沐曦股份“成长的烦恼”

  登陆科创板尚不足半年，头顶“国产GPU第二股”耀眼光环的沐曦股份（688802.SH），又一次交出了一份喜忧参半的成绩单。

  3月4日晚间，沐曦股份披露了2026年第一季度业绩预告。作为市值超2000亿元的芯片明星企业，沐曦股份预计实现营业收入4亿元至6亿元，同比增长24.84%至87.26%。在人工智能产业高景气的有力推动下，其营收增长势头依旧强劲。

  然而，在这光鲜亮丽的营收数据背后，盈利难题却如影随形，始终困扰着公司发展。预告显示，公司一季度归母净利润预计亏损9075.72万元至1.82亿元。尽管相较于去年同期，最高减亏幅度超过六成，但这已是自2025年12月上市以来，沐曦股份连续对外披露的又一份亏损成绩单。这场由顶级资本与AI热潮共同营造的盛宴，在踏入二级市场的现实考场后，正面临着市场冷静而严格的审视。

  明星光环下的“资本宠儿”与股价退潮

  沐曦股份的故事要追溯到2020年，彼时正值国产GPU创业潮蓬勃兴起。沐曦股份的创始团队堪称“顶配阵容”，核心成员大多来自AMD等国际芯片巨头，创始人陈维良更是在AMD拥有长达13年的深厚履历。这样强大的“硬科技”背景，让沐曦股份自成立之初便成为资本竞相追逐的对象。

  回顾其融资历程，可谓一路顺风顺水。成立仅两个月，便成功斩获近亿元天使轮融资；2021年一年内更是连续完成三轮融资，红杉资本、经纬创投、光速中国等明星风险投资机构纷纷入局，就连“国家队”也下场参与押注。在资本的狂热追捧下，2025年12月，成立仅五年的沐曦股份便火速登陆科创板。

  上市首日，市场给予了它最热烈的回应。股价高开超过500%，市值一度冲破2800亿元。这场盛大的IPO盛宴，不仅让背后的120位外部股东获得了最高达87倍的账面回报，也让中签的投资者体验到了“一夜暴富”的惊喜。

  但狂欢总是短暂的。喧嚣过后，市场逐渐回归理性，公司的基本面开始接受投资者更为审慎的审视。股价持续阴跌，从某种程度上反映了市场对其高估值与尚未解决的经营挑战之间进行再平衡的过程。

  研发“吞金兽”与盈亏平衡的赛跑

  剥开沐曦股份看似华丽的营收外衣，巨额亏损的核心原因直指一个关键词——高强度研发。

  GPU芯片行业是典型的资本与技术双密集型赛道，技术壁垒极高，素有“大长金”（难度大、周期长、吞金兽）之称。为了在激烈的市场竞争中维持技术领先地位，沐曦股份不得不持续投入大量资金进行研发。

  根据招股书及公开数据，2022年至2024年，公司的研发投入分别为6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元，三年累计研发投入占累计营业收入的比例高达282.11%。截至2025年3月末，公司研发人员占比高达74.94%。仅2025年前三季度，研发费用就达到6.95亿元，研发费率高达56.25%。

  高昂的研发投入就像一头贪婪的“吞金兽”，不断吞噬着沐曦股份微薄的毛利。尽管公司预计2026年最早能够实现盈亏平衡，但截至2025年3月末，沐曦股份合并报表未分配利润已达 -10.48亿元。这意味着在短期内，股东恐怕难以看到现金分红的那一天。

  如果说亏损是成长型科技公司的“通病”，那么沐曦股份面临的另一个更为具体的风险则是产品结构单一。

  招股书显示，沐曦股份目前对训推一体芯片“曦云C500”系列存在严重依赖。2024年和2025年第一季度，该系列产品的收入占公司主营业务收入的比例分别高达97.28%和97.87%。

  这无疑是将所有鸡蛋放在了一个篮子里。尽管这款产品在国内性能领先，但一旦遭遇市场需求下滑、竞争对手推出更具性价比的产品，或是新一代迭代芯片（如曦云C600/C700）研发流片不及预期等情况，公司的经营业绩将面临巨大冲击。

  虽然沐曦股份也在积极布局智算推理GPU“曦思N系列”和图形渲染GPU“曦彩G系列”，但从目前情况来看，这些新业务仍处于孵化期，短期内难以承担起营收重任。

  大客户“双刃剑”

  依赖与流失的风险并存

  与产品单一问题相伴而生的，还有极高的客户集中度。

  数据显示，2022年至2024年及2025年第一季度，沐曦股份前五大客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为100%、91.58%、71.09%和88.35%。这意味着公司绝大部分收入都来自于少数几个大客户。

  这种客户结构在市场扩张期能够为沐曦股份带来稳定的订单，但硬币的另一面是其脆弱性。以2025年一季度为例，仅“超讯通信”一家客户就贡献了39.95%的营收。一旦这些核心客户的采购策略发生变化，或转向自研芯片，亦或是供应链关系出现波动，沐曦股份的业绩都可能如坐“过山车”般大幅波动。

  值得注意的是，沐曦股份供应链同样高度集中，前五大供应商采购占比常年超过90%，晶圆与HBM内存的采购更是依赖少数几家巨头，地缘政治和供应链安全的风险不容小觑。

  面对重重挑战，沐曦股份并未坐以待毙。除了加速推进基于国产供应链的新一代芯片研发，公司近期的一个动作透露出其寻找新增长曲线的迫切愿望。

  据媒体报道，沐曦股份于近日入股了物理AI基础设施供应商“飞捷科思”。这家公司深耕具身智能与机器人、元宇宙与数字孪生等前沿领域。这一布局释放了明确信号：在传统的云端数据中心市场之外，沐曦正试图将触角延伸至更广阔的物理AI和机器人赛道。

  这无疑是一条正确的突围路径。随着大模型从数字世界走向物理世界，具身智能被视为下一个万亿级风口。提前布局卡位，意味着在未来的算力争夺战中占据一个有利身位。

  对于沐曦股份而言，眼下的处境或许是所有国产硬科技企业成长过程中必须经历的必修课。一方面，它拥有豪华的团队、顶级资本的加持以及国产替代的广阔市场空间；另一方面，它又必须直面持续亏损、产品单一、客户依赖以及股价回落等残酷现实。