中公教育“定价争议”背后：躲不开的行业波动？

文｜翠鸟资本

昔日大牛股“身陷囹圄”。

近一年来，中公教育（002607.SZ）的股价跌超70%，各路资本不断甩货，让这家“公考”领域巨头成功加入低价股阵营。

12月16日晚间，中公教育披露公告称，因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。

而监管部门的重拳出击，揭露了这家公司哪些乱象？

股价“现形”

自去年11月以来，中公教育股价走势相当惨烈，持续下跌，近一年股价跌幅超70%。

奇怪的是，股价不断下跌，股东户数不断增加。

据WIND，截至今年9月30日，中公教育的股东户数达到13.2万户，相比去年同期增加了1万户。

股价不断杀跌，主力资金释放大量筹码后离场，中小散户接盘，最终酿成股东户数上升。

换言之，主力资金率先嗅到了投资价值的“萎缩”。

12月16日晚间，中公教育披露公告称，因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规，中国证监会决定对公司立案。立案调查期间，公司将积极配合中国证监会的相关调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。

此外，今年四季度，中公教育连续两次收到深交所下发的监管函。此外，数日前还因关联交易信息披露违反相关法律规定，收到安徽证监局警示函。

可以看出，基本面异动接连暴露，但股价却提前“现形”。

“公考”定价引发争议

观察一家上市公司价值，要特别关注旗下产品（服务）的定价情况。

中公教育是招录考试培训领域的开创者。一个重要背景是，公务员国考1年1次，省考基本上1年1次，部分省份在下半年有一次小联考。事业单位和教师招考则根据各省地市需要，相对不确定的分布在全年各个月份。

上述“公考”需求量背景下，中公教育的股价曲线应该与公职类招考培训的发展曲线相匹配。

然而，这种刚需却遭遇了增长瓶颈，直接影响到课程的定价波动。

具体来讲：今年1月-9月前三季度，中公教育公务员序列、事业单位序列、教师序列和综合序列普通班的对应单价分别为1593.5元/人次、719.88元/人次、402.74元/人次、和940.28元/人次。

与2020年同期相比，上述四个序列定价波动巨大，变动比例分别为40%、-7%、87%和19%。

换而言之，不同季度普通班单价出现较大差异。今年半年报披露时，中公教育曾“埋下伏笔”：公职类招考培训具有季节性特征。从学员来说，毕业前后的一两年是参与招考培训的关键时期。这种季节性波动给中小型培训机构造成了重大的增长瓶颈。

不可忽略的冲击因素

从预期角度，中公教育依然难言乐观。

如上图所示，培训人次的影响因素冲击面不可小觑，2019年和2020年四季度培训人次分别有65万和50万，直接影响到应收款部分。

具体逻辑是：2019年-2021年省考招录分别为13.47/16.37/15.86万人，同比变化-11%/21.5%/-3.1%。高市占率条件下，中公教育受行业政策波动影响大，一方面行业招录规模边际缩窄，另一方面2021年省考整体提前，缩短招生教学时间，对收款影响大，即预计收款减少25-35亿元，对应影响5-7亿元的收入。

一直下降的产品序列，集中于公务员序列、事业单位和教师序列。

再以教师招录为例，教师招录报名门槛提高，影响教师序列收入。教师招考条件从2020年的不需要教师资格证书、大专学历以上提升至2021年取得教师资格证、大学本科及研究生以上学历，叠加招录人数的减少，报名人数大幅下滑。

以今年前三季度区间为例，招录、报名人数分别下滑21%、37%；仅看三季度的数据，招录、报名人数分别下滑59%、68%。

目前来看，中公教育渠道端优势值得关注，然而，多元化课程研发是否能够快速穿越周期孵化出来，这都是关系到其能否迎来业绩拐点的关键。

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