新立场Pro原创

  作者 | 文倩

  编辑 | 王威

  交友App的资本故事，翻开了新的一页。

  日前，社交平台Soul的母公司Soulgate Inc.正式向港交所主板递交上市申请。腾讯作为不参与日常运营的战略投资者，持股达49.9%，中信证券担任本次IPO的独家保荐人。

  这已经是Soul第四次IPO了。2021年5月，Soul曾向美国证监会递交文件，计划登陆纳斯达克，但在一个月后主动按下暂停键；随后转向港股，于2022年6月首次递表，失效后又于2023年3月再次尝试，均未果。

  当然，屡败屡战，本身就是一种叙事。从追逐“元宇宙”风口的弄潮儿，到如今标榜“AI+情绪绿洲”的务实派，Soul的招股书演进史，几乎是一部缩略的中国互联网风口变迁史。

  不过此次它携带的最关键筹码，不再是天花乱坠的未来愿景，而是实打实的盈利曲线。2023年扭亏为盈，2024年经调整净利润超3亿元。盈利的到来，是否就意味着安全上岸？尤其在挚文集团（陌陌）等前辈增长乏力、整个开放式社交赛道都陷入用户疲劳与监管审视的当下，Soul这份基于“情绪价值”的盈利模型，是特立独行的破局之道，还是另一种形式的“寅吃卯粮”呢？

  因此，在拆解Soul的招股书后，相较于关注其财务数据，《新立场》更想谈的是在“颜值”与“荷尔蒙”驱动的传统社交路径之外，依靠“灵魂”与“情绪”构建的社交帝国，Soul商业天花板究竟有多高？它的护城河，是更宽了，还是更脆弱了？

  01、依靠情绪经济，Soul年入22亿

回看Soul的发展，其核心源于创始人张璐所提出的“三观比五官重要”理念。在这一理念下，平台构建了半匿名虚拟身份体系，旨在为用户创造一个无压力的表达与倾诉环境。

  与传统社交平台依赖现实身份或外貌的机制不同，Soul鼓励用户通过虚拟形象（Avatar）在数字世界中投射自我，实现更真实的社交表达。

  基于动态的兴趣图谱，Soul持续连接并生成多样化的互动场景，为用户提供具有情绪价值的沉浸式体验，进而逐步演化出一个不断自我生长的数字世界。这一世界不仅包容丰富的用户多样性，也形成了一个让多元社交需求自然萌发、相互共鸣的生态社区。

  该差异化定位精准契合了Z世代不愿被熟人关系束缚、拒绝颜值焦虑的心理需求。2018年，随着语音匹配功能的推出，Soul成功切入声音经济崛起的风口，实现月活跃用户突破1000万的关键里程碑。

  不过早期的Soul，更像一个充满理想主义的“乌托邦实验室”。其纯粹的“灵魂”匹配和去中心化分发，创造了独特的社区氛围，却未能解决互联网世界最现实的命题——如何赚钱？

  在2021年之前，Soul陷入了所有社交平台初期共同的困境：高营销投入换增长，但变现路径模糊。其收入主要来自寥寥的广告和增值服务，与庞大的烧钱速度相比，杯水车薪。

  但好消息是，“花小钱买情绪价值”正成为Z世代的主流消费趋势，情绪经济也随之迎来爆发。据预测，中国情绪经济市场规模预计2030年将膨胀至80.69万亿元,其中沉浸式情绪经济规模有望增至11.91万亿元,年复合增长率22.2%。

  Soul也搭乘着这股情绪之风，迎来了业绩上涨，也成功让其扭亏为盈。

  2022年至2024年，Soul的收入分别为16.67亿元、18.46亿元和22.11亿元；截至2025年8月31日止八个月，收入分别为16.83亿元。Soul在2023年实现盈利拐点，2024年经调整净利润达3.37亿元；截至2025年8月31日止八个月，经调整净利润分别为2.86亿元。

