小菜园（0999.HK）2025中报点评

净利35.7%高增领跑中式餐饮，供应链优化成盈利核心支撑

  2025年中式餐饮行业进入“连锁化深化+成本竞争”的关键阶段，中式大众餐饮赛道因贴合消费降级下的“高性价比”需求，成为行业增长的核心引擎。在此背景下，大众便民中式餐饮龙头、直营连锁代表企业小菜园国际控股（0999.HK，以下简称“小菜园“）于9月17日披露2025年中期业绩报告。观察视角看，本次财报既体现出小菜园在中式餐饮赛道的抗周期运营韧性，也通过供应链管理的深度优化验证其盈利模型的可持续性，为行业提供“规模扩张与效率提升平衡”的参考样本。

  财务表现：营收利润双增契合行业趋势，财务结构健康度领先同业

  小菜园的财务数据呈现“稳增长、高盈利、强稳健”三大特征，核心指标表现优于多数区域餐饮连锁品牌。

  报告期内，小菜园实现总收入人民币27.14亿元，同比增长6.5%，增速高于行业平均水平2.3个百分点。从增长驱动来看，这一成果源于“门店扩张+单店效率优化”的双重发力。

  盈利端表现更为亮眼，期内小菜园除税前利润同比激增42.4%至人民币5.42亿元，期内利润同比增长35.7%至人民币3.82亿元，净利润率提升至14.09%，刷新历史同期最高水平。毛利率方面，小菜园将毛利率优化至70.46%，同比提升2.7个百分点。

  毛利率的提升不仅反映成本管控成效，更体现出小菜园通过供应链规模化降低边际成本的能力——这也是连锁餐饮企业相较于区域单店品牌的核心竞争壁垒。

  截至2025年6月，小菜园在营门店达672家，其中三线及以下城市门店占比超40%，而该类市场正是当前餐饮连锁化率提升最快的领域（2025年低线城市餐饮连锁化率预计突破22%，较2024年提升3个百分点）。

  本轮中报实实在在发放股利，9月16日已到股东账户

  在股东回报层面，小菜园基本每股盈利与摊薄每股盈利均达人民币0.33元，同比增长22.2%；董事会已决议派付中期股息每股人民币0.2119元，合计约人民币2.5亿元，并于9月16日完成派付。这一高股息政策在当前餐饮行业资本开支增加的背景下尤为难得，既体现强劲的现金流支撑，也反映管理层对长期经营的信心。 

  总体来说，小菜园的财务稳健：中报显示小菜园总资产达人民币36.95亿元（较2024年末增长3.0%），净资产人民币23.73亿元保持稳定；资产负债率仅35.8%，流动性储备充裕——现金及现金等价物达人民币6.39亿元，经营活动所得现金净额人民币7.65亿元。从行业标准来看，这样的财务结构既能支撑后续门店扩张与供应链升级，也为应对潜在市场波动预留了充足安全垫。

  核心看点供应链管理：从“降本”到“提效”的全链路优化，成盈利核心驱动力

  餐饮行业的竞争本质是“成本与效率的竞争”，而小菜园本次财报中，供应链管理的优化成效成为盈利提升的关键变量，多项运营指标处于行业领先水平。

  集中采购降低食材成本，成本优化行业领先

  报告期内，小菜园通过集中采购、源头直采等集约化模式，实现主要食材在保证品质前提下单位价格下降，2025年上半年原材料及消耗品金额同比减少2.2%至人民币801.7百万元，其占收入的百分比从2024年同期的32.2%降至29.5%。从行业对比来看，传统区域餐饮品牌食材成本占比多在32%-35%，而小菜园29.5%的占比已接近头部连锁餐饮企业的水平，这既得益于核心供应链架构下对食材的规模化议价能力，也离不开标准化进程中，精细化运营管理能力。

