大跌眼镜：成长股，或许没你想象那么“成长”！

大跌眼镜：成长股，或许没你想象那么“成长”！

在股市中，所谓成长性，一般指上市公司在盈利、营收或资产上的增长速度，那些增长速度快的公司被市场所看好，估值相对较高，被称为成长股，相对的，那些增长速度慢的，被市场所看淡，估值较低，被划为价值股。

对于投资股票的基金来说，成长或价值是最常见的风格标签，偏好成长股的被称为成长风格基金，偏好价值股的被称为价值风格基金。

从历史上看，成长价值风格是各有千秋，但从2019年初开始的牛市中至今，成长风格保持了很大优势，即便经历了2021年2月开始的大幅下跌，成长风格依然还有较大的超额收益。

在普遍的市场看法中，成长股代表着高盈利增长，投成长股投的就是未来，赚的是公司增长的钱，真是这样吗？

投资中，认知是否正确往往关系着真金白银的盈亏，拍脑袋想当然未必就是对的，本着寻根究底的精神，我做了些研究，结果没有那么简单！

我主要做的是基金投资，相对于个股来说，指数更具代表性，因此选代表性指数来分析。

国证风格指数中有代表成长股的国证成长指数和代表价值股的国证价值指数，其中的国证成长指数算是成长股的集合，下面就以这对指数来做分析。

股价=市盈率*盈利，股价上涨要么是盈利驱动，要么是估值提升。对于成长股，我们理所当然认为是靠盈利驱动的，否则还叫什么成长股？

下图是2017年以来，国证成长指数（虚线）和市盈率（实线）历史走势的叠加：

估值和价格指数高度一致，2019年到2021年的价格指数翻倍，指数的市盈率同样翻倍，可以看到，国证成长指数上涨几乎全由市盈率上升所致，说好的成长呢？

对比一下同期的国证价值指数：

国证价值指数从2019年至今涨了不到20%，而市盈率却是下跌的，可以说国证价值指数的上涨全由盈利增长推动，不止如此，还有多余的部分抵消了估值的下跌。

于是我们可以得出一个不同于大众认知的结论：

价值指数上涨靠公司盈利成长，成长指数上涨靠估值提升！

根据指数、估值和盈利的关系，并排除了调仓的扰动后，我反推了这3年多来国证成长和国证价值指数的内生盈利变化走势：

下面的是国证成长，上面的是国证价值，价值指数的成长性完胜成长指数！

那么，成长股的成长性在哪里？是不是指数编的有问题？

按照编制方式，国证成长选取的是规模较大，主营业务收入增长率、净利润增长率和净资产收益率综合排名前332只股票，即前期增长快的股票，没有问题，这就是常规意义上对成长股的定义。

盈利增长上没能体现出成长股优势，那么成长性主要体现在哪呢？市场预期。

我统计了2017年至今指数的ROE和一致预期数据，国证成长指数的预期未来两年ROE平均比当时的指数ROE高出15%，而国证价值指数的预期未来两年ROE平均值和当时的指数ROE基本持平。

投成长股看的是未来，而价值股看的是现在，经济不景气时，投资者把更多的希望寄托于未来，另外，货币宽松所致的折现率下降，加上新能源、新基建等板块快速发展的刺激，成就了这三年的成长股牛市。

That’s all.

本文作者简介：《指数基金投资从入门到精通》一书的作者。如何选基？何时买入？何时卖出？更多基金投资知识、实战技巧、知名基金经理深度分析文章，欢迎关注微信公众号：不在此山中