、4.400亿元，在当期总负债中占比达33.26%、29.29%、28.73%。

若剔除该部分的影响，亚朵2019年、2020年、2021年第一季度的资产负债率仅为45.33%、50.56%、57.9%，放在行业内，是挺不错的数字。

算到这里，真相就水落石出了。

递延收入的会计确认影响，使得亚朵的资产负债率看起来畸高，其实恰恰说明了亚朵酒店网络在不断扩大，公司规模在不断增长。而这背后，是亚朵品牌力的扩大，毕竟只有吸引人付费加盟，品牌美誉度最为关健。

招股书显示，截至2021年第一季度末，亚朵在营酒店数量达608家，客房数超7万间，覆盖131个城市。弗若斯特沙利文调查数据显示，截至2020年底，按客房数量计，亚朵是中国最大的中高档连锁酒店。

亚朵也赢得了很多消费者的喜爱。招股书数据显示，截至2021年第一季度，亚朵的会员数量已超2500万。2015至2020年，亚朵的会员数量复合年均增长率高达79.6%。2019-2020年，会员贡献的间夜预订数占比分别为39.3%和44.7%，占比较大且仍在增长。

所以，尽管亚朵的资产负债率看起来畸高，但真正需要其支付利息的负债其实并不高，而且亚朵在有利负债主导的看起来“高资产负债率”模式下，运转得良好。

回到开头的问题，我要说的是，资产负债率既不是越高越好，也不是越低越好，而是要看相应的负债所需要的资金成本到底是什么样的，并结合公司经营基本面等情况，综合辨析公司的质地。归根到底，债务是中性的，经营才是王道。