油价涨、黄金跌：避险资金正从黄金流向美债

  周一全球市场开盘出现小小的“跳空”：10年期美债收益率跳空高开冲破4.60%，油价冲高回落，黄金和美股期货跳空低开后迅速收复跌幅，美元指数小幅上涨。市场整体走势较为温和，更像是一场“试探”而非真正的“风暴”。

  当前市场并无明确炒作主线，但矛盾在堆积。没人敢大举押注，都在等待下一步信号，波幅受限，但这是等待波动爆发的模式——像2018年四季度和2022年夏季的混合状态：波动率暂时压低，矛盾越来越大，资金仓位极度拥挤。伊朗问题仍旧无解，双方在谈判中仍存在巨大分歧。相比伊朗动态，美联储动态、经济数据、美元/日元走势在本周对市场影响更大，因为市场的重点已转到美债市场，高利率（“长期利率失控”）才是当前的阻力。

  现货黄金上周五遭遇重挫，下跌2.45%收报4538美元，盘中一度触及4511美元，周线跌幅达3.75%。市场出现抛售有两个原因：一是美元表现强劲；二是全球范围内收益率上升。在地缘政治风险加剧的背景下，传统的避险资产黄金，正在与美元和美债争夺避险资金，而后者近期显然更受青睐。

  美伊冲突的僵局远未结束，局势仍在持续升级。阿联酋官员称该国一座核电站因无人机袭击引发火灾，沙特拦截了3架从伊拉克领空飞来的无人机。阿联酋总统顾问将无人机袭击定性为“恐怖袭击”，表示局势危险升级。外交层面同样令人担忧：美方回应伊朗提议时列出了5个关键条件，包括伊朗将400公斤浓缩铀运出并移交给美国、仅保留1处核设施等。分析人士指出，美国方案并非解决问题，而是试图通过谈判实现其在战争期间未能达成的目标。

  美元指数连续5个交易日走高，攀升至99.21，创2个月来最大单周涨幅。其背后是美国国债收益率的持续飙升——10年期美债收益率升至4.599%，触及近1年高点。持有黄金的机会成本急剧上升，当债券收益率攀升时，投资者持有黄金的意愿大幅下降。这轮收益率上升是全球性趋势，美债正提供实实在在的正收益，对零收益的黄金构成直接竞争。

  就在黄金下跌之际，国际油市却截然不同。布伦特原油收于109.26美元，涨3.35%；美国原油收于105.42美元，涨4.2%。上周布伦特累计涨7.84%，美国原油大涨10.48%。油价飙升源于地缘风险急剧升温。特朗普对伊朗发出严厉警告，称耐心已近耗尽；伊朗外长强硬回应，表示已做好重返战场的准备。市场对霍尔木兹海峡恢复正常通行的希望彻底破灭。

  美国债市进一步印证通胀担忧加剧：2年期国债收益率涨至4.086%，为2025年3月以来最高；10年期涨至4.599%，创2025年5月以来最高；30年期触及5.131%，同样为1年来最高。企业为AI支出大量发债，加上美国经济增长加速，共同推升了收益率。

  通胀压力持续上升正在改变市场对美联储政策路径的预期。FedWatch数据显示，市场预计美联储12月会议加息至少25个基点的概率为49.5%，而一周前仅为14.3%。纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于中东战争的不确定性，目前尚无必要调整利率，但货币政策已处于良好状态。多位美联储官员释放明确信号：遏制通胀是首要任务，不排除加息可能性。

  未来一周，市场焦点将继续集中在中东冲突进展及其对能源价格和债券收益率的影响上。经济数据方面，将迎来待售房屋销售、美联储会议纪要、失业救济金申请、住房新开工数以及S&P制造业PMI等指标。周五的密歇根大学消费者信心指数将为下周收官提供参考。然而，主导黄金市场的核心变量很可能仍是中东冲突及其对油价和收益率的传导效应。只要霍尔木兹海峡的能源供应基本受阻，通胀压力就难以缓解，加息的阴影就会持续笼罩市场，美元和美债收益率将继续对黄金构成压制。