创新仅是“换皮”？六个核桃继续沉沦

文｜睿研消费组 编辑｜ZL

来源｜蓝筹企业评论

临近年关，不少食品饮料企业都即将迎来一年中的销售热潮。而在这种时候，养元饮品（603156.SH）则发生了一件有些难堪的事。

据《南方都市报》报道，有多名网友在在四川省网上群众工作平台投诉称，六个核桃成都一经销商“卷款跑路，涉及资金上千万”。

近期，养元饮品相关负责人向媒体表示，此番跑路的经销商已于去年11月主动与养元饮品解约，事件发生后养元饮品曾多次试图联系该经销商，但未果，目前已由公安机关介入调查。

尽管目前该事件尚无定论，对于经销商跑路的原因也尚不得而知，但近年来，养元饮品的核心产品六个核桃在市场中的弱势，恐怕也为经销商们带来了不小的压力。

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辉煌不再，养元沉沦

不管是在过去还是在现在，“经常用脑，多喝六个核桃”都是一句家喻户晓的广告词，这句广告词里也承载着养元饮品过去的辉煌。但与之前相比，如今的六个核桃，恐怕更多的只能带着曾经光环与滤镜，慢慢从消费者的视野里离开。

2005年六个核桃诞生，十年后的2015年，养元饮品营收达到了历史最高点，接近百亿的营业收入使得六个核桃在饮料界风光无限，志得意满的养元饮品实控人姚奎章还在当年找人写下《六个核桃：凭什么从0过100亿》这一书。

然而事与愿违，在即将到来的下一个第十年，养元饮品已经离曾经的百亿目标渐行渐远，似乎那年的触手可及，已经变成了今日的遥不可及。

2013-2022年，近十年间，2013年至2015年养元饮品营业收入持续增长，至2015年达到历史最高点，当年营业收入为91.17亿元；2015年之后，养元饮品的营收开始波动下降，2020年营收出现断崖式下降，当年营收为44.27亿元，尽管次年得到恢复，但整体来看养元饮品的营业收入正处在持续下降的通道之中。

利润端的情况则略微有些差异。2013年-2016年，养元饮品归母净利润持续增长，2017年出现了较大程度的滑落，由上年的27.41亿元降低至23.1亿元，但次年养元饮品的归母净利润便迎来了历史最高，达到了28.37亿元。随后，养元饮品的归母净利润开始快速下降，2022年归母净利润仅有14.74亿元，达到十年来养元饮品的最低点。

根据最新披露的三季报来看，2023年前三季度养元饮品实现营业收入45.87亿元，较上年同期增长9.6%；实现归母净利润12.89亿元，较上年同期增长27.89%。同花顺iFinD预测，2023年养元饮品的收入与利润均有望得到恢复。

曾经，养元饮品的目标是冲击百亿，而如今的首要目标则是要止住业绩下跌势头，不禁让人唏嘘。但收入与利润仅仅是问题集中爆发后的最后呈现，养元饮品目前仍有许多亟待解决的问题。

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产品难卖，粉饰太平

一切矛盾的源头都是那个核心问题，核桃露卖不动了。

根据同花顺iFinD数据，近五年来，养元饮品的核桃露销售量是显著下降的。2018年，养元饮品核桃露销售为856767.83吨，2022年年末核桃露的销售量下降到了582915.82吨，五年时间销售量下降了近30吨。

在近五年来，养元饮品也长期维持着较高的广告费用，2018年-2022年，广告费用分别为2.79亿元、3.77亿元、1.75亿元、4.14亿元、2.99亿元，分别占当期营业成本的6.85%、10.72%、7.58%、11.78%、9.2%。

但在销售量下降得如此大的情况下，维持着较高的宣传推广费用真的能为养元饮品提供更多的利润来源吗？

从净现比来看，2023年养元饮品经营活动产生的现金流净额为-1.52亿元，净利润为12.89亿元，净现比为-0.12。对比来看，2018年，经营活动产生的现金流净额为20.64亿元，净利润为28.37亿元，净现比为0.73。

一般而言，净现比应大于1，以表示企业的资金有充足的流动性，该指标越大，表明企业经营活动产生的现金越多，反之。很明显，2023年Q3，养元饮品的净现比已为负值，经营状况不佳，现金流出现了严重的负增长，偿债能力难以保证。

从收现比来看，2023年Q3养元饮品销售商品、提供劳务收到的现金为38.77亿元，营业收入为45.87亿元，收现比为0.85；2018年销售商品、提供劳务收到的现金为88.38亿元，营业收入为81.44亿元，收现比为1.09。目前，养元饮品的收现比小于1，企业的现金流入不足以覆盖其现金支出，企业可能正面临相当的债务压力。

根据同花顺iFinD数据，2022年Q3,养元饮品应收票据及应收账款为2454.8万元，当年的信用减值损失为66.38万元；2023年Q3, 应收票据及应收账款为3453.59万元，信用减值损失达到了1804.08万元，达到了上年同期的27倍，养元饮品能收到的钱更少了。

同时，近年来养元饮品的负债正呈现增长趋势，近五年来，2019年至2022三年间，养元饮品负债持续增长，由26.97亿元增长至35.46亿元。2023年中期，负债增长至44.67亿元，第三季度负债回落至27.64亿元。

在销售收入降低，经营情况不佳的情况下，养元饮品选择了剑走偏锋，以大量的投资理财来填补核桃露销售降低而带来的业绩下滑。

以2023年Q3数据为例，2023年Q3，养元饮品总负债为27.46亿元，而投入理财的交易性金融资产则达到了50.57亿元，大大的超过了养元饮品的负债总额。

根据半年报数据，目前养元饮品已有超74亿元的资金被用于投资理财，在2021年，此金额甚至达到了105.52亿元，而这样的行为也为其带来了巨大的金融风险，以至于引起了监管部门的问询和投资者的高度关注。

在企业核心产品在市场中遭遇困难，企业经营业绩出现下滑的情况下，更应该强化产品力、或是企业创新能力，以推出契合市场需求的产品，以探索新的利润增长方式。但养元饮品则选择了加大广告宣传，同时用数额庞大的理财投资来粉饰业绩，研发费用过低这一情况已被诟病多年，但时至今日也仍未有任何改变。

2023年六个核桃推出了配合高考推出了“孔庙祈福罐”，2024年年初，六个核桃又迎合春节推出“六六大顺罐”。蹭个热点，换个包装，如此创新，六个核桃恐怕依旧无法逃脱被消费者遗忘的命运。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）