国瓷材料(300285.SZ)刚交出一份增速回暖但结构分化明显的半年报。

2026年上半年，这家山东企业实现营业收入25.13亿元，同比增长16.64%；归母净利润3.63亿元，同比增长9.36%。

收入增速重新跑赢利润增速，背后是六个业务板块相互拉扯的结果：一边是MLCC粉体、固态电解质这类沾上“AI”和“新能源”标签的业务在快速起量，一边是受地产周期拖累的建筑陶瓷墨水业务在啃噬整体盈利质量。

这家公司的故事，某种程度上是中国材料行业过去十几年的缩影：靠一项核心技术起家，通过一轮又一轮并购，把自己从单一产品公司改造成平台型公司。

这半年，它又完成了一笔跨境收购，澳大利亚上市公司SDI Limited退市完成，正式并入体内。

▲企业财报截图

一家“卖粉体”起家的平台型公司

国瓷材料2005年在山东东营成立，2012年在深交所创业板挂牌，董事长张曦。公司最早的看家本领是MLCC（多层片式陶瓷电容器）介质粉体——电子元器件里几乎看不见但缺不了的基础材料，国瓷是国内少数能做到全球领先水平的供应商。

如果只看这一项业务，国瓷材料应该是一家增长天花板清晰的公司。

但过去十年，它走的是“以材料为核心、向下游延伸产业链”的外延式扩张路线：通过收购整合，逐步把业务铺到了催化材料（汽车尾气净化用蜂窝陶瓷载体）、生物医疗材料（牙科氧化锆瓷块）、新能源材料（电池隔膜涂覆用氧化铝、勃姆石）、精密陶瓷（陶瓷轴承球、光通信插芯、半导体基板）、数码打印（陶瓷墨水）六大板块，覆盖电子信息、汽车工业、生物医疗、新能源、半导体、建筑陶瓷等几乎所有需要高性能陶瓷材料的下游行业。

这种打法的好处是抗周期，单一行业波动难以冲垮整个业绩盘子；代价是管理复杂度陡增，以及一份越来越厚的商誉。

截至上半年末，公司商誉达18.36亿元，占总资产16.93%，这是理解国瓷材料风险敞口绕不开的数字。

几个核心指标显示，公司整体处于盈利质量改善但回报效率尚未同步跟上的阶段：扣非净利润3.61亿元，同比增长12.54%，快于净利润增速，说明主业盈利能力在改善。

经营性现金流净额4.56亿元，同比大增36.78%，现金流质量不错；但加权平均净资产收益率只有4.98%，同比几乎没有提升，总资产同比增长14.09%到108.43亿元，规模扩张的速度暂时还没完全转化为回报效率。

研发投入1.65亿元，同比增长15.35%，占营收6.57%，维持着一家技术密集型公司应有的强度。

六个板块，三种节奏

拆开来看，国瓷材料的六大板块正在跑出三种截然不同的节奏。

第一种，是搭上产业顺风车、增速与盈利能力同步改善的板块。 

新能源材料板块最典型：上半年收入3.39亿元，同比大涨56.48%，毛利率34.72%，同比提升13.53个百分点——收入和利润率同时改善，这在半年报里并不多见。

驱动力之一，是电池隔膜涂覆用高纯氧化铝、勃姆石需求随新能源车和储能市场扩张持续放量；二是公司押注的固态电池赛道有了实质进展，聚焦硫化物路线的固态电解质自动化产线已经落成，量产能力初步构建，虽还没形成规模化收入，但这是一张面向未来两三年的期权。

电子材料板块同样受益于产业周期，收入3.82亿元，同比增长11.03%，毛利率37.62%，同比提升4.65个百分点。

真正的增量来自AI服务器和汽车电子对MLCC需求的拉动——公司把资源集中投向AI服务器和车规级MLCC介质粉体，部分产能已完成扩产，电子浆料的高容浆料、车规级浆料也在快速上量。

