深康佳“带帽”ST,华润入主也难挽颓势

  作者｜睿研消费 编辑｜MAX

  来源｜蓝筹企业评论

  在官宣年报延期之后，康佳集团（000016.SZ）的年报终于在4月末姗姗来迟。

  事实上，早在1月公布2025年业绩预告后，大家便对深康佳的亏损做好了心理预期，但当“靴子”落地才发现，这位曾经辉煌的彩电大王，眼下已经是一地鸡毛。

  从4月30日开始，康佳集团的简称将转变为“ST康佳A”，留给康佳与华润的时间，还剩下多少呢？

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  百亿巨亏，康佳走到退市边缘

  根据年报披露，康佳集团全年实现营业收入98.35亿元，较上年同期下降11.51%；实现归母净利润-125.82亿元，较上年同期下降237.73%，康佳集团在2025年出现了百级级别的亏损。

  尽管业绩数据已经出炉，但康佳集团的情况或许远比想象中更糟，信永中和会计师事务所出具了带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告，确认2025年末归母净资产为-60.83亿元，资产负债率飙升至126.22%。

  图片来源：企业公告

  根据年报，康佳集团亏损的时间分布十分集中，2025年第一季度盈利0.95亿元，第二季度亏损4.78亿元，第三季度亏损5.98亿元，第四季度暴亏116.01亿元，单季亏损额是前三个季度总和的11.8倍。这种“前三季微亏、Q4巨亏”的异常分布，在市场引发广泛质疑。

  图片来源：企业公告

  康佳集团此前解释称，主要基于谨慎性原则，对应收账款、其他应收款、存货、投资性房地产、固定资产、无形资产、在建工程、商誉、长期股权投资、其他流动资产、其他非流动资产等计提了大幅增加的减值准备，并确认了部分预计负债。

  年报显示，2025年资产减值损失高达61.76亿元，信用减值损失达15.21亿元，合计计提减值超过76.97亿元，远超此前历年之和。

  资产侧大额减值，负债端的情况也是触目惊心。根据年报，截至2025年年末，康佳集团负债总额282.11亿元，资产负债率126.22%，已处于实质上的资不抵债状态。

  具体来看，短期借款45.76亿元、长期借款65.38亿元、应付债券15.97亿元，合计有息负债约127.11亿元。但账面货币资金虽达63.14亿元，其中12.93亿元为受限资金（保证金存款、定期存款质押等），实际可用现金有限。值得注意的是，63.14亿元的货币资金中包含了华润入主后提供的低息借款和50亿元永续债权融资到账资金，并非完全来自经营积累。2025年，康佳集团经营活动产生的现金流量净额为-16.11亿元，同比降低1026%。

  甚至，还有一大批烂账在蚕食康佳集团的现金流。根据年报披露，截至2025年末对外财务资助款项余额为21.02亿元，坏账准备已达13.90亿元，减值计提比例高达66%。

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  目前，康佳集团期末归母净资产-60.83亿元，同时公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且审计报告显示持续经营能力存在不确定性，触发了《深圳证券交易所股票上市规则》退市风险警示（*ST）和其他风险警示（ST）的双重红线。股票自2026年4月30日开市起实施退市风险警示及其他风险警示，简称变更为"*ST康佳A"、"*ST康佳B"，日涨跌幅限制调整为5%。

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  尽管康佳集团在2025年的业绩十分糟糕，但市场也有观点认为，这是华润入主康佳集团集团之后所主导的一次财务出清，将华侨城时代的遗留问题集中出清，以实现“长痛不如短痛”的“轻装上路“。

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  辉煌不再，迷失的康佳

  在海信与TCL崛起之前，国产电视的扛把子还属于康佳。

  1999年，康佳彩电产量突破800万台，累计产能破亿，在当时是毫无疑问的第一；在2003年至2007年，康佳更是创造了五连霸的彩电销售奇迹。2010年，时任康佳董事局主席侯松容更是自豪地表示，康佳电视机累计产能超过1亿台，如果一字排开，能绕地球两圈。如果按平均每个家庭三到四人计算，那么在中国大约每4个人就有一个是康佳的用户”。

  然而随着内斗，大股东华侨城、中小股东、康佳管理层之间的矛盾，导致康佳集团错过了最佳的发展期。

  “+互联网很多人做了，但做互联网+的人还不多” 2015年年中，被中小股东推上总裁岗位的刘丹发布了康佳的智能家居战略，力争在未来三年内营运收入冲击3亿元。

  但在上任3个多月后，刘丹被康佳董事会单方面辞退。彼时，中国家电网报道称，刘丹亦是板凳儿没坐热，就被大股东华侨城给撵下了台。时任康佳董事局主席的刘凤喜认为传统制造企业突然转型到互联网很难，康佳向互联网转型时机尚不成熟，康佳的互联网转型之路就此中断。

  根据年报披露的行业数据，奥维云网统计显示2025年中国彩电市场零售量为2763万台，同比下降10.4%，零售额1173亿元，同比下降7.3%，创近16年新低。海信、TCL、小米、创维组成的第一阵营几乎统治整个市场，康佳已跌出行业前五，市场话语权大幅削弱。在全球电视行业领域，康佳更是早已不见踪影。

