作者|深水财经社 冰火

  当南京这家上市公司小股东们还在为Q1净利翻倍欢呼时，“自家人”却上演接力减持。

  5月11日晚间，我乐家居（603326）公告，第三大股东开盛咨询（员工持股平台）拟减持套现超1300万元‌。这已是继今年3月底高管组团套现后的‌第二轮撤退潮。

  深陷“自家人”接力减持与口碑崩塌双重危机的我乐家居，资本市场用脚投票：5月12日，公告发布次日，公司股价逆势下跌近3%。

一、主要股东轮番减持

  总部位于南京的我乐家居，成立于2006年6月，2017年6月A股上市，公司专注全屋定制定位高端，“国民女神”高圆圆曾是其代言人。

  作为“南京家居名片”，我乐家居正经历着冰火两重天：‌一边是今年Q1财报归属净利润111%的暴增，另一边却是“自家人”的疯狂套现‌。这场资本大戏的剧本堪称魔幻：

  ‌第一幕‌：3月28日，公司副总王涛、董秘徐涛、财务总监黄宁泉精准高位套现，三人合计减持20.72万股，套现近160万元。

  ‌第二幕‌：5月11日，员工持股平台开盛咨询接过“接力棒”，拟减持154万股。按当前股价测算，这场“团建式撤退”将带走超1300万元资金。

  开盛咨询背后站着实控人汪春俊（持股74.37%）及徐涛、黄宁泉等核心高管（分别为第二、四大股东），‌减持理由写着“合伙人资金需求”。

  但市场更相信另一个版本：“春江水暖鸭先知，山雨欲来风满楼。”

二、订单暴增与现金流背离

  近年来，作为家居定制的头部企业，我乐家居近年业绩波动较大。2021年上市后首亏1.6亿元，虽然之后两年恢复增长，但2024年，公司业绩“双降”，营收与净利分别同比下降16.29%和22.5%。

  2025年一季度，A股九大定制企业业绩集体承压，不过我乐家居却一枝独秀，Q1营收和净利双增。

  不过我们观察公司的现金流量表发现，一季度公司销售和服务收到的现金只有1.77亿，而2022-2024年一季度该数据分别是3.01亿、3.12亿和2.45亿。同时一季度公司各项经营现金支出达到3.74亿，同比增长4.5%，这种剪刀差导致公司一季度经营现金流出达1.53亿。

  这个反差是怎么回事呢？再看资产负债表上，公司应收账款和应付账款都是同比下降的，说明公司并未以赊销或者延长供应商账期来做业绩。

  但是有一个指标明显异常，那就是合同负债一季度末余额达到2.35亿，比2024年一季度末增加了54%。

  实际上，去年三季报时我乐家居的合同负债还只有1.75亿，但是到年底就达到了3.75亿，翻了超过一倍。

  这意味公司在去年四季度订单大幅增长。合同负债可以理解为客户的预付定金，而合同负债必须要完工交付后才能确认收入。

  客服预付定金大幅增加，那么公司的经营现金流也应该是要大幅增加，但奇怪的是，我乐家居去年销售商品和服务收到现金只有17.97亿，相比2023年下滑了6%；购买商品和服务为7.2亿，同比下滑13%。

  也就是说，我乐家居去年四季度合同负债的增长，却并没有反映在现金流量表上。

  从这些数据可以总结，我乐家居去年四季度以来客户订单增长带来预收款（合同负债）的大幅增加，随着项目陆续交付，今年一季度确认收入和利润也开始增长。

  但是在订单金额和收入大幅增长的同时，公司销售带来的现金流以及为了完成交付而采购的原材料和服务，却同时出现下滑，这两者为什么会出现如此大的背离？暴增的合同负债金额是从哪里来的？难道是客户订单全部是赊账吗？

三、“高端定制”口碑崩盘

  近年来，我乐家居业绩如“过山车”。从表面看，公司被问题房企恒大、华夏幸福等“拖下水”，实则与企业自身原因脱不了干系。

  深水财经社观察到，截至5月12日，在黑猫投诉平台上，包含搜索词我乐家居官方微博的投诉累计近百条，内容涉及甲醛超标、偷工减料、板材变形开裂等问题。

  据3月25日，如皋市政府官方微信公众“如皋发布”报道，胡先生花费近7万元在我乐家居定制的“高端家居”却成了糟心事：门板变形、柜体开裂施工粗糙、售后推诿……一年半的维权拉锯战让胡先生心力交瘁。

  值得关注的是，胡先生的遭遇并非个案。根据中国消协相关数据显示，全屋定制类投诉量正同比上涨，“效果图高大上，落地变买家秀”“定制容易退款难”成为高频关键词。

  这些投诉不仅反映了品牌在生产管理和市场服务上的不足，也提醒消费者在选择定制家具时需更加谨慎。

  然而讽刺的是，我乐家居在2024年报中表示，公司绿色化战略全面落地，环保材料应用比例大幅提升，以实际行动践行可持续发展承诺，为消费者筑就健康生活的坚实屏障。

  从国民女神代言到高管集体撤退，从设计情怀到维权纠纷，我乐家居如果‌没有过硬的产品质量，再惊艳的财报数据都是“昙花一现”‌。

  （全球市值研究机构深水财经社独家发表，转载引用请注明出处）