科大讯飞再跌停，大模型带动460倍PE吗

多种概念傍身的科大讯飞（002230），“程序员节”发布新品这天遭遇罕见跌停，背后原因耐人寻味。

第六届世界声博会暨2023科大讯飞全球1024 开发者节10月24日至29日在合肥市奥体中心举行。

在活动首日，科大讯飞发布星火认知大模型V3.0，董事长刘庆峰称，星火全面对标ChatGPT（GPT-3.5），在中文能力上实现超越，英文能力达到相当水平，并在医疗领域已超越GPT-4。同时，科大讯飞还宣布联合华为推出基于昇腾生态的“飞星一号”大模型算力平台。

重要产品发布，实力看上去也不俗，同时搭上华为大船，正常情况下，二级市场上是不是应该给予追捧才对，不说涨停，起码涨5个点不过分。更何况当天大盘也不错，作为AI龙头股的科大讯飞，有理由表现更出色。

但事与愿违，科大讯飞遭遇了罕见跌停，市值一天蒸发超过百亿。该公司上次跌停还要追溯到今年4月上旬，也是科大讯飞年内首次跌停，但当天是ChatGPT概念股集体”受难日“，整个指数跌6%，热门股云从科技、三六零等也跌停，昆仑万维、同花顺和拓尔思等跌逾10%。

而10月24日，云从科技、三六零、昆仑万维等均有不同程度上涨，科大讯飞意外跌停。刘庆峰在盘后回应称，关于“学习机”事情，铺天盖地的舆情存在幕后推手，意在影响科大讯飞股价和社会形象。

危机公关背后或有“推手”，但股价跌停则不那么简单。

科大讯飞于2008年5月12日登陆A股，迄今已经超过15年。讨论一家公司，离不开基本面。

上市那年，科大讯飞收入2.6亿元，归母净利润0.53亿元，至2022年，实现营收逾188亿元，归母净利润5.61亿元，分别增长71倍、9.6倍，利润增长远远低于营收增幅。

而在二级市场上，截至本月初，科大讯飞市值1173亿元，在安徽省内进入前四，股价自上市后累计涨幅为53倍，省内仅次于古井贡酒，后者涨幅为111倍。

科大讯飞股价涨幅远远高于利润增幅，并向营收增幅靠近。

近200亿元营收，大约5.6亿元利润，科大讯飞利润率真不敢恭维。2022年，科大讯飞销售毛利率40.83%相比，净利率只有2.65%。

表面看，科大讯飞去年经常性损益1.43亿元，扣非后归母净利润4.18亿元，同比减少57%。然而，如果继续拆解其利润来源，发现其含金量确实不足。

年报显示，2020年和2021年，科大讯飞非经常性损益分别为5.96亿元和5.78亿元，其中来自政府补助分别达到4.26亿元、4.39亿元，2022年这个数字增加到4.73亿元。当然，其他科技公司公司也有类似补助，科大讯飞的利润对政府补助依赖更高。

今年前三季度，科大讯飞实现营业收入126.14亿元，同比下降0.37%；归母净利润1亿元，同比下降76%。公司解释，技术研发投入较多，影响了利润。

设想一下，如果去年没有政府补助4.73亿元，则科大讯飞归母净利润就不到1亿元，是不是很难堪？实际上，扣非4.24亿元后，科大讯飞今年前三季度已然亏损3.24亿元，这是上市后首次。

因AI概念，再加上今年初大火的大模型ChatGPT，使得科大讯飞在二级市场受到极大追捧。

今年初，科大讯飞股价还低于33元，至6月中下旬，已经涨超过81元，大涨近1.5倍。

股价大涨，也给大股东带来减持良机。3月，第三大股东中科大资产经营有限责任公司率先发布减持计划，至10月13日，完成减持842万股，减持区间价60元至81元之间，平均减持价格为70.92元。

7月末，科大讯飞公告，第一大股东中国移动计划在2023年8月22日-12月31日减持股份不超过2315.67万股。自8月下旬后，科大讯飞股价全部在60元以下，也就是说，中国移动减持的最高价可能是中科大资产减持的最低价。

2021年，科大讯飞曾以33.38元价格向刘庆峰非公开发行7040万股，刘庆峰为此借债23.5亿元增持股份。8月中旬，刘庆峰通过大宗交易出售3996万股，涉及金额23.5亿元。官方给出原因是用于还债。

但卖出成交均价58.82元，溢价75%虽然不是和中科大那样减持在相对高位区间，但也好于中移动。刘庆峰仅减持3996万股股份就还两年前借款，也相当于几乎以“零成本”完成增持3000多万股份。

从减持节奏看，首先是中科大资产，然后是刘庆峰，中国移动垫后，大股东陆续减持，对二级市场估价形成了一定压力。

整体看，其从高位81元回撤至47元以下，跌幅超过四成，10月25日，科大讯飞股价得到一定修复，但市盈率（TTM）近460倍。

让科大讯飞寄予厚望的大模型产品，是否带来实实在在的业绩，从而撑得住如此高的估值？且行且看吧！