  收入的核心来自于Soul的情绪价值服务，即虚拟物品及会员特权等。比如用户通过购买“Soul币”，兑换Avatar虚拟形象、动态礼物、推荐特权以及AI相关产品；情绪价值服务收入从2023年的约16.67亿元增长18.2%，至2024年的约19.69亿元。

  这类服务无论是此前还是2025年前8个月，其收入占比超过总营收的90%。同时，人均付费水平在不断上涨，付费用户的月均收入（ARPPU）从 2022年的 75.3元，增长到了2025年8月的 104.4 元，不到3年的时间内增长了 38.6%。

  高集中度的收入结构也带来了可观的毛利率。2022年至2024年，Soul毛利率分别为86.3%、85.5%和83.7%，支撑了其盈利表现。

  然而，如同硬币的两面，收入来源单一也构成潜在风险。截至2025年前8个月，情绪价值服务收入占比高达90.8%，广告收入仅占9.1%。这种对用户付费意愿的高度依赖，而非付费用户的规模扩张，成为未来发展的隐患。从Soul的招股书中也可以看出，公司的付费比率一直不高，从2022年到2024年一直维持在6%左右，2025年前8个月，该数据也只有6.5%。

  这说明Soul不再依赖于用户规模的狂奔（MAU见顶），而是依赖于对存量核心用户的深度价值榨取（ARPPU提升）。这是一种典型的“深耕细作”模式，好处是财务模型变得健康、利润可观；但隐患也同样明显,它极度依赖于核心用户群体的付费意愿与支付能力的稳定性。一旦经济环境波动影响年轻人可支配收入，或平台内生态变化导致核心用户情感迁移，这份漂亮的盈利报表就可能迅速褪色。

  另一组值得关注的数据是， Soul月活用户在2022年达到的巅峰值为2940万名，2023年下滑至2620万名，2024年维持在2620万名，2025年前8个月增长至2800万名，相较于2022年巅峰时期，Soul的月活下降了5%。

  这也从侧面印证了，过去Soul的增长高度依赖 Z 世代，随着Z世代的成长，这一人群规模正在下降。用户结构也将成为Soul的盈利的风险之一。

  02、AI＋沉浸式社交，能筑起Soul的护城河吗？

  与年轻人同频，成为了Soul商业化的主线任务。

  翻开招股书，Soul定义自己是国内领先的“AI+沉浸式社交平台”，是基于用户的兴趣和个性，并依托先进的AI模型及算法，打造了一个AI驱动的、温暖的情绪绿洲。取代了之前“社交元宇宙”的构建者的定位。

  募集资金用途，也从围绕元宇宙展开的扩展现实（XR）、虚拟空间及AI驱动图像生成、语音识别和语音合成等。转变成了用于Soul X大模型迭代、GPU算力提升及数据分析能力建设，以及IP和虚拟服务的打造。

  从“元宇宙”到“AI”，名词的更迭背后，是战略重心的务实化撤退与聚焦。元宇宙愿景宏大，但需要巨额基础设施投入且回报遥遥无期，这显然不是一个等待上市的公司的好故事。而AI，尤其是与社交场景结合的AI，是一个能即刻生效、提升效率和创造新付费点的工具。

  说的更直白一点，Soul需要讲一个关于“现在如何更好赚钱”的故事，而不是“未来如何改变世界”。

  这一次，Soul企图在用AI这张牌，让自己留在牌局之上。 2025年前8个月，技术及开发开支达4.07亿元，占营收24%，重点投向AI模型与安全机制。

  基于社交数据沉淀，Soul专为社交场景打造了自研的Soul X大模型，它支持文本、语音、图像、视频等多种类型，能够精准理解用户的真实情感需求和对话意图。

  为更有趣地聊天，Soul推出了AI Booster功能，AI在这里扮演着“社交脑”角色，能记住用户聊天风格、关注话题，甚至为社恐用户生成有趣开场白，根据聊天回复进行多种风格的选择。利用AI Booster让你成为你想成为的人。

