赴港递表，爱尔眼科的「逆风局」如何打？

  文 / 董轩 

  来源 / 节点财经 

  客观而言，近两三年，医疗眼科赛道的境况并不太好。

  宏观经济深度调整，老百姓纷纷捂紧钱袋子，医保支付方式改革，入局者前赴后继加剧行业“内卷”等多重因素叠加，致使域内企业阶段性承压。

  该背景下，即便是行业龙头爱尔眼科，也难免被反复追问一个问题：天花板到了吗？成长性还在吗？“逆风局”如何打？

  爱尔眼科5月27日正式递交的这份招股书，可以视作是对这一问题的正面回应。

  从募资用途来看，爱尔眼科此番主要投向三大主线：固底盘、破瓶颈、强技术，分别对应夯实国内网络、海外撬动增量、押注AI构建技术壁垒，凸显其长期战略布局。

固底盘：夯实国内网络

  国内市场是爱尔眼科稳健的底盘，是其实现持续发展的前提。

  截至2025年末，爱尔眼科在中国内地的眼科医院总数达663家，覆盖超过95%的省份、约65%的地级市；2025年全年，公司实现门诊量1889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%。

  门诊量、手术量的持续增长，折射出一个重要信号：随着网络布局的完善和品牌影响力的提升，越来越多患者正在将爱尔眼科作为眼健康服务的“首诊”选择。

  但不容忽视的是，规模背后存在的结构参差。

  一方面，众多存量医院的硬件条件未同步跟上。部分运营超过十年的医院，在设施承载和服务流程上已显陈旧，难以匹配当下患者对就医体验的期待。

  另一方面，需求端还在膨胀，特别是随着人口老龄化加速，白内障、老视、年龄相关性黄斑变性等眼病发病率不断攀升；数字化生活的普及，则让干眼症等“现代病”从低频偶发变为高频常态。这些新需求的涌现，对现有网络的承接能力提出了更高要求。

  针对上述现状，爱尔眼科董事长陈邦在2025年股东大会上明确了向内挖潜、提质增效的“三年攻坚计划”。此次赴港上市，正是为这一计划提供“弹药”。

  存量医院升级是攻坚的第一战场，包括迭代关键设备，采购飞秒激光、超乳玻切一体机等最新的先进设备，确保技术能力始终对标国际前沿；数字化赋能，将AI辅助诊断、电子病历质控等系统深度嵌入诊疗流程；优化服务流程，通过智慧医院建设缩短患者等候时间、提升就医体验。

  旨在以沉下去、钻进去的举措，在物理空间不变的情况下，凭借技术、运营、管理等多维度赋能拉动增长。

  眼科门诊建设则是爱尔眼科夯实国内底盘的另一条并行的路径。

  与传统意义上的“开新店”“扩数量”不同，爱尔眼科的门诊布局遵循“同城分级诊疗”逻辑。在核心城市，公司将以“一城多网”的方式织密服务网络，形成立体化、多触点的格局，增强高质量医疗服务的可及性和渗透深度。

  同时，门诊作为覆盖基层“毛细血管”，触达更多患者，为同城的大型综合眼科医院输送疑难眼病转诊客流，打通标准化运营模型与分级诊疗战略的链路。

  该模式下，爱尔眼科固底盘的本质不是“扩张边界”，而是以织密网络、提升单产、打通分级诊疗“最后一公里”为抓手，为承接更大需求和技术落地奠定更扎实的基石。

  对患者而言，这意味着就诊更便捷、转诊更顺畅，能以更优路径获得及时、专业的诊疗服务。

破瓶颈：并购撬动海外增量

  整份募资计划中，并购仍然是最重一笔，也是最值得解读的一笔。

  在国内市占率已经断崖式领先的前提下，如何支撑爱尔眼科下一阶段的跃迁？海外市场是重头戏，亦是砸开天花板的那把锤子。

  2025年，爱尔眼科海外业务收入达30.57亿元，同比增长16.47%，占总营收比重扩大至13.68%。董事长陈邦在多个场合表示，海外业务占比在未来有望进一步提升。而这次赴港上市的核心目的之一，也是为国际化战略搭建资本平台。

  据《节点财经》了解，在海外并购的落地上，爱尔眼科针对不同市场采取差异化打法。

  在欧洲、北美等成熟市场，爱尔眼科瞄准的是拥有强大品牌声誉和卓越临床能力的平台型连锁。这类标的收购后无需推倒重来，关键在于通过后续管理赋能释放其增长潜力。

  Clínica Baviera是最具说服力的范本。自2017年加入爱尔眼科以来，其机构数量从70余家增至2025年末151家，收入从约1亿欧元增至3亿欧元，净利率从9.8%拔高至14.2%。

