国诚投顾：大储企业非美市场拓展可期

  核心观点

  大储企业基本面：盈利表现分化，阳光、上能亮眼。大功率光储产品业内概称“大机”，包括大储逆变器、大储系统及光伏地面电站用集中式和大组串式逆变器。大机环节产品和渠道壁垒高，业务以toB或toG为主，参与者需具备大功率产品研发能力、大型项目案例积累、对电网的深厚理解以及提供完整服务的能力。我们选取阳光电源、阿特斯等6家企业作为代表进行业务比较分析。这6家企业业务布局各有侧重，2024年和2025年第一季度业绩表现分化。2025年第一季度，6家参与者中5家营收同比增长，可能受益于中美市场抢装；净利润表现分化，阳光电源、上能电气一季度盈利同比突出。

  业务布局：商业模式不同，海外大储贡献增量。6家参与者布局有别：阳光电源、上能电气以大型光伏逆变器为主业，拓展大储系统业务；海博思创聚焦大储系统集成业务；阿特斯主营光伏组件，海外大储业务发展快；科华数据覆盖光储逆变器和数据中心两大主业；盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和光储逆变器两大主业。大储业务上，2024年海外大储需求好，阳光电源、上能电气业绩受益，海博思创营收同比增长。各企业大储商业模式和地域分布不同致毛利率有差异：阳光电源面向海外市场销售储能系统产品，2024年毛利率在6家中最高（36.7%）；阿特斯面向海外高毛利市场，但业务含工程承包等，毛利率低于纯产品销售模式。海博思创、上能电气、科华数据以产品销售为主，部分面向国内市场，毛利率低于海外占比多的其余三家。

  区域布局：欧洲、中东、澳洲等非美市场需求可期。海外大储市场空间广阔，主要参与者海外业务前景好。从区域布局看，2024 年阳光电源、阿特斯海外业务占比高；上能电气、阿特斯、海博思创境外业务占比快速增长。国内大型光储需求短期有不确定性，但海外大储空间大。据储能与电力市场不完全统计，2025 年 1 - 5 月国内储能企业海外战略合作/订单/项目签约规模达 150GWh，其中中东、澳洲、欧洲签约规模分别为 46/30/15GWh。欧洲大储、工商储需求有望增长，SPE 预计 2025 年新增装机分别为 16/36GWh，同比增速分别为 86%/62%；中东、印度光储需求在政策扶持下有望继续增长；澳大利亚大储市场回报好，项目管线快速增长。国内企业在非美大储市场拓展机遇大。

  参考来源：

  2025年6月20日     平安证券    张之尧 皮秀     光储逆变器比较研究（二）：大储企业非美市场拓展可期

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