美科股份硅片行业内卷严重，企业恐难以脱颖而出

硅片行业内卷严重，企业恐难以脱颖而出？

随着资本涌向光伏赛道，硅片环节也越发变得“内卷”。特别是恰逢大尺寸硅片产能迭代的机遇，除了隆基绿能、TCL中环等龙头企业扩产，美科股份、上机数控、高景太阳能，双良节能和京运通为代表的第二梯队企业也借势切入硅片赛道或扩大硅片产能。数据显示，截至2021年末，隆基绿能拥有105GW单晶硅片产能；而TCL中环、晶科能源、晶澳科技分别拥有88GW、32.5GW和约32GW单晶硅片产能。此外，截至2022年上半年，上机数控形成了30GW硅片产能，高景太阳能30GW单晶硅片顺利满产；双良节能2021年2月进入硅片环节，正开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务。中国光伏行业协会称，“尽管头部企业平均产量出现了大幅上升，但第二梯队企业产量也迅猛发展，即头部企业与二梯队企业差距减小，产业集中度有所下降。”美科股份方面称，公司硅片规模与行业领先企业相比仍存在差距，也相应地造成了公司因产能尚处于爬坡阶段、规模效应不足，而导致的盈利能力有待提高的局面。值得关注的是，随着硅片竞争越来越激烈，当前的硅片市场同质化现象也较为严重，特别是在原材料硅料供应不足，价格上涨的情况下，硅片企业的制造能力很难很好地体现。以前第二梯队的产品肯定与头部硅片企业有差距，现在整体差距并不大，同质化比较严重。并且，当前主要取决于哪家硅片企业能拿到硅料，拿到硅料，做出产品，便意味着有了市场。等市场硅料供应充足后，硅料占硅片成本降低，客户对硅片质量的要求便随之提升，同质化竞争便将减弱。同时，随着硅片大尺寸、薄片化、细线化和N型技术趋势的发展，一线硅片企业的成本、技术和产品定制化优势更能凸显出来。现在行业大多数企业都可以做出（高规格）硅片产品，但是需要看各自在什么成本维度下实现的。成本控制能力关系着盈利水平。从毛利率上看，2019年～2021年，美科股份的单晶硅片毛利率分别为-8.48%、13.35%和13.55%，低于同行公司平均水平。报告期内，美科股份单晶硅片业务整体处于起步和扩张期，产能处于爬坡阶段，成本制造费用及直接人工的规模效应未能完全显现，但已经呈现逐年下降的趋势。

公司当前行业竞争激烈，该如何保证公司在市场中的竞争优势？公司单晶硅片毛利率呈下降趋势，远不及同行，这样真的能够在众多企业中脱颖而出吗？公司在其他企业飞速占领市场份额的情况下，仍处于初步扩张的状态，该如何维持盈利？

上市前资产腾挪，企业长期盈利能力存疑？

招股书显示，美科股份实际控制人为王禄宝、吴美蓉夫妇和王艺澄、卞晓晨夫妇，合计直接或间接控制的表决权比例为62.71%，其中王艺澄系王禄宝、吴美蓉之子。2017年1月，王禄宝、王艺澄父子基于对单晶硅片市场发展趋势的判断，主动成立了江苏高照新能源，即美科股份的前身。彼时，王禄宝及其家族实际控制的从事单晶和多晶生产相关的企业，除了美科有限（美科股份前身），还包括包头美科、环太开发和大渡新材料。2020年12月，美科有限向环太开发和大渡新材料购买了部分单晶资产，同时收购了包头美科100%股权。而在收购之前，包头美科将多晶铸锭相关资产进行了剥离。完成重组之后，美科有限在2021年9月整体变更为股份有限公司，简称为美科股份，将主营业务集中到单晶硅棒、单晶硅片研发、生产和销售，以及单晶硅片受托加工服务。而在此之后，美科股份业绩实现大涨，2021年其营业收入约为36.12亿元，对应净利润约为2.01亿元，实现扭亏为盈。也就是说，经过一系列的资产腾挪，美科股份最终实现盈利，从而扫清了上市的后顾之忧。

公司是依靠资产重组，腾挪，才获得足够的资金，这样的企业真的能够维持长期的盈利能力吗？若后续公司的业务毛利率再次出现下降的情况，公司该怎么办？公司真的能够维持持续上涨的业绩情况吗？公司当前的盈利又会被股东划分掉多少呢？

