同日四新股两破发，港股IPO进入分化时代

  9月29日，罗博特科、景旺电子、彤程新材、本末科技四只新股同日挂牌。

  但新股集中上市的盛况，没有换来集中上涨。

  四只新股开盘三只破发，到收盘，罗博特科、彤程新材仍趴在发行价以下，唯一从头涨到尾的是做机器人的本末科技。

  破发阵营内部也“冷热不均”。景旺电子低开近7%之后被资金一路买回，涨超10%；彤程新材却跌了整整一天。

  IPO的热度还在，但“新股必涨”的时代，看起来先一步结束了。

  那么，是什么影响了上市首日的涨跌？机会，藏在哪些地方？

  四锣齐鸣，一场关于“锚”的压力测试

  2026年是港股IPO大年。

  根据德勤统计，2026年前三季度，港股共有116只新股上市，融资额约3879亿港元，同比增长112%。

  新股供给从年初的“稀缺筹码”，变成了三季度的“批量上架”，9月29日四锣齐鸣，只是这轮供给洪峰的一个缩影。

  供给变多，资金的选择权就变大。四只新股的分化，展现得明明白白。

  从头涨到尾的本末科技，走18C特专科技通道上市，没有A股价格作参照，估值支撑来自稀缺叙事。

  根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，本末科技在中国消费机器人直驱动力模组市场的份额达61.1%，是全球唯一出货量突破500万套的玩家，身后还站着“硬科技教父”李泽湘。招股阶段，香港公开发售超购约208倍。

  再看破发开局的三家，清一色“A+H”。

  这类公司有一套约定俗成的定价规则：H股发行价对着A股折价，折价就是留给二级市场的水位。

  根据招股文件，罗博特科、景旺电子、彤程新材的H股发行价，较各自A股折价均超过30%。

  折价是明牌，为什么首日开盘还是兜不住？

  市场对成长性的预期不足。

  罗博特科是一家很成熟的供应商。做了十几年光伏电池片自动化设备，2019年起分步收购德国硅光设备商ficonTEC，2025年5月完成全资控股，转型做硅光器件的高精度组装和测试设备。根据灼识咨询数据，按2025年收入计，其硅光智能制造设备排名全球第一，客户名单里有英特尔、英伟达、台积电。

  但2025年公司营收9.5亿元、同比下滑14.14%，归母净利润亏损6644万元。光伏老主业收入腰斩，硅光新主业收入增长近8倍、占比升至46%，仍填不上缺口，收购还留下16.61亿元商誉。

  而A股给它的定价是千亿市值，市销率一度超过70倍，H股发行价还定到436港元，港股历史第五高的新股发行价。

  类似的，彤程新材是全球最大的轮胎用特种酚醛树脂供应商，这块现金牛贡献了近七成收入，撑起估值想象的是第二曲线，控股的北京科华，在国内半导体光刻胶市场的销售额位列本土供应商第一，2025年公司ArF光刻胶营收增长超过800%。

  但彤程新材成长性也差点意思。根据年报，2025年公司营收34.29亿元、同比增长4.85%，归母净利润5.63亿元、增长8.86%。

  A股愿意为国产替代的故事提前付费，港股资金的算法更直接，H股折价40%，买一家年增长10%左右的公司，水位够不够？

  暗盘跌幅16.77%，盘中还闹出乌龙指、报价一度跌去97%。

  相比前面两家，同为“A+H”的景旺电子，走出了完全相反的曲线：低开近7%之后被一路买回，涨超10%。

  作为全球汽车PCB领域的龙头，景旺电子显然受到了更多追捧。香港公开发售超购94.25倍，一手中签率仅3%，上市首日即调入港股通，基石投资者里还坐着产业链上的中际旭创。买它的人和它的生意在同一个圈子里，破发的价格自然有人接。

  同样的“A+H”标签，市场已经开始逐个称重，砝码是公司自身想象力，所处产业的成长性。

  从“抢”到“挑”，打新资金的秘密产业地图

  纵观2026年以来的新股首日涨幅榜，其实就是一张产业热度图。

  热的一端集中在硬科技。

  根据港股IPO数据平台LiveReport统计，上半年85只新股中，18C特专科技板块的首日涨幅中位数达到76.23%。

  其中，做AI光算力的曦智科技首日大涨383.62%，创近八年新股首日涨幅纪录，极视角、剂泰科技、MINIMAX、傅里叶的涨幅也全部翻倍，分别覆盖AI视觉、AI制药、大模型和机器人。

