港股打新 | 诺辉健康赴港IPO，中国结直肠癌早筛市场的先行

诺辉健康New Horizon Health（简称 “诺辉健康”）已于2020年11月10日向港交所递交招股书，此次IPO保荐人为高盛、瑞银联席保荐。

诺辉健康简介

公司创立于2013年，专注于高发癌症居家早期筛查和基因检测服务。主要提供结肠癌、胃癌等居家早筛产品，目前在北京、杭州、广州均设有医学检验实验室，为用户提供早癌筛查服务。

公司的旗舰产品常卫清®，是目前中国首个且唯一一个获得国家药监局批准的癌症早筛产品。数据显示，目前仅在肠癌早筛这一个领域，诺辉健康市场占有率已达90%以上。

产品介绍

早期结直肠癌居家筛查产品——常卫清

结直肠癌阴性预测值NPV99.6%，比美国FDA批准的肠癌筛查产品灵敏度更高，已获国家药监局批准上市。

便隐血居家自测器——噗噗管 

噗噗管可用于检测筛查早期大肠癌， 是药监局批准上市的二类医疗器械，被写进《中国结直肠癌肿瘤早诊筛查策略专家共识》。

肠道生态健康多维检测服务——常卫友

包含肠道菌群测序，免疫法便隐血，肠癌相关基因变异等检测，提供多维度肠道健康评估。

财务分析

在诺辉健康的营收记录中，常卫清和噗噗管产生了大部分收入。2020上半年营收下降，是因为疫情影响之下，在医院做筛查的人数降低。随着疫情转好，营收即可回升。随着诺辉健康的上市，幽幽管（预计2020年底注册申请）与宫卫清（预计2021年注册申请）等产品问世，诺辉健康的营收结构可被显著改善，营收总额将会提升。

财报显示：

2018年、2019年及2020年上半年，公司实现营业收入分别为1881.6万元、5827.5万元和1052.6万元；

净利润分别为-2.25亿元、-1.06亿元和-5.53亿元。

两年半时间，公司累计实现收入8761.7万元，净利润累计亏损8.84亿元。

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主营收入来源（按产品分）

2018、2019年及截至2020年上半年，常卫清产生收入分别为人民币1440万元、3900万元和570万元，分别占同期收入的76.6%、67.1%及54.2%；

同期，自销售噗噗管产生的收入分别为440万元、1500万元和410万元，分别占同期总收入的23.3%、25.9%和38.8%。公司目前靠两大拳头产品“常卫清”及“噗噗管”产生绝大部分收入。

2018年、2019年度及截至2020年上半年，公司自五大客户产生的收入总额分别占公司收入的80.1%、42.2%及44.6%。公司同期向最大客户作出的销售额分别占公司收入的60.7%、34.3%及34.0%。客户集中度偏高。

目前公司的五大客户包括体检中心、医院、医疗服务及产品平台以及保险公司。

风险分析

随着常卫清及噗噗管于中国的市场渗透率提升，以及诺辉的商业化渠道拓宽、新产品的问世，预计五大客户对综合收入的贡献将会下降，集中度风险将会减少。

由于癌症早筛赛道的门槛较高，投入产出比率较低，诺辉健康的负债率持续上升。公司的流动资金主要来源于股东出资与银行贷款。上市后，融资将用于完成候选产品及其商业化，负债结构问题可得到缓解。

行业研究

中国早期癌症筛查技术与市场渗透率皆远落后于美国，有很大的技术进步空间和市场空缺。常卫清采用的多靶点FIT-DNA技术还处于发展初期，市场渗透率仅为0.01%，而结肠镜及FOBT/FIT等传统医疗筛查市场渗透率为14.9%。随着中国政府推广癌症筛查及中国医疗制度支出降低，国民对早筛癌症意识的加强，诺辉健康有机会进一步发展技术，挖掘市场，替代传统医疗。

股权架构

招股书披露，诺辉健康在上市前的股东架构中，董事会主席及首席科学官陈一友持有13.48%股份，为公司第一大股东；投资机构启明实体和MST Development Limited分别为公司第二及第三大股东，分别持股10.52%和6.75%。联合创始人兼CEO朱叶青通过NHYJ Holdings也持有部分股权。

保荐人

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投资亮点

1）中国结直肠癌筛查市场的先行者，非侵入性多靶点FIT-DNA测试产品为中国首个且唯一获国家药监局批准的分子癌症筛查测试。

2）中国有1.2亿结直肠癌高危人群，早期癌症筛查技术远落后于美国，有很大的技术空间和市场渗透空间（中国16.4% V.S. 美国60.1%）。

3）卓越的线上线下推广能力，除传统医院外，与微医网、杏仁医生、健康160等互联网医疗企业合作，与35家保险公司达成合作协议。