研发投入占比极低，存欠缴社保与公积金情况？

美科股份还存在研发投入不足、欠缴员工社保和公积金的情况。招股书显示，2021年末，美科股份在职员工合计2618人，其中研发技术人员为56人，占员工总人数的比例仅为2.14%。除了研发技术人员占比较低之外，美科股份的研发投入也非常之少。招股书显示，2019年-2021年，美科股份的研发经费分别为1287.35万元、2326.37万元和4190.46万元，分别占当期营业收入的2.34%、2.68%和1.16%。而相较于招股书中罗列的隆基绿能、中环股份、上机数控、晶科能源、双良节能等5家可比上市公司，美科股份的研发投入显然是不够看的。数据显示，上述5家公司，研发投入最高的是中环股份，2021年投入超过18.5亿元；而最低的是双良节能，但是该公司在2021年的研发投入也超过了1.6亿元，是美科股份同年研发投入的三倍多。另外，美科股份还存在大量欠缴员工社保和公积金的情况。招股书显示，仅在2021年，美科股份未缴社保的员工人数包括：27人未缴纳养老保险，49人未缴纳医疗保险，27人未缴纳工伤保险，27人未缴纳失业保险，36人未缴纳生育保险。除此之外，美科股份还欠缴多达119名员工的住房公积金。

公司研发投入远不及同行，在同质化竞争严重的情况下，公司真的能够维持竞争优势吗？公司是为了节约成本所以不愿意在研发上投钱吗？公司存在欠缴社保和公积金的情况，什么时候才能补缴？如果因此被罚款公司岂不是损失更加惨重？

短期内估值暴增43亿元，疯狂引入新股东恐难保实控人权利？

在首轮问询函中，深交所要求美科股份说明2021年两次投后估值差异较大的原因及合理性。2021年7月，外部股东投后估值为28.67亿元，而同年12月外部股东投后估值为72.01亿元，两次估值相差43.34亿元，暴增1.5倍。值得一提的是，IPO申报前一年，美科股份通过控股股东的股权转让与增加注册资本引进新股东共计40名，其中自然人股东4名，机构股东36家。2021年7月，15名新增股东以7.47元/注册资本受让控股股东持有美科股份16.08%股权，同时前述股东也以7.86元/注册资本对公司进行了增资。也就在同月，美科股份又通过增资引入新股东中石化资本，增资价格也为7.86元/注册资本。不过同年12月，美科股份却又通过16.45元/股引入22名新股东，比5个月前的增资价格要高出109.29%。

公司为何在短短5个月内估值暴增43亿元？以公司当前的盈利水平来说真的做得到吗？公司究竟有没有估值虚增的情况？只是为了上市所以贸然提高估值吗？公司疯狂引入新股东，这不会完成决策的紊乱吗？若因此影响到实控人的权利该怎么办？

高度依赖前五大客户，资产负债爆表？

报告期内，美科股份客户集中度较高。公司来自前五大客户的销售收入占营业收入比重分别为99.71%、91.69%、70.47%和65.91%。可以看出，2019年、2020年比重较高，主要是实际控制人旗下的关联方公司大渡新材料、WGS 新兴能源、环太开发合计占比高达76.05%和93.11%。不过2021年，这些关联方公司“突然”从前五大客户名单中消失，而韩华集团、正泰集团等客户销售额激增。值得一提的是，美科股份与2021年第一大客户正泰集团关系尤为密切。正泰集团关联方正泰科技持有美科股份3.5%股权，而正泰科技是由上市公司正泰电器投资和100%持股控制的子公司。此次谋求创业板上市，美科股份拟募资50亿元，投向包头美科硅能源有限公司三期20GW单晶拉棒项目、补充流动资金项目，分别拟投入募资37.5亿元、12.5亿元。可以看出，除了扩大产能外，公司的所募集到的资金皆流向了缓解资金流动压力。报告期内，美科股份不但是资产负债率高企，还远高于行业平均值。2019-2021年及2022年上半年，公司资产负债率分别为75.02%、73.27%、67.92%和69.1%，而同时期内行业平均值分别为54.32%、55.5%、58.5%和61.26%。

公司业绩上高度依赖前五大客户，若客户减少与公司的合作公司该怎么办？公司真的能够维持与现有客户的平稳合作吗？公司资产负债情况严重，是否会挤压企业的生存空间？又是否会影响到企业资金的正常周转？