面对伊利降维打击，宜品乳业的“纯羊”护城河还牢靠吗？

  出品｜公司研究室IPO组

  文｜曲奇

  8月31日，宜品营养科技 (青岛) 集团股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，海通国际与中信建投国际担任本次上市的联席保荐人。

  宜品集团是国内知名羊奶粉品牌，在这个细分赛道上市场份额位于第二。过去3年，宜品集团收入稳步增长，但仍未回到2021年的业绩高点。2025年上半年，公司收入、利润双下滑。

  在宏观挑战和行业竞争加剧的情况下，宜品集团在经营和财务层面都面临一定程度的挑战。

  北安人在青岛发展

  宜品是国内知名羊奶粉品牌。早在3年前，宜品就筹划上市。

  直到今年6月，公司名称由宜品乳业（青岛）集团有限公司正式变更为宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司。

  这次股权改动，便是宜品集团冲击IPO的前哨。

  公开资料显示，宜品乳业于2012年成立以来，注册资本2.61亿元，牟善波担任法定代表人、董事长兼总经理，持有公司67.73%股份，是公司实际控制人。

  宜品乳业的历史可追溯至1956年，是黑龙江北安市的一家国企乳品厂，也是中国最早的奶粉企业之一。

  牟善波本身也是黑龙江北安市人。1996年，牟善波从天津轻工学院乳制品专业毕业后，加入山东淄博的得益乳业，从事技术工作。

  1998年，牟善波跳槽到刚成立不久的青岛圣元乳业，从基层业务员一路升至总经理职位。

  2003年，牟善波离开青岛圣元。

  2006年，他从老东家圣元国际手中接手北安市乳品厂，以此为基础创立了北安宜品努卡乳业有限公司。

  虽然牟善波是北安人，宜品也在北安起家，但随着宜品乳业业务的壮大，牟善波逐渐将业务迁移到更加熟悉的青岛市场。

  近10来年，宜品集团一直在加大在青岛的投资力度，陆续成立青岛爱尼可食品有限公司、青岛欧能多乳业有限公司、青岛若比邻贸易有限公司等近10家子公司。

  2021年5月，宜品集团收购青岛国资委旗下的奥特种羊，当时奥特种羊拥有的奶山羊数量有600多只。宜品借此机会将产业链延伸至羊乳上游。

  目前，宜品乳业的核心产品结构由其主打的婴幼儿配方奶粉、特殊医学配方食品以及成人营养品构成，并建立了集“牧草种植、牧场养殖、产品研发、产品加工、实验检测、终端销售、客户服务”于一体的完整产业链。

  2025上半年利润下滑42.6%

  2022年6月，在宜品乳业成立66周年之际，公司召开IPO战略研讨会。

  会上，牟善波透露，2021年公司营收18.58亿元，同比增长19.2%；净利润2.69亿元，同比增长75.8%。其中，羊奶粉是增长最快的品类，占公司总营收的60%以上，销售额超过10亿元。

  当时，宜品乳业还表示，力求在未来三年内让公司的销售收入向30至50亿元迈进。

  不过，根据招股书，过去三年宜品集团在经营方面遇到了较大的挑战。

  2022年至2024年，宜品集团收入分别为14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元；同期，净利润分别为2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元。

  2025年上半年，宜品集团收入8.06亿元，同比下滑10.3%；净利润5668.8万元，同比下滑42.6%。

  这种波动性表明，公司的财务表现并不稳定，且近期面临实质性的经营挑战。

  将宜品集团的收入拆开来看，2025年上半年，下滑幅度最大的是婴幼儿奶粉。其中，羊奶粉收入同比下滑18.5%，牛奶粉同比下滑22.5%。

  其次，过去三年，宜品集团OEM及乳制品相关材料收入整体呈下滑趋势，特殊医学用途配方食品快速增长，从2022年的2376.2万元增长至2.19亿元，年化增速达200%。

  作为一家以婴幼儿奶粉为主的公司，宜品集团面临来自宏观和微观层面的双重风险。

  宏观层面，国内出生率持续下降是奶粉行业面临的普遍挑战。微观层面，公司自身的产品质量问题构成了对其核心品牌叙事的直接挑战。

  比如，2024年3月，宜品葆安素特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品被市场监管总局抽检发现，其牛磺酸指标不合格，质量指标与标签标示值不符 。

  此外，根据企查查显示，北安宜品努卡乳业有限公司在2023年末曾因违反食品安全法规，受到北安市市场监督管理局约46.35万元的行政处罚。

  宜品或应强化“纯羊”护城河

  除了宏观层面存在挑战，在行业层面上，宜品集团面对的竞争也在加剧。

  中国乳制品行业的竞争格局可以分为三个梯队。

  第一梯队是伊利、蒙牛等全国性巨头，它们凭借强大的资本实力、全品类产品线（包括液态奶、奶粉、酸奶、冰淇淋等）和覆盖全国的立体化渠道网络，占据了市场的主导地位。

  第二梯队则是由宜品乳业、佳贝艾特这样在特定细分赛道深耕多年的企业构成，与行业巨头形成错位竞争。

  第三梯队则是众多区域性乳企和新晋品牌，如新希望、天润等。

  然而，近年来巨头收购羊奶粉企业出现明显加速，如伊利收购澳优（佳贝艾特），飞鹤收购小羊妙可，达能收购欧比佳，美赞臣收购美可高特等。

  尤其是伊利对佳贝艾特的收购，对宜品乳业构成了系统性的挑战，宜品在品牌、渠道、供应链、财务等多个维度上都面临着与一个拥有绝对资源优势的巨头的直接竞争。

  稍微好一点的是，报告期内，宜品集团综合毛利率在不断提升。2022年到2024年，毛利率分别为45.2%、49.9%、49.9%。2025年上半年，毛利率同比提升0.4%至50.9%。

  其中，2022年到2025年上半年，羊奶粉毛利率分别为54.1%、57.4%、58.2%、59.6%，逐渐提升。

  这说明宜品在供应链和定价权上确实有一定的优势。

  不过，过去几年，公司牛奶粉的收入和毛利率均在不断下滑，成人及儿童奶粉尚未成气候，尤其是成人及儿童奶粉的毛利率从23.4%降至15.9%，这表明公司在这块业务上不具备竞争优势。

  面对伊利的强势进攻，宜品集团或许更应该将资源集中投入到优势领域婴幼儿羊奶粉和快速增长的特殊医学用途配方食品这两块业务上。

  在一个消费者需求日益细分的时代，专业化品牌依然拥有其存在的价值和市场空间。

  宜品集团的未来，取决于其能否将挑战转化为机遇，在巨头林立的市场中，凭借其专业性和独特性，走出一条差异化的生存发展之路。