至信股份募资12.4亿，冲焊零部件产销量双降，吉利长安是客户

  1月6日，重庆至信实业股份有限公司（至信股份）开始网下申购，本次发行数量为5,666.6667万股，发行价格为21.88元/股，发行市盈率26.85倍，按照发行价预计募集资金约为12.4亿元，主承销、联席主承销商分别为申万宏源、西南证券。

    2023年10月，至信股份启动辅导备案，2025年5月完成辅导，6月申请上交所上市被受理，历经两轮问询后，11月6日成功过会，当月14日提交注册稿，随后28日注册生效，直至本次进入申购环节。

    至信股份主营汽车冲焊件以及相关模具的开发、加工、生产和销售，主要产品系汽车白车身冲焊件和相关工装模具，专业制造冷冲压件、热成型件与焊接部件，可覆盖汽车全车冲焊件需求。

    梳理来看，陈志宇、敬兵夫妻表决权近84%，均在公司任职，其女儿陈笑寒担任董秘；公司曾存在资金拆借，向控股股东借款3100万元；三大基地技改后，预估新增收入15.95亿元；去年净利增速放缓，冲焊零部件贡收占比超94%，毛利率先升后降；应收账款走高，计提比例增加；客户集中度高，大客户较为稳定；资产负债率高于均值，短债压力大；重庆思也其汽车零部件成立次年晋升为前五供应商。

    冲焊零部件贡收占比超9成，产销量下滑

    夫妻表决权近84%，存在资金拆借。1995年1月，至信股份前身执行有限成立，2023年8月完成股份制改革，截至招股书披露日，控股股东是至信衍数，持股比例37.07%，并通过甬龢衍和宁波煦广间接控制公司18.87%的股份，合计控制公司55.94%的股份。

    实际控制人是陈志宇、敬兵夫妻，合计控制公司的表决权比例为83.75%，在公司拥有绝对话语权，前者担任董事长职务，两人之女陈笑寒是公司董事、董事会秘书，需要防范实际控制人不当控制风险。

    据短平快解读了解，2022年8月，公司向控股股东至信衍数（陈志宇、敬兵夫妻持股100%）拆入3100万元，次月归还，按照4.35%年利率计息，向后者支付5.91万元的利息。更早之前，双方是否存在类似资金拆借的行为，又履行了哪些程序，后续如何避免类似事项是需要公司明确回复的。

    三大基地技改后，预估新增收入15.95亿元。本次IPO，至信股份拟融资13.29亿元，用于冲焊生产线扩产能及技术改造项目、以及补充流动资金，拟投入募集资金分别为10.29亿元、3亿元。

    冲焊生产线扩产能及技术改造项目包括重庆基地、宁波基地、安徽基地，完成建设后，三大基地每年新增产能分别为144.6万套、44万套、51.39万套，合计239.99万套冲焊件产品包，正常年可新增收入分别为58,633.00万元、31,140.00万元、69,774.17万元，合计159,547.17万元，是2024年收入的51.67%，扩产步伐并不算小。

    另外，2022年至2025年1-6月，公司冲焊零部件不管是产量，还是销量均呈现下滑态势，产量分别为7,627.31万件、6,737.20万件、6,504.70万件、2,907万件，销量分别为7,419.30万件、6,955.61万件、6,295.32万件、2,887.73万件，这种情况下为何还要大手笔扩产呢？

    去年净利增速放缓，冲焊零部件贡收占比超94%。2022年至2024年，至信股份业绩稳增，实现营业收入分别为20.91亿元、25.64亿元、30.88亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.32亿元、2.04亿元，2024年收入、净利增速分别为20.44%、54.55%。

    2025年前三季度，公司实现收入、归母净利润分别为26.97亿元、1.65亿元，同比分别增长28.52%、21.43%，其中净利增速较2024年明显放缓。

    至信股份表示，随着我国汽车市场发展强劲，主要客户如长安汽车、吉利汽车、长安福特、蔚来汽车、理想汽车等终端市场销售表现良好，新车型陆续上线，需求旺盛；加之公司新增客户拓展不断取得成效，陆续对零跑汽车等新客户实现量产供货，收入规模及盈利能力稳步增长。

    进一步来看，主营业务收入基本由冲焊零部件贡献，报告期实现收入分别为17.33亿元、22.39亿元、27.7亿元、14.31亿元，占比从90.74%上升至94.28%，与此同时，该产品毛利率也有所上升，分别为12.98%、13.49%、15.98%、15.47%，累计上升2.49个百分点，期末较2024年下滑0.51个百分点。

