【IPO前哨】光伏内卷期赴港！英发睿能估值达86亿，成色如何

  最近几年，“内卷”“价格战”“产能过剩”成为光伏行业关键词，信义光能（00968.HK）、福莱特玻璃（06865.HK）、协鑫科技（03800.HK）、钧达股份（02865.HK）等概念股表现疲软，不少企业忙着“过冬”收缩战线。

  但就在这样的市场环境下，“光伏黑马”四川英发睿能科技股份有限公司（简称“英发睿能”）却向港交所递交了主板上市申请，中信建投国际、华泰国际是其联席保荐人。

  在行业洗牌加剧的节点冲刺IPO，英发睿能的底气何在？又暗藏哪些隐忧？

  光伏电池片“专业制造商”来了！86亿估值背后的“靠山”们

  英发睿能的历史可追溯至2016年，彼时名为安徽英发睿能科技股份有限公司。此后公司和四川宜宾市开展深度合作，并于2025年将总部搬迁至四川宜宾，更名为四川英发睿能科技股份有限公司。

  发源于安徽的英发睿能将总部搬迁到四川，想必引起了一些投资者的关注，而这背后应该有着多重考量，或许也和公司所属光伏行业有关。

  根据资料，英发睿能的核心业务很聚焦：做光伏电池片的“专业制造商”，通俗说就是专注于光伏产业链的电池片这一核心环节，和许多同行追求“垂直一体化”的方向相反。

  在英发睿能的成长过程中，有两次决策很关键。一是技术路线转型及时，早早放弃逐渐被市场淘汰的P型PERC电池片，集中资源聚焦于N型TOPCon技术；二是同时前瞻性布局N型xBC电池片技术。

  目前公司已完成从P型PERC电池片向N型技术的转型，其N型TOPCon电池片的收入占比从2023年的7.1%增至025年的88.1%，与此同时其N型xBC电池片也在2025年已实现商业化交付。

  根据弗若斯特沙利文，按2024年的出货量计，英发睿能是全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商，市场份额达13.5%。

  能在光伏这个“卷生卷死”的行业中成长为细分领域的领先企业，其背后也有着资金的支持。招股书显示，自2022年起，英发睿能完成四轮融资，宜宾国资是最大“金主”——通过宜宾高投、宜宾睿能投资等主体持续跟进投资，是创始人之外的最大股东。

  而其创始人家族张发玉与其配偶罗宝英、女儿张敏、儿子张杰合计控制公司约49.10%的股东会投票权，呈现出比较鲜明的家族治理特征。

  估值方面，在2025年8月18日完成C轮融资后，英发睿能的估值增至了85.94亿元（人民币，下同）。

  业绩从大亏到回升，海外市场收入飙增

  从经营情况来看，英发睿能的业绩波动较大，经历了大亏到回升的过程。

  数据显示，2024年，受P型PERC电池片收入大幅减少影响，公司利润亏损8.64亿元，收入也从2023年的104.94亿元大降至43.59亿元；不过，随着N型TOPCon电池片收入的增加，英发睿能的业绩在2025年实现强势反弹，收入同比增长99.9%至87.13亿元，利润增至8.57亿元，强势实现扭亏为盈。

  2023年至2025年的毛利率分别为8.8%、-7.4%、17.5%。

  从区域来看，海外业务成为了业绩回升的关键引擎。数据显示，2023年至2025年，英发睿能海外收入在总收入中的占比分别为3.3%、10.7%及40.5%，肉眼可见其占比在持续飙升。

  众所周知，国内市场尤其卷，向海外市场“要”利润是许多企业的选择，可以有效对冲国内的竞争压力。而英发睿能也在招股书中指出，N型TOPCon电池片在海外市场的毛利率水平相较于国内市场更高。

  这和公司的产能布局有关，英发睿能于2024年在印度尼西亚投产的生产基地已经成为辐射东南亚、中东及欧洲市场的重要枢纽，不仅可以降低物流成本，还能成功触达东南亚等市场。

  在招股书中，英发睿能表示，其电池片产品通过法国碳足迹认证、德国南德认证，这为后续继续大力开拓欧洲市场奠定了基础。

  依赖难解+风险交织，IPO闯关的多重挑战

  尽管业绩实现了强劲回升，但在财务层面及经营层面，英发睿能还是有着一些地方值得投资者持续保持关注。

  一方面，盈利质量存在一定隐忧，公司2025年8.57亿元净利润中，政府补贴达1.53亿元，占比高达17.9%。目前光伏行业继续反内卷的预期比较强烈，政府补贴是否能持续存在？政府补贴会否减少？这些都会影响到公司的盈利情况。

  另外，英发睿能2025年的经营活动现金流净额仅5267.2万元，与净利润严重脱节，反映出大量利润停留在账面，未转化为实际现金流入，这或许和存货增加占用大量营运资金等因素所致。

  数据显示，2025年末，公司的存货达18.94亿元，较2023年末的2.77亿元持续大幅增长，

  存货周转天数从10天拉长至69天，面临光伏产品价格下行带来的减值风险。要知道，光伏行业竞争激烈的局面并未缓解，产能过剩问题尚未根本解决。

  另一方面，英发睿能和隆基绿能（601012.SH）深度绑定，2023年至2025年，隆基始终是公司最大客户和最大供应商，于2025年的销售收入占比为10.8%，采购占比为13.5%。

  和行业巨头强绑定是一把“双刃剑”，在增强业绩稳定性的同时，也比较容易丧失主动权。值得注意的是，在近些年的光伏行业中，“垂直一体化”是一股强劲风潮，隆基绿能也在这方面有所布局，这对英发睿能来说也是一个需要注意的地方。

  结语

  光伏行业正站在“内卷”突围与能源转型的十字路口。特斯拉吉瓦级光伏设备采购计划的传闻，以及中东动荡引发的能源结构转型加速，都为行业带来了新的想象空间。

  英发睿能携86亿估值闯关港股，有地方国资与行业龙头的双重加持，海外市场布局取得持续进展，这些都是其穿越行业周期的底气。但连续三年的流动性紧张、对隆基的深度依赖、行业技术迭代的压力，也让其IPO之路充满挑战。

  作者：云知风起