地平线，重构智驾「坐标系」

  文 / 金叶 

  来源 / 节点财经 

  进入2026年，很多搭载着智能辅助驾驶的汽车OTA后，质变发生得悄无声息，又排山倒海。

  智驾的坐标系，似乎真的不一样了。

  以前横轴是功能叠加，纵轴是参数堆料；现在横轴变成体验深度，纵轴变成技术平权。大家对智驾的预期，也从“有没有”变成了“好不好用、能不能常用”。

  智驾行业经历了2025年的混战与洗牌后，地平线不仅坐稳了行业龙头，更成为加速智驾普及的最大推手和赢家。在地平线的财报电话会上，创始人兼CEO余凯，为我们揭开了这套新坐标系的深层逻辑。

  数据背后，藏着比市场预期更多的东西。

横轴广度：财报之外，市场看见了什么？

  财报显示，地平线去年营收37.6亿元，同比增长57.7%；毛利润24.3亿元，综合毛利率64.5%，其中汽车业务毛利率高达67.2%。截至年末，地平线手握202亿元现金及等价物，较年初净增48亿元。

  但如果只看数字，看到的只是结果，不是底牌。真正让市场兴奋的，是藏在数字背后的结构性质变：

  首先是业务结构的质变。产品解决方案业务收入占比从2024年的28%跃升至43%，收入由6.6亿元激增至16.22亿元，同比增长144.2%。这意味着地平线的高附加值解决方案已全面开花，好比一开始亚马逊只是想做电商，后来在电商的基础上发展出了AWS，把电商的底层基础设施（计算能力、存储、数据库）打包成服务，输出给全世界，含金量不可同日而语。

  授权及服务业务虽增速温和，为17.4%，但19.35亿元的绝对规模依然稳健，是毛利率极高的现金牛。财报显示，有一家国际Tier 1巨头去年开始采用地平线的算法及软件，成为去年的前五大客户之一。巨头用了，上下游自然跟着走，让合作朋友圈越滚越大。

  由此，这份答卷形成了让资本市场最为安心的“五五开”格局：既有当下的现金流托底，也为未来的增长空间蓄势。

  其次是毛利率的成色。67.2%的汽车业务毛利率是什么水平？对比英伟达数据中心业务70%左右的毛利率，地平线的定价权和产品竞争力，已经能和行业天花板平起平坐。有机构担心，今年内存涨价很多，地平线如何保持高毛利率？地平线回应还是有信心维持60%以上的高毛利率水平，其中芯片40%—50%毛利，软件授权接近100%，而且在2025年底已经提前锁住了内存的供应价格。

  还有一个被很多人忽略的关键指标：中高阶芯片出货量近5倍增长。2025年180万套中高阶芯片出货，占总出货量48%，贡献了超80%的产品解决方案收入。标志着地平线已成功卡位高价值市场核心腹地。

  说白了，地平线不用靠走量冲规模，从“技术投入期”切到“规模兑现期”。过去几年砸在中高阶解决方案上的投入，开始见“回头钱”，站在这轮财报回头看，不止是数字在涨，而是商业模式跑通了。

  其实早在去年，资本市场就投下了信任票。地平线已经被纳入恒生综指、恒生科指、富时中国大盘股、MSCI中国这些核心指数，是港股里少有的正宗智驾标的。最近国际大投行的态度也值得关注：瑞银、高盛、摩根士丹利都陆续上调了目标价，背后逻辑基本一致：国内智驾渗透率还在往上走，地平线在高端市场的份额也在扩，再加上打造物理AI超级平台赋能万物智能，这几条线凑在一起，估值重估的逻辑也就顺了。

  具体看，瑞银给了13.20港元，评级“买入”；高盛更激进一点，直接提到15.30港元，理由是地平线在车企里的方案统治力够强、软硬一体化的价值链跃升。按照高盛的观点算下来，地平线股价往上还有翻倍的空间。

纵轴深度：软硬一体布局技术代差

  地平线的创始人兼CEO余凯，在圈内以亲和力著称，技术前瞻又不端架子，开发布会时常化身“段子手”金句频出，江湖人称“凯哥”。电话会之后，市场最津津乐道的，是凯哥自己调高了预期。

  “去年这个时候，我们对未来几年收入增速的展望还在50%左右，”凯哥顿了顿，“但站在今天，因为看到了强劲的产品周期、充沛的定点pipeline，还有下一代软硬件技术的领先性，我们有信心拉动未来数年收入平均增速达到60%，比过去预期的增长曲线更加陡峭。”

  很多人追问：凯哥这个“60%”的底气，究竟从何而来？

  拆解地平线在水面之下的角色，答案自然浮现。

  核心在于，地平线是智驾普及背后的核心推动者，赢下了主流市场最大的一块蛋糕。

  截至2025年底，地平线HSD已获得20多款车型定点，2026年还将继续爆发。凯哥发现，搭载HSD的车型中，顶配版本销量占比高达83%。这在传统汽车行业极为反常，以往是低配走量，如今，智驾正成为消费者掏钱的理由。

  而这不只是地平线的阶段性成果，更像是一个信号：它正在被市场重估为“智能服务提供商”。试想，如果几千万保有量撑起一个高粘性的软件订阅市场，那个量级，可能远不止当下的收入。例如凯哥还在电话会上分享了一个小故事：春节期间，某款搭载HSD的车型，用户智驾里程占比达到41%。这说明HSD已不再是噱头，而是用户们愿意买单的必需品。