  图片来源：智研咨询

  在产品结构上，2025年MiniLED电视零售量占比已达31.8%，零售额占比达55.4%，120Hz及以上高刷新率产品渗透率达68.8%，一级能效产品占比64.2%，电视行业正在从“规模扩张“全面转向”价值升级”，而康佳在这轮升级中严重掉队。

  根据年报，2025年康佳集团彩电业务收入41.92亿元，同比下滑16.62%，毛利率为-2.11%，真正的是“卖一台亏一台”；白电业务收入38.15亿元，同比下滑7.56%，毛利率5.49%，较上年的7.03%进一步收窄。而半导体及存储芯片业务则是完全支撑不起康佳集团的发展，2025年收入贡献仅有1.62亿元，占比仅有1.65%，并且也呈现着萎缩趋势，收入同比下降4.69%；PCB业务收入5.29亿元，同比增长10.19%，这也是康佳集团内唯一呈现增长的业务。

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  核心的消费电子业务毛利率仅2.57%，几乎无法覆盖期间费用。消费电子业务虽整体费用同比压降，销售费用为6.47亿元、管理费用为5.64亿元均同比下降超10%，但毛利仍未有效覆盖费用支出，消费电子业务仍处于亏损状态。

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  2026年一季度，康佳集团实现营业收入19.32亿元，同比下降24.08%；实现归母净利润-1.84亿元，同比下降-293.89%。对于收入下滑的原因，康佳集团表示，系“消费电子业务销售规模同比下滑”，而对于列利润大亏，康佳集团解释称，“上年同期公司对武汉天源股权的会计核算方式变更，产生较大金额的投资收益”。

  总的来说，康佳集团在2026一季度的表现整体延续了2025年的下滑趋势，核心的消费电子业务仍在持续失血中。

  2017年，时任董事局主席刘凤喜宣布康佳将转型投资控股型企业，此后狂飙式扩张：半导体、环保、地产、工贸、新材料、产业园，乃至自动驾驶都曾涉猎。但“大风”吹过，最后什么也没有留下。至今唯一保留至今的半导体，投入8年仅占总营收1.65%，与当初“5至10年跻身国际半导体公司前列”的宏大愿景相去甚远。

  图片来源：新浪网

  如果当初康佳集团坚定路线进行互联网转型，现在是否会有不一样的结果呢？

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  生死时速，康佳的过去与现在

  2025年4月，华侨城将所持康佳全部股权无偿划转给华润旗下磐石润创及合贸公司；7月完成A股和B股过户，华润合计持有约30%股份，成为新的实际控制人；8月，康佳专业化整合发布会举行，康佳正式成为华润集团旗下科技与新兴产业板块的业务单元。

  国资委对于康佳集团的期望颇大，国务院国资委副主任李镇在发布会上表示，希望康佳融入华润集团后，加快转型升级、强化科技创新、推动整合运作、服务区域发展，打造央地合作互利共赢典范，为地方经济社会发展作出更大贡献。

  2025年8月董事会换届，9名董事中华润系占4席非独立董事，掌握了董事会的主导权。华润医药商业集团原董事长邬建军出任董事长，华润资管原CFO余惠良出任财务总监兼董秘后兼任董事会秘书，华润集团合规部副总经理董钢任副总裁。2026年1月原总裁曹士平、原副总裁杨波辞职，管理层全面“华润化”。

  第四季度的大额减值计提，或许正是华润对于华侨城时期烂账的总清算。根据年报，2025年康佳集团信用减值损失15.21亿元，主要为为应收款项减值；资产减值损失61.76亿元涵盖投资性房地产、固定资产、无形资产、在建工程、长期股权投资、商誉等，合计计提减值准备76.97亿元。

  图片来源：企业公告

  这种操作本质上是“新旧划断”，将烂账算在前任头上，为2026年“轻装上阵”铺路，甩掉历史包袱或许是华润能给康佳集团的最大帮助。同时，前期差错更正同步完成，将易平方和开开视界的股权回购义务确认为金融负债，一并纳入“华侨城遗产”的历史清算。

  图片来源：企业公告

  目前，华润燃气与康佳签署战略合作协议，“华润燃气&康佳品质之家”福州店于2025年底正式开业，探索家电与燃气的场景融合；华润微电子在车规级芯片和工业控制芯片领域的技术积累与康佳半导体业务形成互补。

  图片来源：康佳官网

  但目前仍是“火花”状态，2025年华润关联交易实际发生额仅1.69亿元，与康佳百亿级的营收体量相比微不足道。华润入主究竟能为康佳带来多大的增量，仍需要时间验证。

  但华润与康佳的时间并不多了，2026年年报就是生死线。一旦*ST后连续两年净资产为负或营收低于规定标准，将面临退市。截至2026年一季度末，康佳集团的归母净资产-62.56亿元，要实现转正至少需要两个条件同时满足，一是存量业务大幅减亏乃至盈利，二是资产处置或资本运作带来净资产改善。

  华润的“手术刀式”的改造，或许能让康佳暂时活下来，但是否能让这家曾经的彩电大王迎来真正的救赎，留给他们证明的时间，已经所剩无几。

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