美股，纳斯达克，标普，原油，黄金，美债趋势专题分析

美国股市是否迎接牛市？纳斯达克指数还会继续上涨吗？美国股市这波上涨是柳暗花明还是昙花一现

就在前两个月，标普500刚刚大跌10.3%，上周（10月27日-11月3日）6%的涨幅就紧随其后，创下近一年以来的最大单周涨幅。考虑到上周美联储“嘴上鹰”而“行动鸽”+非农就业大幅降温，美债收益率也从“一路高歌猛进”至5%的高位回落，这一系列因素都推高了股市的上涨，那么在此情形下，美股是超跌反弹，还是会“一路向上”？

我们可以从几个方面来分析：

从估值角度，加息周期往往损害美股估值。但是现在的股票股票风险溢价是20世纪70年以来最低的，同时这一次美债收益率的上涨，也并没有让股市的市盈率下降，这不得不怀疑是美联储为了控制通胀以及停止加息做出的隐秘的工具【图1】

而且美国四季度净发行债券较7月预期值下降760亿美元，缓解了此前市场核心担忧的供给冲击问题，美债收益率短期内再次冲高的可能性较低（图2-3），而美股估值下跌空间有限，接下来驱动标普调整的动力将主要来自于盈利。因此美国股市短期内可能会保持继续上涨的现象

从EPS的角度，美国三季报除了能源外，其他盈利均超预期，市场对美国股市的交易也直接是突破了200日均线，这也证明了，美国股市持续上涨的话，将可能继续打压油价的价格，换言之，美国股市得以上涨最为关键的还是油价自93回落至74.9美元，同时美元也开始有所回落下跌。因此标普500和纳斯达克指数，近期依旧会继续上涨。对于标普500来说，突破4450则继续看到4550区域。而美国股市真正下跌的时机还没来到

从地缘角度；市场对巴以冲突“不买账”，影响最大的还是原油价格，这一次上涨30%的油价可以作为衡量战争是不是继续扩大最为关键因素，然而我们看到，近期油价的下跌，也证明了战争短时间内没有升级的趋势。

而如果我们切换至供需的角度来看，需求改善不顺+供给冲击减缓导致油价进一步上涨的空间十分受限，则对于挤压企业的利润“力道”可能没那么足。中、欧洲经济同时修复的可能性偏低，在经济回归复苏性增长之前，对原油需求的提振都将十分有限。虽然供给方面的因素更加复杂，不过从美国方面产量和库存的回升，以及俄罗斯继续减产也没能推动油价上涨来看，未来油价继续上涨的支撑已经减弱（图6-7）。

同时高企的油价无论对于沙特还是欧美都是“不可承受之重”：原油产量的削减导致沙特三季度经济增速接近-4%，而欧美明年又面临大选。除此之外，油价的下降将让全球央行“松口气”，明年可以顺利地打开降息周期。因此从中长期来看，原油价格是可以在大选之前，保持高空思路的，在平时时期，原油价格可以保持观望，一旦出现了更高的位置，可以试机做空，短线做多的位置，则参考75-73区域，这个区域企稳，油价上方继续参考位置83附近

只有油价价格站稳83关口，油价才可能继续测试88-90区域，相反之，油价未能企稳83上方，下一次低点将可能会在66附近

【强美元是否继续，未来美元还有更多升值空间吗？】

首先，美元在四季度往往走弱。其次财政退坡+超储消耗对美国经济支撑效果放缓，美国经济下行仍是基准情形。

而美联储基本完成加息周期，市场已提前开始定价明年100bp的降息，美元将整体偏弱 

而在基准情形之外，倘若中国明年经济超预期复苏（IMF调升了中国2023年、2024年经济增速至5.4%、4.6%），而美国经济相对逊色，那么美元走强态势将进一步减弱。而美元贬值有利于减少货币折算成本及提振海外需求，推动美股企业利润增长。

因此，无论是油价下跌，以及美元下跌都是导致美国股市近期继续上涨的原因。而改变这个局面的则可能通过消息面推动才能继续实现逆转

除此之外，近期的美债市场遭遇大面积抛售恐将影响黄金价格的波动，届时将可能带动美国股市以及原油价格的波动

11月9日，美国财政部发行400亿美元的10年期国债，虽中标收益率略高于发行前交易水平，但仍表现平平，投标倍数亦低于过去六次新债发行的平均水平。

尽管，此次债券买家重返美债市场的信心强了一些，然而，美债的处境可能远没有市场想象的那么乐观，9日晚间美国将继续标售240亿美元的30年期国债，考验还没有结束，全球主要美债买家们仍在持续抛售美债，最新的数据和消息正在反馈这个趋势。

分析表明，美国财政部缩减了美债发行规模，叠加美联储再次暂停加息后，不少分析乐观认为美债拐点已现，然而，根据高盛的最新分析，美国财政部放缓四季度发债是在引导市场预期，预计未来发债规模仍将维持在高位。

