技术未盈利，公司先上市，壁仞科技能否跳出‘烧钱’陷阱？

  随着摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板，被誉为国产GPU“四小龙”之一的壁仞科技，于今日正式开启港股招股程序，计划于2026年1月2日挂牌交易。此举标志着贯穿2025年的中国高性能GPU企业上市潮步入密集兑现的关键阶段，也意味着这场关乎未来人工智能算力格局的竞赛，正从技术研发与产品攻关，全面延伸至资本市场与商业化能力的综合较量。

  根据全球发售文件，壁仞科技此次拟发行约2.4769亿股股份，发售价区间为每股17.00至19.60港元，预计募集资金总额最高可达约48.5亿港元。值得注意的是，此次发行获得了包括启明创投、平安人寿、景林资产、富国基金等在内的23家基石投资者加持，合计认购金额约28.99亿港元，阵容覆盖国内外顶级投资机构，显示出资本市场对国产高端算力赛道长期价值的押注。

  财务表现凸显行业共性

  招股书披露的财务数据，清晰勾勒出这家明星科技企业的典型发展曲线：高强度的研发投入、持续的巨额亏损，以及正处于起步阶段的商业化收入。

  报告期内（2022年至2025年上半年），壁仞科技营收从近乎为零快速爬升，2024年达到3.37亿元人民币，2025年上半年为5890.3万元。然而，同期公司净亏损分别高达14.74亿元、17.44亿元、15.38亿元及16.01亿元，三年半累计亏损超过63亿元。毛利率也从2022年的100%（主要来自技术授权等）下滑至2025年上半年的31.9%，反映出产品大规模销售后真实的成本结构。

  公司坦承，亏损主要源于远超收入的巨额研发开支。报告期内，其研发开支累计超过33亿元，占各期总经营开支的比例均超过73%。这种“烧钱”模式是追赶国际巨头、攻克GPGPU（通用图形处理器）这一技术壁垒极高领域所必须承受的代价。壁仞科技明确预警，在可见未来将继续产生亏损，且亏损可能随业务扩张而增加。

  与此同时，商业化进程已现端倪。截至最新，公司特专科技产品拥有24份未完成订单，总价值约8.22亿元；另有已签订框架协议及合同总价值约12.41亿元。客户数量从2024年的14名增长至目前的24名订单持有者，表明其BR系列产品正在逐步切入市场。

  专利积累与人才引力

  在巨额亏损的另一面，是壁仞科技构筑的技术护城河。公司自称其研发团队占比高达83%，核心成员拥有近30年行业经验，并成功吸引了来自AMD、海思、高通等国际大厂的关键技术人才，如CTO洪洲、前AMD全球副总裁李新荣等。

  专利成果是量化其技术投入的指标之一。截至2025年6月末，壁仞科技在全球已提交超过1158项发明专利申请，自称在中国GPGPU公司中排名第一，并已获得388项发明专利授权，授权率为100%。此次IPO募资的主要用途，也将继续投向现有及下一代GPGPU芯片（如BR20X、BR30X）的研发、软件平台升级以及解决方案的商业化拓展。

  “四小龙”竞速与行业洗牌前夜

  壁仞科技与已上市的摩尔线程、沐曦股份，以及仍在IPO辅导阶段的燧原科技，共同构成了国产高性能GPU领域的第一梯队。它们的相继上市，不仅是企业自身发展的里程碑，更折射出在国家对算力基础设施自主可控的迫切需求下，资本市场为硬科技企业提供了关键的“输血”通道。

  然而，上市并非终点，而是新一轮竞赛的起点。成功登陆资本市场意味着获得了持续融资的能力，但也将公司置于更严格的公众审视之下。如何将技术优势转化为稳定、规模化的收入，尽快改善盈利路径，平衡研发投入与商业回报，将是“四小龙”们上市后共同面临的严峻考题。行业在资本助推下快速发展的同时，技术路线、产品落地能力和生态构建的差异，可能将加速企业间的分化。

  壁仞科技此次赴港上市，能否借助国际资本平台，在激烈的国产GPU军备竞赛中后来居上，其后续的商业化进展与财务表现，将成为观察整个行业走向的重要风向标。

  来源：春华财经

  作者：思齐

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