国诚投顾：市场回暖叠加政策催化，券商2025H1业绩同比高增

  事件

  上市券商2025H1业绩快报和业绩预告陆续披露，部分上市公司亦披露参控股券商未经审计财务报表，我们梳理统计已披露的31家券商数据，对2025H1净利润预期指标取区间中值进行测算，31家券商净利润同比增长94%。

  核心观点

  资本市场回暖推动业务基本面改善。“924”政策实施后，市场活跃度提升。2025H1上交所A股新开户1260万人，同比增32.8%，在高基数上保持高增长；日均成交额同比增61%至1.39万亿元。交投活跃带动融资余额增长，2025H1末达1.84万亿元，同比升26.8%。投行业务方面，2025H1 IPO和再融资分别承销54家和118家，同比+4%和+26%；承销规模分别为355亿元和6326亿元，同比+17%和796%，再融资爆发式增长主要因四家国有银行6月合计增发5200亿元（剔除极值后同比增速59%）。债券承销市场活跃，2025H1券商承销规模累计7.5万亿元，同比增22.3%；累计承销2.3万只，同比增35%，预计监管指引下债券融资规模将良性增长。

  行业并购重组并表催化利润高增。以整合基本完成的国泰海通、国联民生两个代表性机构为例，国泰海通2025H1归母净利润152.83 - 159.97亿元，同比增长205% - 218%，吸收合并负商誉计入营业外收入致业绩大增；扣非后归母净利润69.12 - 73.96亿元，同比增长52% - 62%，源于市场行情催化下财富管理等业务收入增长。国联民生2025H1归母净利润11.29亿元，同比增长约1183%，扣非后亦增长约1345%，业绩爆发式增长源于民生证券并表、基本面改善和上年低基数，2024H1受证券投资业务盈利下滑影响归母净利润大幅下滑，若剔除极端情况，以2023H1数据测算年均增速约37%，业务增长动能强。对于券商并购重组未来，监管与市场或更关注“1+1”整合后业绩成果，能否提升经营效率等是检验并购成功的核心指标。若后续财报显示整合成果超预期，有望加速板块间并购节奏。

  合规风控措施落实，业务重回正轨。观察到华西证券2025H1归母净利润预计同比增长1025% - 1354%，达4.45 - 5.75亿元。业绩大增主要因去年保荐业务暂停的低基数效应（2024H1归母净利润0.4亿元，2023H1为5.24亿元），以及市场提振带来的业绩回暖。在严监严管背景下，行业乱象有望逐步纠正，过程中阵痛难免，但业务重回正轨后业绩增长基础将进一步夯实，推动高质量发展趋势不变。  

  投资策略

  我们认为高质量发展框架已基本成型，开放合作的大趋势仍将深化，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，分类评价指标优化助推业务细耕和效率提升，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。

  参考来源：

  2025年7月23日     东海证券      陶圣禹    非银金融：资本市场聚焦（七）-市场回暖叠加政策催化，券商2025H1业绩同比高增

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