一、磷矿石供需紧平衡，新能源贡献增量

消息上

在全球需求逐步复苏与供给端“反内卷”政策推进下，化工板块2026年以来稳步上涨。化学原料潜在涨价预期较大，成为近期市场的主要交易方向之一。

工信部等七部门也已明确2026年化工行业重点推进“控增量、减存量、管过程”三大举措。此外，行业自律也同时进行，2025年以来，涤纶长丝、PTA、尿素、己内酰胺等产品均出现行业协同减产挺价以稳定市场。

市场机会

湿法磷酸是磷化工产业链核心制备路线。磷化工产业链有湿法和热法两条核心技术路线，湿法用无机酸分解磷矿石，设备简单、能耗低，但对磷矿品位要求高、产品杂质多；热法经黄磷加工制取，适配低品位磷矿、产品质量优，但能耗高、成本高且尾气处理难。湿法磷酸或逐步替代高耗能的热法工艺。安全环保政策趋严，落后产能加速退出，“三磷”整治落地使长江经济带磷矿产能显著压缩，环保督察常态化开展，磷矿落后产能复产难度大增，政策鼓励优强企业整合中小磷矿，行业供需格局持续优化。

我国磷矿资源禀赋差、环保约束强，国内供给持续趋紧。磷矿石是磷化工产业核心基础原料，我国以全球5%储量支撑近半产量，资源保障压力大，稀缺属性强化，预计磷矿价格中枢长期高位运行，目前龙头企业磷矿石毛利率约80%。下游磷肥需求仍为刚性支撑，但占比从2015年的78%降至2024年的54%；湿法磷酸消费占比从2021年的7%升至2024年的17%，部分得益于新能源需求驱动。

储能对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强。2025年锂电行业复苏后，磷酸铁行业产能过剩局面有望扭转。预计2025 - 2027年全球储能电池出货量分别达600/800/983GWh，对应磷矿石需求量占我国磷矿石预测产量比重将达约4.7%/5.9%/7.0%，储能边际拉动效应显著增强。

磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源贡献增量。磷酸是磷化工产业链核心中间产品，产能利用率有望稳步提升，新能源拉动逻辑持续，供需格局总体趋紧。磷肥是三大单元素营养型肥料之一，肥料级磷铵产能过剩，同质化竞争压制盈利空间；工业级磷酸一铵（尤其是消防级）因高壁垒、强需求存在结构性紧缺支撑高溢价。2025年以来饲料级磷酸钙盐供需趋于紧平衡，价格震荡上行。黄磷受能耗双控等政策压制，有效供给受限，草甘膦是其核心下游之一。目前草甘膦毛利维持在低位区间，随着农药行业反内卷工作推进等催化，价格中枢有望上移。

二、印尼削减产量配额，搅动全球煤炭贸易

消息上

  印尼出口政策调整，大幅削减产量配额。据报道，2026年2月3日，印尼矿业官员表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比 2025 年水平降低 40%至 70%，作为该国提振煤价计划的一部分。由于矿商无法判断未来可出口配额规模、哪些吨位允许发运，所以若继续签署现货合同可能未来会面临履约违约风险或者被迫在低价窗口锁定资源，所以采用暂停即期出口方式，保留资源，等待确定后再恢复报价。2025 年印尼煤炭产量7.9亿吨，同比下降5%，已经较年初给予配额的9.17亿要明显下降，2026 年印尼可能大幅下调产量配额至6亿吨，较2025 年产量下降 24%，反应出印尼政府转变包括镍、煤炭在内资源品出口策略，控量提价。

  全球煤炭供需平衡可能在 26 年开始被打破，供给收缩需求抬升，看好上升周期。2025 年印尼出口煤炭 5.24 亿吨，同比下降 6.1%，是全球第一大动力煤出口国。如果按照 26 年产量 6 亿，满足国内需求25%后，出口量最多只有 4.5 亿，较 25 年下降约 0.74 亿吨，占 25年全球海运贸易额约 5%，加速全球煤炭供给收缩。除印尼外，我们观察到澳洲26H2开始也有超过 5%的产能因采矿证到期要开始退出；俄罗斯产量缺乏资本开支支撑进入自然下滑趋势，同时美国5000 万吨动力煤出口可能逐步全面转自用，全球煤炭紧平衡将逐步兑现，看好煤价后续全球的上升周期。

  2026 年中国进口煤量或将进一步下降，国内煤价有望恢复增长。印尼 2025 年对中国出口 2.1 亿吨，同比下降 10.6%，占中国进口煤炭4.9 亿吨的 42.9%，占中国进口动力煤 3.7 亿吨的 56.8%，印尼产量收缩最直接的就是导致中国进口量继续收缩。预计 2026 年进口量可能继续保持同比下降的态势，全年预计 4.5 亿左右，下降约 4000 万吨。整体价格预计 2026 年国内均价在国内供给平稳、海外进口略降，需求端稳中有恢复的背景下，均价结束 4 年下降周期，恢复增长。

市场机会

  印尼大幅削减产量配额，有望加速全球煤价进入上升周期。核心关注未来 5 年有确定性量及价格弹性的公司。

  本文由投资顾问 权卫（执业资格证号：A1290623040002）何程彬哲（执业资格证号：A1290622090001） 王志起（执业资格证号：A1290625030016） 王凡（执业资格证号：A1290624030014）何威（执业资格证号：A1290622100002）进行编辑整理，仅代表个人观点，任何投资建议不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。