  再看市场格局。2025年，地平线在自主品牌ADAS市场拿下了47.7%的份额，稳坐头把交椅；中高阶智驾市场，市场份额跟华为几乎并列第二，跟英伟达一起构成第一梯队。

  更关键的是20万元以内，搭载着NOA的自主品牌，地平线占有44%的份额，简而言之就是将“高端智驾”做成了“国民标配”。而且作为国内唯一满足全阶辅助智驾需求的量产方案，地平线征程6系列已成功将城区NOA带入15万元级国民车市场。2026年，基于单颗征程6M的城区辅助驾驶方案，将进一步普惠至7万—10万元级车型。

  尤其值得关注的是，当前地平线芯片的ASP（平均售价）不足60美元。凯哥说，当前的ASP水平，相较于地平线现有高速NOA产品的平均售价仍有50%的提升空间，与城区NOA产品的平均售价相比，更存在10倍的提升潜力。所以，随着HSD等方案的大规模上车，ASP的持续提升将远超出货量的增长，成为未来数年收入复合增速达到60%的核心驱动力。

  当然了，份额只是结果，真正的护城河，藏在“软硬一体”四个字里。

  到了2026年，凯哥打算把这四个字再往前推一步：全面押注舱驾融合全车智能体芯片和操作系统。用他的话说，是通过打破智驾和座舱的底层芯片架构，把上层软件生态真正打通，劈出一个新市场来。

  有机构问，那跟英伟达比，核心差异到底在哪儿？

  凯哥又举例了一个挺有意思的观察：英伟达其实尝试过，接了一家海外豪华车企的“舱驾一体”项目，结果一直没量产出来。很大程度是因为英伟达目前还没有成熟的舱驾一体第三方解决方案供应商，让它自己包圆全套，不是它擅长的商业模式。

  地平线不一样，它基于软硬一体的解决方案，能从芯片到智驾软件再到智能体OS，整条链路自己打通。从智驾往座舱过渡，比从座舱往智驾过渡，天然带着一种“降维打击”的势能。

  说到这，凯哥还给大家卖了个关子：除了升维客户价值，这套舱驾融合方案在成本上也很有“杀伤力”。从两个域控到中央计算，线束、冷却、PCB板、壳体都能省，还能避开涨疯了的内存芯片。至于怎么体现出更多价值，大家四月发布会见。

  当然了，技术代差的背后是对研发投入的坚持。2025年，地平线研发开支高达51.54亿元，同比增长63.3%。这种投入不是在存量市场中做局部优化，而是在行业关键窗口期抢占话语权的“换代”。特别是在智驾行业步入全场景城区NOA量产的关键节点，地平线选择在高处加码，为接下来的智能体时代建立更深的先发优势。

坐标系之外的万亿蓝海

  站在更长远的视角看地平线，我们要跳出乘用车市场的预期，来丈量它的成长边界。

  全球化是第一步。凯哥用三句话概括了出海逻辑：“帮自主品牌走出去，帮合资品牌留下来，帮海外品牌迈进智能化时代。”去年，地平线助力11家车企、超40款车型出海，出口定点达200万套。在支持合资品牌深耕中国市场方面，累计获得9家合资品牌、超35款车型定点；在助推海外车企智能化转型方面，获得3家国际车企车型定点，全生命周期出货量达1000万套。当方案驶向全球的时候，输出的不仅是技术标准的伏笔，更是未来收入放量的起点。

  而支撑这一布局的，是地平线持续进阶的产品力。回顾过去几年，地平线每年推出一款重磅产品：征程5、征程6、HSD解决方案，再到今年的舱驾融合智能体芯片和OS。产品迭代背后，是一条贯穿始终的战略主线： “在没有竞争的地方竞争”。

  如今，地平线正将软硬一体的技术积累从汽车行业向具身智能领域迁移，寻找下一个万亿市场。不久前，地平线正式发布了专为物理AI时代打造的新一代计算架构BPU“黎曼架构”，关键算子算力提升10倍，面向大语言模型能效提升5倍。

  这么说来，地平线的定位，正在从“不造车的特斯拉”走向“不造车和机器人的特斯拉”。它不像特斯拉一样，做垂直整合的“颠覆者”，而是甘当开放生态的“赋能者”，用一套底层能力，覆盖多个物理世界的智能终端。

  毕竟，从成立伊始，地平线就始终聚焦并投资于物理AI的BPU计算架构及基础模型底座。汽车，只是它第一个规模化落地的场景，现在，具身智能机器人，可能才是地平线瞄准的下一个万亿级市场。毕竟，公司的股票简称就叫“地平线机器人”，英文名“Horizon Robotics”早已点明了答案——底层的计算架构，既能驱动汽车，也能带动机器人。

  谜底就写在谜面上，这或许，是凯哥给市场埋下的一个小彩蛋。

结语

  过去，市场对一家芯片公司的预期，是“卖了多少芯片、拿了多少订单”。而地平线软硬一体的能力，让预期变成了定义了多大的市场、占住了多深的生态位。

  短期看，它踩准了智驾平权的产业红利，用量价齐升证明了自己的稀缺性。中期看，HSD量产和海外突破打开了新的增长曲线。长期看，十年如一日地研发投入，在技术密集型赛道上，筑起了对手绕不开、跨不过的深水区。

  所以地平线的节奏，不是赶上一个风口，而是在每一个风口起势之前，都提前完成了落位。