南华期货：贸易战下的中美债市前瞻

中债：贸易战带来方向的确定性

  随着贸易战的开启，南华期货认为，一季度债市面临的负面因素（资金面紧张、股债跷跷板等）趋于消解。南华期货提到，未来一段时间，国内债市的主导因素将围绕贸易战展开，主要包括中美贸易谈判的进展、关税对经济带来的影响以及国内的政策应对。南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦表示，因特朗普政策的不确定性较高，对经济的影响还难以评估，政策方面短期未有明显动作，但未来大概率将出台刺激政策，央行较为珍视当前的政策空间，未来可能与财政政策配合出台。

  目前的国债收益率已经包含了一次降息预期，市场已经交易了经济下行与货币宽松的逻辑，未来还将继续围绕这两方面展开博弈”，南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦说。在宽松政策落地之前，资金成本对债券收益率形成制约，市场可能持续震荡，只有政策落地才能打破僵局。

  南华期货分析认为，鉴于贸易战的长期化以及对经济的不利影响，中期债市仍有上涨空间。中美贸易谈判不会一帆风顺，未来消息面可能不断反复，任何利空消息都可能再度牵动市场的避险情绪。“对于最终的关税幅度也不宜乐观”，南华期货补充。南华期货从美国自身战略的角度来看，鼓励制造业回流，减少贸易赤字、财政赤字的既定方针不会改变，即使特朗普政府的态度有所软化，对华关税水平也不可能回到从前。这一背景下，南华期货判断，国内经济下行压力将逐渐体现在各项数据上。目前普遍认为严厉的关税政策对今年GDP的拖累将在1%以上，未来几个月如果数据迅速恶化，将促使刺激政策更快出台。预计国内会出台进一步提振内需的政策，广义财政继续扩张，货币环境也会进一步宽松，但政策力度与出台时间要视经济受影响的程度而定。南华期货分析，由于短期反映贸易影响的经济数据较为匮乏，4月末的政治局会议并未有超预期的政策信号释放。南华期货坦言，未来经济数据下滑、政府债券加快发行都可能成为促使降准降息落地的因素，从而使得市场再度出现上涨动力，时间点可能在二季度下半程 。

  美债：贸易战导致不确定性上升

  在特朗普宣布对等关税之前，市场普遍预期随着通胀逐渐接近目标，美联储将在6月降息。南华期货指出，由于关税的影响，美国的滞涨风险升高，美联储将面临经济下行与通胀上行的两难抉择，鲍威尔也一再重申需等形势更为明朗再考虑降息。南华期货指出，这与特朗普期望的低利率、弱美元政策相悖，近期特朗普在公开场合抨击美联储主席鲍威尔，甚至表示若不立即大幅降息，将考虑撤销其职务，虽然此后特朗普言论有所缓和，但市场对美联储独立性的信心已然动摇。南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦指出，以上种种令美债长端收益率大幅波动后停留在相对高位。未来影响市场的主要因素包括关税对美国经济的影响、特朗普对于美联储政策的干预以及全球对于美元资产的态度。

  南华期货表示，基于滞涨风险上升的观点，美联储仍然倾向于视通胀、就业等数据的表现而决定何时降息，但会持续受到来自白宫的压力。以美国的法律框架来看，南华期货认为，要罢免美联储主席并不容易，将带来极高的政治成本和不确定性，特朗普的叫嚣可能只是一种施压手段。南华期货从过往历史来看，特朗普在第一任期中也多次公开威胁鲍威尔，但最终均以双方的妥协而告终。南华期货指出，以当前的通胀水平以及关税的潜在影响来看，美联储不具备大幅降息的空间，未来一到两个季度，美联储可能坚守其独立性，也可能做有限的妥协，比如象征性的降息25bp以缓和与白宫的矛盾。

  “贸易战背景下，特朗普不顾他国利益的“美国优先”论侵蚀了美元信用，美债“全球避风港”的地位可能动摇，全球投资人对美元资产的态度也成为了分析美债市场的重要考量“，南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦说。尤其是传闻中“海湖庄园协议”包含的有关美债重整与置换的安排可能令各国对美债的收益以及安全产生担忧。南华期货分析，无论该协议是否真的能够实行，美元信用的动摇将在一定程度上降低美债的吸引力。另外，南华期货坦言，也不排除各国在贸易谈判中将美债作为筹码，这些都可能加剧市场的波动。

  综上，南华期货表示，美债面临的不确定性较高，即便考虑美联储做出一定的妥协，行情也不会一帆风顺，或许当市场情绪剧烈摆动导致利率冲高时存在一定的交易价值。

  申明：以上评论由南华研究院分析师徐晨曦（Z0001908）提供。本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。