净亏损2.9亿元，财务业绩陷入困境后，逸仙电商盈利仍遥遥无期

逸仙电商概况

逸仙电商（YSG）是一家开曼群岛控股公司，通过与可变利益实体(“VIE”)的合同协议，在中国生产和销售化妆品和美容产品。公司结构如图所示。

逸仙电商成立的目的是通过在线平台和不断扩大的零售网络，向中国消费者直接开发和销售化妆品和美容产品。该公司的创始人、董事长兼CEO黄锦峰2011年至2016年曾任湖南御家汇化妆品有限公司副总裁，2007年至2010年曾在广州宝洁有限公司担任市场研究经理。

逸仙电商推出并收购了众多化妆品品牌，包括完美日记、Little Ondine小奥汀、Abby’s Choice完子心选、Galénic法国科兰黎、DR.WU、Eve Lom、Pink Bear和EANTiM(如图)。

化妆品生意是一个非常暴利的生意

《福布斯》称，迎合人们虚荣心的化妆品生意是一个非常暴利的生意。个人护理产品拥有强大的品牌忠诚度，因为消费者购买的不仅仅是秘密配方或特殊成分;他们购买的是品牌和由此引发的情感联系。即使在2008年经济衰退最严重的时候，护肤品的销量也在增长。

如果我们看看行业领导者雅诗兰黛(EL)的财务数据，就可以知道该公司的毛利率已经达到了75-80%，简直令人难以置信(如图)。而且雅诗兰黛每年都在盈利，2009年营收达到了73亿美元，净利润达到了2.18亿美元。

2020年成功IPO

逸仙电商于2020年底在纽交所首次公开募股，目标是创建中国本土化妆品品牌，以满足一个庞大且快速增长的市场。根据逸仙电商F-1注册声明中引用的市场研究数据，中国在2019年已成为了最大的化妆品市场，市场规模为390亿美元，预计到2025年，随着人均支出、购买频率的增加，以及来自低线城市的采用，中国市场将增长到近700亿美元。


逸仙电商的首次公开募股(IPO)也受到好评，该公司以每股10.50美元的价格出售了5900万份美国存托凭证，筹集了逾6亿美元资金。在上市后的几天里，股价迅速翻了一番，在投资者的青睐下，股价在2021年初达到了25美元的高点。

然而，一连串的财务业绩不及预期，加上投资者对中概股的情绪恶化(尤其是因为很多中概股面临着退市风险)，导致逸仙电商的股价在2022年5月暴跌到了0.39美元的低点。

疫情封锁影响了消费者对化妆品的需求

在财务上，逸仙电商受到了中国持续抗击COVID-19的影响，这影响了消费者在化妆品和美容产品上支出的需求。从2022年3月到5月，随着上海和许多大城市被封锁数月，消费者在化妆品上的支出也出现了大幅下降。即使到现在，中国仍在定期封锁部分有疫情的城市，以阻止COVID-19的传播。

财务业绩陷入困境

2020年，逸仙电商在纽交所上市，并在2019年实现了1100万美元的小幅盈利，并计划扩大线下实体店的规模，以推动收入的进一步增长。2020年，逸仙电商的业务大幅增长，线下实体店数量也达到了近300家。


然而，由于COVID-19的影响和政府在应对COVID-19方面采取的严厉措施，逸仙电商就一直在关闭线下实体店，最近线下实体店的数量已经减少到了234家。

虽然，在采取了一系列措施后，逸仙电商的销售及管理费用有所减少，但经营亏损却仍有增无减。在其最近的2022年第二季度财报中，逸仙电商净亏损了2.09亿元人民币（同比下降了32.4％），净亏损利润率为-27.8%。

难以估值

由于逸仙电商还没有盈利或息税折旧摊销前利润，因此猛兽财经很难用传统意义上的市盈率或EV/EBITDA倍数对逸仙电商的股票进行“估值”。


但我们可以通过查看逸仙电商的资产负债表，来了解其“资产”的价值。截至2022年6月30日，逸仙电商拥有4.51亿美元的现金和投资，以及25亿股流通股。每股ADR相当于4股普通股，因此每股ADR有0.72美元的现金和投资。


每股ADR的账面价值为1.32美元，因此以逸仙电商近期1.08美元的ADR价格计算，逸仙电商的股价约为0.85倍市净率。

优势与劣势

从好的方面来看，一个成功的化妆品生意显然值很多钱。雅诗兰黛和e.l.f Beauty 等领军企业的市盈率分别为12.8倍和6.3倍，净资产收益率分别为36%和9%。日本化妆品巨头Shisheido株式会社(的市盈率为3.1倍，ROE为14%。


如果逸仙电商能度过目前的疫情封锁期，并恢复盈利增长，那么可以想象，该公司的市盈率将达到2.0倍，或价值2.60美元。


然而，从不利的方面来看，我们可以看到，逸仙电商目前的业务是不盈利的，长期资本毛利为4.65亿美元，销售及管理费用为6.6亿美元。至少，在保持相同的毛利率(66%)和销售及管理费用(6.6亿美元)的情况下，营收必须增长43%至10亿美元，公司才能实现盈亏平衡。


对于即将到来的第三季度财务业绩，该公司的销售指引为7.38 - 8.73亿元人民币，按中间值计算同比下降了40%。因此，猛兽财经认为逸仙电商的盈亏平衡仍然遥遥无期。

风险

对于一个连正的EBITDA都无法产生的公司来说，最大的风险是在业务达到盈亏平衡之前就耗尽了现金。对逸仙电商来说，它拥有4.51亿美元的现金和投资。以最新的季度亏损率计算，逸仙电商仍可运营2-3年。

更重要的是，逸仙电商在最近一个季度能够产生正的经营性现金流，因此破产不是迫在眉睫的风险。

投资者面临的另一个风险是，根据《外国公司问责法案》的规定，逸仙电商可能会被摘牌退市。与阿里巴巴（BABA）等许多规模较大的科技公司或中石化等国有企业不同，逸仙电商规模相对较小，而且还没有在香港进行二次上市。因此，如果逸仙电商从纽交所退市，那么投资者可能会没有一个流动的场所来出售他们的股票，并且会遭受巨大损失。

结论

从雅诗兰黛的巨大成功就可以看出，化妆品是一个非常暴利的生意，但猛兽财经认为逸仙电商可能在错误的时间做出了错误的决定，因为该公司正试图在持续封锁、看不到尽头的情况下扩大以线下零售为重点的化妆品业务。在政府改变有关封锁的政策决定之前，逸仙电商将继续面临压力。此外，逸仙电商仍在纽交所上市，并有可能会在2023年退市，而且还没有选择第二上市地点。所以，猛兽财经建议投资者避开逸仙电商股票。

猛兽财经致力于让每一个不甘心的青年人学会港美股投资，体验在世界上最成熟最合规的市场里做世界头号公司股东的乐趣和刺激。让每一个青年人有尊严、平等通过港美股投资获得自由。