  这可以说是社交产品的“终极梦想”之一，即用技术弥合“真实自我”与“理想社交人格”之间的落差。对于不善言辞的用户，AI成为他们的“社交外挂”；对于追求效率的用户，AI成为过滤无效信息的“智能筛”。

  当然，这些AI的功能也无一例外的需要用户付费使用，招股书显示，AI Booster功能使用户互动频率提升32%，付费转化率提高18个百分点。

  此外，Soul也推出了“AI伴侣”功能。用户可通过平台搜索找到拥有独立人设、持续更新内容，甚至积累百万关注的虚拟账号，这些账号与每一个用户的匹配度都是100%，这也就意味着每一个AI伴侣，都是你的“soulmate”。

  这一功能进一步拓展了AI在情感陪伴与互动场景中的应用，但也让AI伴侣的情绪生意陷入两难之地。

  在AI伴侣上线后，有关“Soul AI是真人吗”的质疑也逐渐浮现。有用户反映，在与部分虚拟伴侣对话过程中，曾被告知自己“是工作人员”，也有人遭遇被索要照片等类真人互动行为。尽管Soul官方曾回应称，所有虚拟伴侣均为真实AI驱动，不存在真人介入运营的情况。

  与此同时，在Soul全面投入AI发展的进程中，其合规性也面临不容忽视的挑战。Soul X大模型的训练高度依赖于用户互动数据，若在数据收集、处理或使用环节未能完全符合《个人信息保护法》等相关法规要求，平台可能面临新的监管审查。事实上，2023年Soul就曾因个人信息收集使用问题被上海市网信办责令整改。

  无论是AI的运营还是监管，Soul似乎都存在于一种悖论。那就是，AI让每位用户都能获得相对均等的交流机会，让内容与资源的分配更为合理高效，但这些都需要付费使用。与此同时，AI能力的提升离不开大量用户社交内容的训练，而这又使其在数据合规的边界上持续游走，进一步加深了其在“技术理想”与“商业现实”“创新推进”与“监管合规”之间的错位。

  因此，AI对于Soul而言，一边切割出更高的付费转化率和用户粘性，为财务数据增光添彩；另一边，却可能切割着用户对平台信任的基石，并在监管的灰色地带游走。

03、写在最后

  当然，Soul的此次IPO，背后还有着一份高达124亿元的“对赌”压力。

  据其资产负债表显示，截至2025年8月31日，Soul账上“可赎回股份及赎回义务的金融负债”已累积至124亿元。这笔负债通常源于早期融资时附带的赎回条款，若公司未能在约定时间内完成上市，将面临巨额现金赎回义务。

  而一旦IPO完成，相关股份将自动转换为普通股，对应负债也将重分类为权益，账面价值变动随之终止，不再产生进一步亏损。

  然而，在“情绪”这门生意里，盈利的可持续性远比数字的转正要复杂。Soul将抽象的情感需求，精巧地封装为可购买、可量化的虚拟商品与特权，完成了一次出色的“情绪炼金”。但炼金术的悖论在于，它无法点石成金，只能将一种价值转化为另一种。Soul所转化的，本质上是当代年轻人，尤其是Z世代，在原子化社会中普遍存在的孤独感、表达欲与对共鸣的渴望。这门生意的根基，不是技术的护城河。

  问题也恰恰出在这里。情绪是流动的、易变的、极易被塑造又极易疲倦的。今天年轻人热衷的“灵魂匹配”和“虚拟陪伴”，明天可能就会被新的互动形态或线下体验所替代。Soul所依赖的，并非如通讯工具般的刚性需求，而是一种高度依赖文化风潮和群体心理的“软需求”。这使得它的增长叙事，从用户规模的“广度扩张”，被迫转向对存量用户的“深度挖掘”。

  更进一步看，Soul的AI化演进，平台可能会变得更“好用”，但也可能变得更像一座精心设计的“情绪游乐园”，所有体验都明码标价，所有路径都被预测。这与其说是技术的胜利，又何尝不是商业逻辑对产品初心的某种“规训”。

  *题图及文中配图来源于网络。