  库存周转效率跃升，资金占用显著减少

  库存管理的精细化是供应链效率提升的另一重要体现。截至6月30日，小菜园存货金额从2024年末的人民币109.6百万元降至74.1百万元，存货周转天数从23.6天缩短至20.7天（中期报告显示存货周转率8.73）。对比行业数据，当前中式正餐企业平均存货周转天数约25-28天（智研咨询通过对130万家中式正餐门店的抽样调研，截至2024年9月），小菜园的周转效率领先近4天，这意味着：一方面，食材新鲜度更有保障，契合“家庭厨房”的品牌定位；另一方面，库存变现速度加快，有效减少资金沉淀——按中期营收测算，仅存货减少一项就为小菜园释放约3550万元流动资金。

  资金协同效应释放，预付款项优化降占用

  供应链效率的提升还进一步传导至资金周转环节。2025年6月30日，小菜园贸易及其他应收款中的预付款项金额较2024年末减少22.5%至人民币233.9百万元。预付款项的减少本质是供应链议价能力的体现——随着小菜园采购规模扩大，对上游供应商的账期谈判空间增加，既能降低资金占用，也能通过更灵活的付款节奏优化现金流结构，形成“供应链-资金链”的正向循环。

  小菜园的战略部署：聚焦核心赛道+探索新增长极，符合行业发展逻辑

  从财报披露的未来规划来看，小菜园的战略布局既聚焦当前优势领域，也在探索长期增长机遇，整体方向与中式餐饮行业“连锁化、数字化、国际化”的趋势高度契合。

  市场渗透：深耕主力客单价，加密优势区域巩固份额

  小菜园明确“持续深耕50-100元客单价，加快优势区域加密及开拓新兴市场”的策略。从行业视角看，50-100元客单价市场目前占中式正餐整体规模的50%以上（弗若斯特沙利文权威测算2025年占比70%以上），是增长最稳健的细分领域——该价格带既满足家庭聚餐的“性价比”需求，也避开高端餐饮的消费波动风险。而“优势区域加密”策略则符合连锁餐饮“区域深耕再全国扩张”的成熟路径。小菜园当前凭借成熟的门店模型和清晰的拓店逻辑，立足于长三角优势区域，向华北、华中新兴市场持续拓张，有望进一步提升市场份额。

  能力升级：数字化+供应链双轮驱动，强化成本壁垒

  在“供应链与数字化能力升级”方面，小菜园计划“完善以数据资产为核心的商业智慧洞察体系，优化食材采购、仓储、配送全链路效率”。这一部署切中当前餐饮行业的核心痛点：随着连锁化率提升，单纯依靠规模降本的空间逐渐收窄，而数字化能通过“需求预测-库存优化-配送调度”的全链路协同，进一步降低边际成本。

  参考头部企业经验，数字化升级后餐饮企业的供应链效率可再提升15%-20%，小菜园若能落地这一规划，将进一步拉大与区域品牌的成本差距。

  出海试点：香港布局探路，为国际化积累经验

  值得关注的是，小菜园首次提出“选址香港作为海外市场试点”的规划。香港作为国际化餐饮枢纽，既拥有多元化的消费人群（包括内地游客与本地居民），也能为后续东南亚等华人市场拓展积累本地化经验。小菜园以香港为试点的“轻量级探路”模式，既降低试错成本，也能通过香港市场的品牌曝光，提升整体品牌知名度，为长期国际化布局奠定基础。

  总的来说：在中式大众餐饮赛道小菜园拥有标杆价值

  从2025年中报来看，小菜园的表现印证了中式大众餐饮赛道的增长潜力，也为行业提供了“如何通过供应链优化实现盈利提升”的清晰路径。当前中式餐饮行业正从“规模竞争”转向“效率竞争”，而小菜园凭借超40%的低线门店占比、29.5%的食材成本占比、20.7天的存货周转天数等核心指标，已在效率竞争中建立先发优势。 

  后续需关注：一是门店扩张与单店盈利的平衡——如何在新净增130家门店（2025年计划）的同时，保持同店销售稳定；二是海外试点的落地成效——香港市场的运营表现将为后续国际化策略提供关键参考。若这两大方向能顺利推进，小菜园有望在中式餐饮连锁化浪潮中，进一步巩固“大众便民中式餐饮龙头+供应链革新者”的双重定位，成为中式餐饮赛道的长期价值标的。