过度依赖OPPO，明美新能IPO负重前行

文/大风

编辑/成宇

受新能源汽车、电动自行车、消费电子等应用端需求旺盛利好，自2020年起我国锂离子电池产业规模增速逐步回暖。在[双碳]背景下，锂离子电池发展仍延续较强的势头。

产业链上，由上游基础原料、中游锂离子电池材料和锂电池模组及PACK、下游应用和锂电池回收利用三部分组成。2月17日，广州明美新能源股份有限公司（简称：明美新能）在深交所首发获通过。

明美新能的主业是从事锂离子电池模组的研发、生产和销售，所涉及的行业覆盖了消费电子类电池、工业电子设备及二轮电动车类电池、动力类和储能类电池。随着电动车和储能领域的快速发展，明美新能也获得了快速发展。在2019年到2021年以及2022年上半年（以下简称“报告期”）期间内，公司营业收入分别为23.64亿元、21.02亿元、28.22亿元和14.86亿元；与之对应的是公司普通股股东的净利润分别为4007.39万元、2071.75万元、5486.53万元和4134.46万元。

01 客户集中度高，易受客户业绩影响

对于明美新能来说，前五大客户占据比较高的销售收入占比过高也是一个潜在的风险。根据其招股书披露，在报告期内，明美新能对前五大客户（含同一控制下企业）合计销售收入占当期营业收入的比例分别为74.75%、62.73%、53.83%和46.94%。虽然整个趋势有所下滑，但是在2022年上半年依然接近50%。

按照明美新能自己的说法，是因为其主要客户都是各自行业内的知名终端设备厂商，市场占有率高。但无论是这些企业放弃了和明美新能的订单，寻求其他供应商的供货；还是这些厂商自身经营状况发生恶化，都会对明美新能的业绩构成比较大的挑战，甚至会对公司业绩造成比较大的不利影响。

以明美新能在消费电子类锂电池的主要客户OPPO集团为例。2022年，国内智能手机市场下滑严重，出现了同比高达13.2%的下降。而OPPO的出货量更是从2021年的1.451亿台，大幅下滑至1.033亿台。至于在扫地机器人领域的科沃斯和石头科技以及电动滑板企业九号公司在过去一年表现都差强人意。虽然2022年多少有疫情因素影响，但相关企业自身在细分市场的表现是否能够强于大盘，也将直接关系到明美新能的业绩。未来，为了能够降低大客户过于集中带来的风险，明美新能还需要拓展更多的客户朋友圈。

在明美新能的前五大供应商和前五大客户名单中均出现了塔菲尔集团、双一力、远景科技集团、中能集团等公司。而由于没有很多核心竞争力的加持，明美新能在和这些企业签订的协议中，存在很多并不利于己方的条款。

其中，明美新能在和塔菲尔集团的合作协议中存在“最优惠价格”的定义。而所谓“最优惠价格”实则是指双方在战略合作过程中，在确保双方各自合理利润水平的基础之上，给予对方不高于第三方的报价。塔菲尔集团同时作为明美新能的供应商和客户，也就意味着明美新能在整个加工业务过程中一方面很难向其传到成本压力，自身产品毛利率受到很大的制约；另外一方面，即便明美新能可以通过自身科技创新产生更高的附加值，也很难体现在其和塔菲尔集团的合作中。

此外，在和远景科技集团与明美新能的协议中，除了也存在“将主动持续降低部件价格”这类的价格约束外，甚至还存在“客户可在不通知发行人的情况下，将发行人欠其的任何款项抵消其欠发行人的任何款项（无论是否到期）” ，但明美新能却无法同等反制远景科技等。这种并不平等的条款足以显示明美新能源在和大客户合作之间处于一个并不平等的地位，公司未来的经营可能受到潜在的影响。

根据明美新能的招股书可以发现，其所募集的资金主要将用于对公司现有的产能进行大幅扩张。其中包括对“年产1700万个封装锂电池产业化项目”拟投入1.57亿元，对“年产220万个封装锂电池产业化项目”拟投入1.09亿元。前者将为明美新能增加1500万个智能手机封装锂电池和200万个工业手持设备封装锂电池；后者将为公司增加200万个扫地机器人封装锂电池以及20万个滑板车封装锂电池。

但和明美新能持续扩充产能形成鲜明对比的是，根据招股书数据显示，公司在报告期内，其消费电子类、工业电子设备及二轮电动车类产品产能利用率呈明显下降趋势，分别为89.21%、75.56%、79.03%、70.37%。至于公司在动力类、储能类产品领域，其产能利用率更低，分别仅为37.35%、14.29%、61.48%、48.68%。

在自身消费电子大类本身产能利用率情况并不高的情况下，明美新能依然大幅增加产能，如果未来其现有客户销售没有得到显著提升或者不能开拓新的客户的前提下，空置的产能会对财务数据造成比较大的挑战。如果考虑到明美新能在动力类、储能类产品领域产能利用率非常低的情况，公司可以考虑将这部分产能通过改造转而用于消费电子类，而非单纯用来动用大量的投资用于增加现有的产能。

相比于盈利能力不足，对于明美新能来说，其未来可持续经营最大的风险来源于整个公司的创行能力不足。

截至2022年6月30日，明美新能拥有境内发明专利22项，实用新型专利25项，外观设计专利3项。对于从事锂离子电池模组的明美新能来说，外观设计专利和实用新型专利对于公司在核心竞争能力的提升上帮助并不大。而在真正衡量明美新能创新能力的22项发明专利中，通过继受取得却高达15项，占比近7成，而原始取得仅为7项，且最近一项原始取得的发明专利申请日显示为2018年4月2日。单纯从公司自己原始取得的发明专利数量来看，明美新能的创新能力严重不足。尤其是明美新能之前还被认定为高新技术企业，如此创新成果实在是不敢恭维。

还有一点不得不提的就是，根据明美新能对深交所的首轮问询回复可以发现，其核心技术大多都是在行业通用技术基础之上加以改进的。这其实和上文所提到的原始发明专利不足能够对应起来，相关核心技术被竞争对手取代的门槛非常低。在这种情况下，明美新能如何确保自己的竞争力以及在行业中的地位，是需要打上一个不小的问号。

最后，我们想指出的是，2023年随着国家层面新能源汽车补贴完全退出以及国内新能源汽车渗透率已经达到30%，未来中国新能源汽车很难再保持之前接近100%左右的年度增速。而无论是从整车层面，还是从电池产能层面，我们目前都可以隐隐感觉到潜在的产能过剩风险。在这种情况下，更多关注具备核心技术创新能力的行业内优质企业，是投资人可以确保回报率的关键所在。之前新能源汽车的风口，让整个行业吸引了太多的关注。一旦潮水退去，就可以发现谁在裸泳。