国诚投顾：雅鲁藏布江开工，工程机械行业迎重大机遇

  核心观点

  雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程机械行业迎重大机遇

  7月19日，李强宣布雅鲁藏布江下游水电项目开工，工程建设开启；同时，国务院国资委宣布中国雅江集团有限公司成立，成为第99家央企。该项目位于西藏林芝市，采取截弯取直、隧洞引水方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元（三峡工程静态投资为其九分之一），总装机容量预计达60GW（三峡水电站22.5GW），年发电量预计3000亿千瓦时（约为三峡三倍）。据测算，项目土方量超5亿立方，工程机械需求包括大型挖掘机等，有望拉动国内工程机械需求。

  高原带来电动化&无人化机会，工程机械利润弹性大

  从三峡水电站项目投资看，土建占比约60%，工程机械设备类（如挖掘机、装载机等）占比约15%-20%。以1.2万亿总投资规模测算，对工程机械拉动作用约为1000-1500亿元。雅江项目位于西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒环境使柴油燃烧性能差、保养成本高，电动化&无人化工程机械有望成主流，单台设备价值量更高，实际市场规模会高于预期。以10年工期算，每年新增设备空间约100-150亿元，考虑电动化&无人化后为150-200亿元。2024年国内工程机械主机厂收入约2500亿元，收入弹性约8%，项目多使用大型机械，盈利能力高。按国内大挖35%毛利率、20%净利率测算，每年利润增量30-40亿元，2024年主机厂利润合计约170亿元，利润弹性超20%。

  海外新兴市场景气度高+国内非挖拖累逐渐减小，主机厂利润确定性强

  2025年1 - 6月，出口景气度回暖支撑主机厂利润。经测算，工程机械主机厂海外利润占比超80%，印尼、南美、非洲、中东、欧洲等主要大区景气度显著影响利润，该时段上述大区表现不错，海外景气度明显回暖，支撑主机厂业绩。同时，国内非挖底部复苏拐点确定，不再拖累利润。24年国内非挖大幅下滑，主机厂非挖盈利差，头部企业国内起重机/混凝土毛利率仅15%左右；25年1 - 6月非挖出现拐点，主机厂毛利率明显提升，预计非挖板块毛利率有望从15%回暖至20%，对利润的拖累显著减弱。

  投资策略

  大型基建项目开工提振国内需求，国内上行周期趋势明确。建议关注相关龙头企业的潜在投资机会。

  参考来源：

  2025年7月21日     东吴证券     周尔双 黄瑞     工程机械行业点评报告：雅鲁藏布江大项目正式开工，工程机械行业迎重大机遇

  本报告由国诚团队投资顾问  王志起 执业证书编号A1290625030016  整理。本报告中的信息或意见不构成交易买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任！