比亚迪艰难的国际化之路

比亚迪是如何在中国市场取得成功的？

在深入分析比亚迪（01211）的国际化之前，我们有必要先了解一下比亚迪是如何在国内市场取得成功的。为了说明这一点，猛兽财经将在接下来进行逐步分析。

比亚迪秦Plus DMi

作为销量最大的细分市场之一，中国的紧凑型轿车市场长期以来一直是由轩逸、卡罗拉和宝来主导的，然而，当中国政府在2020年开启新一轮电动汽车补贴后，情况开始发生了变化。比亚迪秦Plus DMi于2021年推出，配备了比亚迪最新的混合动力技术，由于其更好的燃油经济性，据信将击败上述竞争对手。更重要的是，作为插电式混合动力车型，它获得了包括免征车辆购置税(税前车价的10%)和免费车牌(6个主要城市价值1万元至10万元)在内的补贴。与卡罗拉相比，比亚迪秦Plus DMi的定价也比较便宜——11万元起，比卡罗拉入门级更便宜，具体来说，比亚迪秦Plus DMi的价格比卡罗拉低了20%。在我们看来，这种价格是具有非常大的优势的，因为这个细分市场的客户对价格非常敏感。因此，比亚迪秦Plus DMi一直在中国市场蚕食卡罗拉和宝来的市场份额。

比亚迪宋 Plus DMi

作为比亚迪的另一款主打车型，比亚迪宋 Plus DMi的故事与比亚迪秦 Plus DMi大致相同，只是它属于紧凑型SUV领域。与比亚迪宋 Plus DMi竞争的对手要么是在补贴或燃油经济性方面没有竞争力的ICE车型，要么是PHEV车型，但价格却比比亚迪宋 Plus DMi高出了约70%(例如CR-V混合动力)。在我们看来，比亚迪宋 Plus DMi在这一细分市场实际上是没有主要竞争对手的。

元PLUS

考虑到比亚迪在纯电动汽车领域的优势较小，加上元PLUS的定位比宋 Plus DMi略低端，这让它的ICE的竞争对手(主要是起亚狮跑、马自达CX-4和本田CR-V)受到了影响。元PLUS在这一细分市场受到的主要威胁可能是“Aion Y”，这是一款价格类似的BEV车型，但由于这个品牌的影响力较弱，所以对元PLUS的威胁不大。

比亚迪海豚

这款车型在比亚迪的产品线中是独一无二的，因为它是唯一一款打入小型车市场的车型。虽然海豚的定价略高于其主要竞争对手(丰田致炫、飞度和Polo)，但它一直在侵蚀它们的市场份额，因为它的价格更便宜。

比亚迪汉/唐DMi

作为与雅阁和帕萨特一较高下的比亚迪高级纯电动汽车，比亚迪汉因其更大的尺寸、更多的补贴以及对本土品牌的接受度越来越高而在竞争中的表现非常出色，而且由于这个细分市场的客户通常更富有，因此他们在做购买决策时更倾向于本土品牌，所以对他们来说，比亚迪的车是值得花20万人民币的。

对于唐DMi，除了唐DMi的销量超过其姐妹车型唐EV之外，比亚迪汉的分析也基本适用。

综上所述，从以上所有产品分析可以看出，比亚迪在国内市场取得成功的原因在于便宜的定价(大幅压低竞争对手的价格)、补贴(大幅降低有效价格)、以及本土品牌(汉、唐系)的接受度越来越高。与汉唐不同，秦宋元的目标客户被认为对价格高度敏感，他们的决策是由价值而不是品牌驱动的。

国际化之路

那么比亚迪有能力像许多看好它的人所认为的那样建立起一个汽车帝国吗?我们认为这种可能性是存在的，但非常有限。接下来猛兽财经将逐个分析这一点。

澳大利亚

由于澳大利亚是一个电动汽车普及率较低的市场，而且澳大利亚的汽车市场主要是由日本和韩国品牌主导的，因此比亚迪的SUV车型在澳大利亚可能会获得一些市场份额，但幅度会非常有限，原因是其品牌知名度在澳大利亚较弱，而且近几年来中澳关系不佳。

东南亚

东南亚是另一个主要由日本品牌主导的市场。由于缺乏充电基础设施和相对薄弱的政策激励，东南亚市场的电动汽车普及率也比较低。但比亚迪的低端车型如宋Plus DMi、秦Plus DMi和元PLUS应该会在这里占据一些市场份额。

美国

由于《通货膨胀消减法案》延长了客户购买新电动汽车的7500美元税收抵免，且只有关键部件是在美国本土或与美国有自由贸易协定的国家生产的车型才有资格获得税收抵免，所以这一要求完全排除了比亚迪进入美国市场的可能性。