    冲压模具、机器人工作站及集成贡献收入占比较低，期末分别4.94%、0.78%，对应的收入分别为0.75亿元、0.12亿元，从毛利率角度来看，冲压模具波动较大，报告期分别为29.26%、24.98%、27.63%、37.82%，而机器人工作站及集成2023年至今的毛利率稳升，分别为7.77%、16.71%、17.89%。

    资产负债率高于均值，应收账款走高

    应收账款走高，计提比例增加。业绩连续增长的另一面，至信股份的应收账款也是水涨船高，报告期分别为8.63亿元、9.29亿元、11.33亿元、10.53亿元，占流动资产的比例分别为55.68%、52.18%、57.42%和48.31%。

    与此同时，应收账款带来的预期信用损失也是逐年增长，分别为4,877.45万元、5,264.90万元、7,941.79万元、8,174.45万元，计提比例分别为5.35%、5.37%、6.55%、7.21%。

    报告期内，公司客户合众新能源汽车股份有限公司、浙江世圆汽车部件有限公司、嘉兴常嘉汽车零部件有限公司、恒大新能源汽车（天津）有限公司、重庆韩丰模具有限公司出现负面经营预警情形，公司期末对这五家企业分别计提1,294.53万元、731.37万元、262.31万元、49.08万元、9.48万元。

    客户集中度高，大客户较为稳定。至信股份应收账款持续增加与客户集中度高有关，报告期对前五大客户的销售额分别为15.44亿元、20.45亿元、23.1亿元、10.91亿元，占比分别为73.86%、79.77%、74.82%、68%，客户主要分为汽车整车制造商和零部件制造商两大类，包括吉利汽车、长安汽车、蔚来汽车、比亚迪、长城汽车、腾海工贸。

    据短平快解读了解，吉利汽车、长安汽车、蔚来汽车连续多年为公司前三客户，期末销售额分别为38,134.54万元、31,092.14万元、21,937.42万元，占比分别为23.77%、19.38%、13.68%，显然这三家企业的发展对公司业绩起着决定性作用。

    2025年前三季度，吉利汽车、长安汽车、蔚来汽车实现营业收入分别为2394.77元、1149.27亿元、528.37亿元，同比分别增长26.35%、3.58%、14.79，不过蔚来汽车目前尚未实现盈利，归母净利润亏损额156.93亿元。

    实际上，公司应收账款主要来自上述大客户，报告期对应收账款前五名客户的余额分别为91,141.78万元、98,130.72万元、92,707.81万元、113,453.23万元，对应的坏账准备分别为4,877.45万元、5,264.90万元、7,941.79万元、8,174.45万元，期末吉利汽车、长安汽车、蔚来汽车产生的坏账准备分别为1,464.08万元、682.81万元、621.23万元。

    资产负债率高于均值，短债压力大。值得指出的是，虽然至信股份近年来业绩增长较快，但资产负债率仍然居高不下，分别为61.51%、59.97%、58.42%、60.89%，货币资金呈现波动，分别为1.62元、2.05亿元、1.54亿元、2.87亿元，期末现金流不足以覆盖短期债务，短期借款、一年内到期的非流动负债分别为4.27亿元、5.07亿元，另外还有5.32亿元的长期借款。

    顺利上市后，债务压力仍然是公司的一大挑战，这也是公司本次IPO拟补充3亿元流动资金的重要原因之一。

    对比来看，可比同行资产负债率均值均低于公司，分别为50.53%、48.53%、47.12%、45.3%，总体呈现下滑态势，从期末数值来看，7家可比同行研发费用率均低于公司，其中无锡振华、常青股份、博俊科技分别为56.9%、59.77%、58.19%，与公司较为接近，而华达科技、多利科技、英利汽车、泰鸿万立分别为44.15%、24.18%、40.36%、33.59%，大幅低于公司。

    重庆思也其汽车零部件成立次年晋升为前五供应商。报告期内，重庆思也其汽车零部件有限公司（重庆思也其汽车零部件）均位列至信股份前五供应商之列，采购金额分别为5,913.99万元、8,466.25万元、8,673.55万元、4,989.69万元，采购内容是冷板/冷卷、热成型钢材。

    企查查显示，重庆思也其汽车零部件成立于2021年5月24日，注册资本2亿元，由重庆思也其钢材配送有限公司全资持股，2023年6月30日实缴出资，2021年至2024年参保人数分别为1人、9人、54人、95人。

    至信股份与重庆思也其汽车具体合作时间是哪一年，双方是如何认识并达成交易的？另外，公司对供应商的审核制度是怎么样的，是公司需要回答的。

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