  “A+H”板块内部涨势较好的几乎都是半导体，芯碁微装首日涨103.77%，澜起科技涨63.72%，胜宏科技和圣邦股份涨约五成，清一色半导体产业链。

  认购端更夸张，年内认购倍数前二十的新股几乎被机器人和AI公司包场，做并联机器人的翼菲科技拿到超过1.4万倍认购。

  打新资金的主线，已经从2025年的“新消费”整体迁移到“新智造”。

  冷的一端也很有意思，有产业趋势背书的新股被疯抢，讲不出增长逻辑的公司，连首日都撑不过去。

  传统制造和消费类新股定价温和，破发最多；18A生物科技内部极端分化，真健康医疗首日涨216.96%，华健未来却暴跌56.89%，创下年内新股首日最大跌幅。

  看清楚谁受欢迎，就明白了今天4只新股分化的根本原因。

  第四季度，将是一个分化加剧的季度。

  首先，新一轮IPO浪潮后，资金就像水闸突然开闸，洪水一泻而下，之后水流变缓。

  根据德勤统计，目前还有超过600宗上市申请在处理中，供给洪峰远未见顶。筹码不再稀缺，资金自然从抢变成挑。

  其次，制度变化，也逐渐成为定价因素。

  2025年8月，港交所推行了被称为“27年来最全面”的IPO定价机制改革：发行人可以选择不设回拨的机制B，建簿配售保留机构最低份额，核心目标就是把定价权从散户情绪手里交还给机构。

  金融学对IPO抑价有个经典解释：信息不对称越大，发行折价越深。

  港股过去的“首日红包”，是发行人为不确定性支付的保险费；改革之后，机构在定价阶段就把水位谈完了。

  最后还有一层因素是流动性引发的共振。

  第三层是流动性。根据浦银国际测算，2026年港股约有1.6万亿至1.7万亿港元限售股解禁，其中9月单月超过5300亿港元，占全年32.6%，是解禁最高峰。

  同一时点，美联储9月宣布加息25个基点，市场预期后续继续收紧。

  一级市场抽水、解禁盘放水、外部流动性收紧，三件事撞在同一个月。德勤的统计显示，9月上市的7只新股中，5只首日破发。

  供给、制度、流动性，港股IPO情绪溢价退潮，结构在换挡。

  可以预见，随着港股承接完这轮国内公司上市热潮，投资者选择面变大，会更看重公司本身的成长性。而这份成长预期，与一份更大的“产业密码本”息息相关。

  内地公司赴港潮的未来：市场成为更公平的“称重机”

  这份产业密码本就是“十五五”规划。

  “十五五”时期将加快打造集成电路、航空航天、智能机器人等新兴支柱产业，培育“人工智能+”“机器人+”等重大应用场景。

  把这份产业目录和今年的新股涨幅榜放在一起看：AI算力有曦智科技，机器人有本末、傅里叶、乐动、翼菲，半导体国产替代有芯碁微装、澜起、胜宏。

  港股市场正在成为中国科技公司资本化的中心和全球化的前哨。

  A股股权融资节奏收紧，港股18C通道为特专科技企业开了快速通道，最符合国家产业方向的一批公司，集体选择了香港。根据德勤统计，前三季度“先A后H”上市的新股共38只，占总融资额近七成。

  这意味着，港股未来的硬科技定价地位，是资产供给结构决定的。

  定价的两头，一头是全球资本。要配置中国硬科技资产，港股几乎是最顺的通道。

  另一头是内地资金，几乎全程参与。根据Wind统计，2025年南向资金净流入约1.4万亿港元，创港股通开通以来的年度纪录。而景旺电子、彤程新材上市首日即调入港股通，内地资金和新股的连接，从过去的滞后半年变成了首日直通。

  景旺破发之后能被一路买回，起支撑作用的很大程度上就是这个通道里的钱。

  也正因为港股要当中国科技的定价窗口，定价就必须可信。一个新股只涨不跌的市场，恰恰留不住需要公允定价的长线资金。

  智谱是最好的例子：1月8日上市，首日涨幅在当月新股里毫不起眼。此后四个多月，区间最大涨幅却超过16倍。

  定价最终会回归产业逻辑。真正的称重，发生在上市之后。

  接下来，这场资本盛宴还在继续。根据德勤预计，四季度还有3至4只融资额百亿级的超大型新股待发，全年融资额有望达到4800亿港元，挑战2010年4495亿港元的历史纪录。

  但对投资者，打新要更加理解产业逻辑。正如格雷厄姆说，市场短期是投票机，长期是称重机。投票机给的溢价在退，称重机给的分化在来。

  带着“中国科技、中国智造”标签的新股不再必然受追捧，港股投资者有了越来越多的选择，市场正在像过去几十年的纳斯达克一样，孕育更有成长性的未来。

  来源：港股研究社