按穆迪首席经济学家赞迪的最新解释就是，美国反复出现的政府停摆和债务上限危机对美国国债来说就是“金融末日”，这将加速其作为美国核心资产标杆作用的下降，而就在上周，美国财政部长耶伦也有过相似的观点，她表示，在目前的高利率水平下，国家债务面临破产的风险。

目前，美国的债务总额已达33.7万亿美元，而且还在不断增长。在截至2023年9月30日的财政年度，美国的债务利息支出总额约为 6600亿美元，高于上一年的4750亿美元。美国国会预算办公室（CBO）的估计显示，到2028年，净利息成本将达到国内生产总值的3%。

很明显，美国越来越高企的借贷成本和创下纪录的美债发行量与长期美债的基石级别的大买家们的购买需求的矛盾，是美联储和美国财政部目前感到为难的问题，进一步来看，美债市场真正的风险是对流动性的抽取，如果资金从美债回流到美联储逆回购叠加美联储量化紧缩，流动性将被迅速抽干，这会让市场对风险和安全资产的需求出现明显下降。

对此，美联储理事库克在11月9日表示，巴以冲突紧张局势升温的溢出效应可能会改变美国经济的发展路径，在一些具体情况下，随着10年期国债收益率上升超过100个基点，希望有更多时间评估美债收益率上升是否足以冷却经济的影响，而美联储理事克里斯托弗·沃勒在圣路易斯的一次讲话中更将美国国债收益率的上涨称为债券市场的“地震”。

紧接着，美联储副主席杰斐逊表示，美国经济前景存在高度不确定性，如果通胀预期开始升温或失锚，应试图避免金融危机等对美国经济和美债严重不利的事件，这表明，美债仍有被投资者猛烈抛售的可能，作为全球资产价格之锚的美国国债变成了一种高风险资产。

所以，一旦巴以冲突超预期，到时可能会让美国国债危机提前爆发，再次直接点燃华尔街对本已经摇摇欲坠的美国金融债务市场将会遭遇更广泛风暴的担忧，刺激投资者加快抛售美国资产。

最新进展是，现在不仅是美联储在缩表和以中国，日本为代表的全球央行在抛售美债，甚至美国最主要的银行美国银行都在抛售美债，据摩根大通估计，自5月底以来，美国银行卖出了约1980亿美元的债券。

另据美财政部在10月19日公布的国际资本流动报告表明，美债持仓报告会有两个月的延迟，8月份，全球央行净抛售了高达160亿美元的长期美债，且在过去的40个月中，有27个月出现净抛售美债的状态。

其中，8月，中国继续大幅减持164亿美元的美债至8054亿美元，仓位继续刷新至2009年以来的新低，且为连续第五个月抛售美债，数据显示，中国在过去的22个月中有20个月在抛售美债。

而在过去十年，中国持有的美国国债仓位减少了37%，和2013年的1.32万亿美元的峰值相比净抛售清仓了5146亿美元的美债，且从去年开始清算美债的速度明显加快（具体数据细节请参考下图），但事情到此并没有结束。

值得一提的是，自9月1日以来，十年期美债收益率从9月初的4.088%升至10月底的5.001%，触及16年以来的新高，所以，我们料将会在接下去两个月的美国财政部报告中会看到全球央行更多的美债抛售的数据，这与他们在过去的24个月内，以55年以来最快速度购买黄金的趋势形成了鲜明的对比。

紧接着，按美国金融研究机构零对冲在11月8日援引的一份最新行业报告称，一些持仓只有数百亿美元的全球央行存在清零美债的可能，这在美国债市面临金融灾难和11月18日的关门危机风险使得美国信用环境萎缩的环境下，料将会变得更加明确。

不仅于此，在巴以冲突影响全球市场的背景下，全球避险资金也不一定会一直选择美债，也可能会喜欢其他避险市场或黄金等传统避险工具，因为作为全球资产价格之锚的美国国债，现在相对黄金来说变成一种风险资产已经显而易见。

同时，全球央行对黄金的持续兴趣也会削弱美债的吸引力，而这也是数周以来，有三位美国议员向国会敦促美国应尽快回归到金本位的背后原因之一。

据世界黄金协会在11月1日公布的全球央行购买黄金的需求报告显示，2023年至今，全球央行购金需求已达800吨，创下了协会有该项数据统计以来的最新纪录，仅今年第三季度全球央行就净购黄金337吨，为有史以来第三高的季度净购金量，而这背后最大的庄家就是以中国和欧洲国家为代表的央行。

因此对于黄金的影响来说，近期美债市场的抛售将可能继续带动黄金价格的下跌，一旦美债市场引发流动性危机，届时黄金价格就会产生上蹿下跳的现象，现在黄金价格在1945附近，一旦美债市场出现异动，同时美国政府继续关门，将可能出现黄金继续上涨至1982-2000关口，继续确认高点后，黄金将会开启近一个月的下跌动能，下方目标则关注到1825附近