新中金起航：机遇与差距并存

  2025年11月19日的一纸公告，震动了中国证券业。

  投行“贵族”中金公司（601995.SH）宣布，将以吸收合并方式整合东兴证券（601198.SH）与信达证券（601059.SH）。

  经过近一个月的停牌与细节敲定，12月17日，合并的详细条款终于浮出水面，三家公司股票于次日复牌。这桩被称为中国证券业“里程碑式”的整合，不仅将缔造一个资产规模近万亿的巨无霸，更可能成为开启行业深度洗牌、响应“建设一流投资行”战略号召的标志性事件。

  交易核心：换股与资本版图的重构

  根据最终协议，这场合并的核心是换股。

  东兴证券股东持有的每一股，可换取0.4373股中金A股；信达证券股东持有的每一股，则可换取0.5188股中金A股。换股价按中金公司A股最近20个交易日的均价37.00元（单位人民币，下同）以及扣减已宣派的中期息每股0.09元厘定，东兴证券的换股定价则按照其基准日前20个交易日的均价12.81元，给予26%的溢价，确定为16.14元；信达证券则在均价19.15元的基础上确定换股价为19.15元。

  我们留意到，在停牌（2025年11月19日）之前，中金公司（03908.HK）的A股最后交易价为34.89元，而东兴证券和信达证券的最后交易价则分别为13.13元和17.79元，若按三家公司的公告前最后交易价以及最新的交易条款计算，则意味着东兴证券换股价较其公告前最后交易价溢价16.20%，信达证券则溢价1.74%。

  市场对此反应热烈。复牌后，中金公司A股上涨3.70%，收报36.18元，东兴证券与信达证券则分别上涨9.98%和2.47%，至14.44元和18.23元。

  交易完成后，中金将向两家公司的股东发行总计约30.96亿股A股作为对价，中金的总股本将从48.27亿股大幅扩张64.14%至79.23亿股。一个显著的变化是，由于新发行股份均为A股，中金公司H股在总股本中的占比将从39.44%被稀释至24.03%，其资本结构和股东基础将更为本土化。东兴与信达则在完成所有法律程序后注销法人资格，其全部资产、负债、业务及人员将由“新中金”承继。

  战略动因：强强联合，意在“一流”

  此次合并远非简单的规模叠加，其背后是深刻的行业逻辑与国家战略考量。

  尽管贵为国内顶级投行，但中金的资本规模与国际巨头相比仍显“袖珍”。以交易公告前市值计，中金A股市值（其A股股价较H股溢价近一半）仅1,684亿元，约合239.18亿美元，而当前国际顶级投行高盛（GS.US）和摩根士丹利（MS.US）的市值分别达到2,616亿美元和2,778亿美元。通过合并，新中金的净资产将接近（中金1155亿+东兴296亿+信达264亿）1,715亿元人民币，总资产规模将逼近万亿大关，资本实力与抗风险能力得到质的飞跃，为参与国际竞争夯实基础。

  三家公司业务各具特色，合并后或可形成协同效应：中金的优势在于顶级的企业与机构客户服务、股权投资银行、跨境业务以及研究品牌。东兴证券则凭借大股东中国东方的资源，在资产管理、金融市场业务上具有特色，其期货业务收入占比已超半数（2024年）。更重要的是，它在福建地区拥有39.56%的分支机构，区域渠道优势显著，能补强中金的零售经纪与区域覆盖网络。信达证券作为四大AMC之一中国信达的子公司，在不良资产经营、并购重整、企业纾困等“特殊机会投资”领域拥有深厚积淀和独特牌照优势，其证券自营业务收入占比亦在提升。这将极大丰富中金在问题资产处置、企业重组等更多投行服务的可选项。

  对“新中金”的影响：机遇与挑战并存

  合并带来的巨大变革，对中金公司自身的影响将是多维且深远的。

  首先，换股并购将稀释中金现有股东的权益，尤其H股股东，不过合并后净利润总额增厚和协同效益的实现，或可逐步对冲这一影响。

  这也意味着，合并后的效益好不好，真正的考验在于整合。三家公司在企业文化、激励机制、业务重点、风险偏好和技术系统上存在差异。能否顺利融合，尤其是将东兴的渠道网络、信达的特殊资管能力与中金的顶级投行平台无缝对接，释放“1+1+1>3”的协同效应，将决定此次合并的最终成败。成功整合后，“新中金”将成为一家真正覆盖全国、贯通一二级市场、连接产业与金融、兼具国际视野与深厚本土资源的综合性投资银行。

  结语

  中金公司合并东兴、信达，与之前中信证券、国泰海通等的并购互相辉映，预示着行业集中度的进一步提升。合并后，第一梯队中信证券、新中金、银河证券和国泰海通的头部效应将愈加显著。

  但头部券商的竞争仍集中在传统业务领域：投行依赖项目资源争夺，经纪业务比拼佣金率与网点数量，自营业务受市场行情波动影响显著，尚未形成国际投行级别的差异化竞争优势。

  中金虽扩容，但与国际顶级投行高盛等仍存在较大差距，这体现在核心能力与业务结构上：国际投行已形成投行+交易+财富管理+资管的全链条业务体系，国际收入占比超一半，抗周期能力显著，而中金的业务仍高度依赖国内企业，且主要集中在中资企业海外上市项目，缺乏国际投行那样的多元化收入来源。

  在收入结构方面，高盛、摩根士丹利等的交易和做市业务收入占比显著，在“看天吃饭”的投行业务表现欠佳时，这些业务也能顶一下用，而中金三家公司仍高度依赖传统的券商业务，主动管理能力不足。

  在地域布局方面，中金已建立覆盖中国香港、伦敦、纽约等国际金融之道的网络，但海外业务仍以服务中资企业为主，未能深度融入全球资本市场；高盛、摩根士丹利等则在全球主要金融中心均拥有完整的业务布局，能为全球客户提供跨市场、跨地域、跨品种的高端综合金融服务。

  此外，国际投行在金融科技、量化交易、衍生品创新等领域的投入远超国内券商，技术赋能带来的效率差距进一步拉大了竞争力鸿沟。

  这起重塑行业格局的整合，所缔造的市场新巨头价值几何，已成为当下市场瞩目的焦点。而一年一度的“港股100强”评选，恰是评估与检视这类龙头企业综合实力与投资价值的权威时刻，这场汇聚了数百名政商界翘楚的年度思想盛宴，不仅发布了万众瞩目的综合实力主榜单，更设有涵盖中型企业、飞腾企业、科技创新等在内的多个特色子榜单，全面扫描港股市场的价值高地，即将于2026年1月9日揭晓，敬请期待。

  作者：吴言