第二种，是收入高增长但利润率被稀释的板块。 

催化材料板块收入4.88亿元，同比增长7.02%，毛利率44.36%，是六板块里最高的，同比也提升2.56个百分点，主要靠蜂窝陶瓷载体和铈锆固溶体的国产替代持续推进。

生物医疗材料板块收入5.34亿元，同比增长21.96%，是增速第二快的板块，得益于国家稀土出口管控背景下公司的本土稀土资源优势，牙科氧化锆粉体产销两旺，公司还借机上调了产品价格；但毛利率49.79%，同比反降2.39个百分点。

第三种，是承压最明显的板块。 

数码打印及其他材料板块收入5.76亿元，是六板块中规模最大的一块，同比增长18.40%，看似体面，但毛利率只有26.27%，同比大跌11.68个百分点，是全公司拖累最重的部分。

 ▲企业财报截图

原因很直接，国内房地产市场持续走弱，压制了建筑陶瓷墨水需求，上游原材料成本又同步上涨，公司只能靠提价和开拓纺织墨水、海外市场对冲，短期还未扭转毛利率下滑趋势。

精密陶瓷板块因收入占比不到10%，半年报未单独披露数字，但从描述看，陶瓷基板、卫星射频陶瓷管壳、半导体制冷片TEC等新产品仍处于客户验证阶段，尚未形成规模化贡献。

机会在哪，坎在哪

拉长到未来两三年看，国瓷材料的机会和挑战几乎是同一枚硬币的两面，都来自它选择的这种“多线并进、以并购换空间”的成长路径。

机会方面，最确定的一条主线是电子材料和精密陶瓷板块与AI基础设施的绑定：AI服务器对高性能MLCC、多层陶瓷基板的需求还在爬升期，公司在这两块的验证和扩产工作都在推进，一旦通过头部客户认证，弹性不小。

第二条主线是新能源材料板块的固态电池布局，硫化物路线的产线已经建成，接下来能不能拿到量产订单、能不能在成本和一致性上跑赢同行，将决定这块业务是继续讲故事还是真正成为第二增长曲线。

第三条主线是并购带来的全球化能力，完成对SDI的收购后，公司拿到了进入欧美高端口腔修复市场的一块拼图，如果整合顺利，生物医疗材料板块有机会从“国产替代”升级为“全球竞争”。

此外，国七排放标准的技术路线逐步明确，也给催化材料板块打开新一轮产品升级空间。

▲国瓷材料厂区 据企业官网

挑战同样清晰。

最直接的是商誉减值风险，18.36亿元商誉压在报表上，一旦并购标的（尤其是刚完成交割的SDI）经营不及预期，减值测试就会直接侵蚀利润。

此外，周期性拖累仍未解除，数码打印板块与地产周期强绑定，短期难看到毛利率反转信号。

汇率和成本也是在双重扰动，上半年财务费用同比暴涨488%，主要是汇兑损失扩大，公司外销业务体量不小，人民币汇率波动会直接传导到出口产品的定价能力上；同时投资活动现金流净流出4.16亿元，同比扩大近1.7倍，资本开支压力不小。

最后，也是最根本的一条：公司押注的几项新业务，AI服务器用MLCC、数据中心陶瓷基板、固态电解质，大多还停留在客户验证或产能爬坡阶段，从“技术可行”到“规模化放量”之间往往还隔着一到两年的不确定期，这是所有材料公司押注新赛道时都绕不开的时间差风险。

【小结】

国瓷材料的半年报，讲的其实是一家平台型材料公司在多个赛道同时下注时会遇到的典型局面：有的赛道正在兑现，有的赛道还在爬坡，有的赛道被周期性因素按在地上。

它的增长故事从来不是靠某一款单品打天下，而是靠不断切换主力板块来维持整体节奏，这半年是电子材料和新能源材料在扛，下一个报告期，接棒的会是谁，可能要看AI服务器验证进度和固态电池订单落地的速度。

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 高升祥