  2025年，欧洲地区为爱尔眼科贡献营收24.33亿元、利润总额4.79亿元，已成为海外业务的重要支柱。

  在东南亚、南美等尚待培育的新兴高增市场，爱尔眼科锁定具备基础规模的中小型连锁，快速建立滩头阵地，再通过内生扩张和后续并购逐步整合市场份额。

  2025年东南亚地区实现营收4.33亿元、利润总额0.93亿元，虽然体量尚小，但拓展空间可观。

  需要说明的是，海尔眼科的海外整合从不采用“大换班、大换血”的方式。公司强调“相信团队、依靠团队、赋能团队、督导团队”，保留当地品牌和管理团队，同时注入爱尔文化，并将海外先进做法引入国内，实现优势互补。这种柔性整合策略，是公司能够持续复制跨境并购成功的关键。

  国内市场，在整体思路已从“开疆拓土”转向“向内挖潜”、巩固为先的前提下，如果有好的标的，爱尔眼科同样不排斥并购，但甄选标准更加严格、务实：标的需运营稳定两年以上、拥有优质医疗团队、已盈利或处于盈亏平衡点附近，且不存在重大合规问题。

  公司收购滨州沪滨爱尔、衡阳爱尔、东莞爱尔三家等机构，便是这一思路的体现。三家医院均已成长为年收入超2亿元的地市级标杆，预计未来将有更多同类型的地级市医院效益持续释放。

  无论是海外还是国内，爱尔眼科的并购逻辑都很清晰：不是为并表而并表，而是通过管理赋能、技术赋能、人才赋能、标准赋能等，将被收购资产真正融入集团生态，实现“1+1>2”的协同效应。

  这既是捅破成长瓶颈，撬动业绩增量的关键一锤，也是检验公司全球化运营能力的试金石。

强科研：押注AI

  落子AI，看似轻巧的变量，但往往是决定方向的定盘星。

  爱尔眼科在数字化和AI上的投入已持续十年有余。早在2021年，公司便与中国科学院计算技术研究所联合牵头承担STS区域重点项目（眼健康管理智能无人巡诊系统及大数据平台建设），正式启动“数字眼科”战略。

  截至2025年年底，公司已整合涵盖3200万宗病例的高质量个体临床数据库，以及66个高质量专病数据集，包含超过30万宗罕见及疑难眼病病例。这套数据资产，是训练高精度眼科垂类大模型的核心原料，也是对手短期内无法复制的竞争壁垒。

  2025年9月，爱尔在中华医学会眼科学术大会上携手华为正式发布《爱尔眼科AI战略白皮书》，系统擘画了“创建更有温度的AI智慧医院，重构未来眼健康生态”的蓝图。白皮书提出的战略框架，指向的不是零散的AI工具应用，而是一场覆盖“预防—诊断—治疗—康复”全周期的系统性重构。

  在技术底座层面，公司已形成“三驾马车”的完整架构：自研的“AierGPT”眼科垂类大模型、联邦协同平台、智能“Agent”生态，推动前沿技术从实验室走向临床。

  在应用层面，成果加速显现。眼底AI管理系统可识别糖尿病视网膜病变等10余种眼病，累计调用超60万次；数字人“爱科（Eyecho）”已上线提供7×24小时双语导诊服务；2025年12月，公司首次承担国家人工智能医疗器械“揭榜挂帅”项目，研发实力获得最高层级认可。

  面向未来，爱尔眼科将以港股上市为新起点，继续夯实眼科智能生态和AI基础设施，包括研发中心升级及合作开发计划，人才引进和基层培训，投资眼科药械创新等。

  对此，董事长陈邦亦在2025年股东大会上提及，公司希望通过“AI+科技+眼科”，打造更高效的医疗服务平台，并在部分环节实现“效率重构”。

  在《节点财经》看来，这套“数据+算力+场景”的组合，正在将爱尔过去十年积累的数据资产，构筑起更加坚固的竞争壁垒，即用系统性的AI能力，嵌入到每一家医院、每一个诊疗环节。

  而在AI重塑一切的当下，这场围绕AI的投入，不仅关乎眼前的降本增效，也决定了十年后的技术代差。

结语

  固底盘、破瓶颈、强技术。总的来讲，爱尔眼科赴港上市，是一张有取舍、有节奏、有边界的战略施工图。

  在行业阶段性承压的时候，大多数公司选择收缩、观望、等风来。爱尔凭借龙头的实力，选择另一条路：主动进攻，逆势破局。

  站位中长视角，当下眼科赛道的承压只是暂时的。根据灼识咨询数据，中国眼科医疗服务市场规模预计从2025年的1561亿元扩大至2035年的3488亿元，全球眼科医疗服务市场规模预计从2025年的1647亿美元扩大至2035年的3045亿美元。

  站在长坡厚雪的赛道上，爱尔眼科的下一程已经开启。