欧洲

作为全球第二大电动汽车市场，欧洲市场虽然对比亚迪的国际扩张至关重要，但考虑到来自德国、法国、意大利和瑞典的本土原始设备制造商的强大实力，进入这个市场被认为是具有挑战性的。此外，该地区的消费者对欧洲品牌也有强烈的偏好，因此比亚迪在欧洲市场可能不会获得在中国市场那样的本土市场效应。在这方面，尽管大众汽车在中国的地位受到比亚迪的威胁，但该公司在欧洲被认为要安全得多。所以在我们看来，比亚迪的直接竞争对手不是一级oem，而是同样为电动汽车之战做好了充分准备的韩国品牌。

虽然比亚迪的一些车型可能会在这个竞争激烈的市场中生存下来，但也有一些可能会无法存活。在我们看来，可能失败的车型是比亚迪汉和唐DMI，因为它们面对现代的Ioniq 5和起亚的EV6等强大对手的机会很小，比亚迪秦也可能会被淘汰，因为欧洲客户对掀背车有强烈的偏好，而不是这个级别的轿车。其余的车型——如宋、元和海豚——应该会有一些市场份额，但它们的前景可能会受到品牌认知度和LFP电池以及欧洲寒冷天气影响的限制。

比亚迪能提高利润率吗?

虽然利润率可以通过降低成本(效率)或提高价格来提高，但比亚迪能实现其中一项目标吗?

让我们先来分析一下比亚迪的效率。在之前的文章中，我们曾解释了比亚迪利润微薄的原因:

比亚迪以建立闭环自供系统(分析师喜欢称其为垂直集成系统)而闻名。虽然这样的系统保证了供应和生产的稳定，但它是以牺牲长期运行效率和成本控制为代价的……”

专业化带来效率。苹果、丰田和特斯拉(TSLA)等大公司善于利用大量供应商的资源，专注于一个关键领域。例如，苹果依赖鸿海的硬件组装，丰田依赖爱新的动力总成组件，特斯拉依赖松下和宁德时代的电池供应。然而，比亚迪的情况却不是这样。虽然王传福是查理·芒格所称的工程技术天才，但他有着广泛的兴趣(也可能是痴迷于自给自足的供应系统，这取决于不同的角度)，不太可能专注于一个领域。在他的指挥下，比亚迪在2009年尝试了光伏业务，在2016年尝试了轻轨业务，在2020年尝试了musk制造，而且所有这些都没有给股东带来多少价值。猛兽财经认为对于电动汽车业务，只要比亚迪继续像王传福所说的那样，生产除玻璃和轮胎以外的所有汽车零部件，比亚迪的效率就会继续被限制在一个较低的水平。

比亚迪能提价吗?在我们看来，这是不太可能的。由于秦、宋、元这些比亚迪产品线的骨干车型吸引的是对价格高度敏感的客户，因此任何上调价格的做法都可能是致命的，除非比亚迪愿意牺牲市场份额。

估值

那么比亚迪值多少钱?根据我们的计算，到2030年，比亚迪将在全球销售约600万辆汽车，其中530万辆将在本地市场。这是一个相当可观的数字，因为这意味着比亚迪将占据中国25%以上的市场份额。我们假设每辆车的净利润是5000元，这是公平的:1)上面的利润率分析;2)在调整了政府补贴后，这一数字在2021财年低于2300元。如果按照25倍的合理市盈率计算(同样，由于目前主要汽车制造商的平均市盈率只有个位数，这个数字已经很高了)，最终价值约为7500亿元人民币。按每年10%的要求回报率折算，比亚迪的公允价值约为人民币3,500亿元。比亚迪目前的市值约为人民币5,000亿元，被高估了44%。因此，我们认为卖出比亚迪是合理的。

风险

猛兽财经认为竞争对手的销量超过预期、新车型的成功、中国电动汽车补贴或新冠政策的变化、油价的意外上涨等都是比亚迪面临的风险。

结论

总之，比亚迪在中国的成功可以归结于激进的定价、创新的产品和政府补贴。它的杀手级车型在当地市场上没有或几乎没有有意义的竞争对手。然而，由于品牌认知度低、保护主义(美国)、竞争对手的强势存在(欧洲)、客户偏好(欧洲)和地缘政治紧张(澳大利亚)，这样的成功并不容易在全球范围内复制。此外，由于王传福痴迷于自给自足的供应体系(导致焦点不足)，以及比亚迪吸引的客户对价格敏感，预计比亚迪的利润率将被限制在一个较低的水平。根据我们的计算，比亚迪目前的市值被高估了44%。

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