国际知名投资研究机构晨星近日发布研报，对中国联通的财务表现与未来前景给出悲观预期，不仅大幅下调其公允价值预测，更直言公司未来五年净利润恐难恢复至2025年水平，引发市场对这家老牌电信运营商的深度担忧。
公允价值遭大幅下修，“无护城河”评级凸显竞争力危机
晨星将中国联通公允价值预测从10.6港元下调9%至9.6港元，并维持“无护城河”评级，直指其资本回报率持续低于资本成本，核心业务盈利能力羸弱。报告指出，尽管中国联通通过压缩资本支出（2025年同比降12%至542亿元）和应收账款改善勉强维持了EBITDA增长（第四季度同比增4%），但净利润却暴跌49%至8亿元人民币，暴露出其盈利模式对政策与成本波动的极端敏感性。
核心业务萎缩，新兴业务难挑大梁
中国联通的困境源于其传统电信业务的全面失守。第四季度服务收入同比下降1.2%，主要受国内核心电信业务下滑拖累，而寄予厚望的算力与AI业务规模过小，尚不足以弥补传统业务缺口。更严峻的是，2026年起3%的增值税上调政策将进一步挤压利润空间，晨星预测其2026年净利润将再降12%，且未来五年无法重返2025年208亿元的峰值水平。
云端服务增速断崖式下跌，增长引擎熄火
作为转型关键领域的云端服务，其收入增速从2023年的超60%骤降至2024年的17%，2025年更进一步放缓至5.2%，显示中国联通在云计算市场的竞争力持续衰退。与此同时，公司虽通过削减资本支出（2026年预计再降8%至500亿元）释放出部分自由现金流（2025年同比增28%至360亿元），但晨星认为，这仅能支撑短期财务稳定，无法扭转长期增长乏力的颓势。
五年低迷期或难避免，投资者信心承压
晨星预测，中国联通未来五年自由现金流将稳定在每年约340亿元，但这一“稳定”背后是增长停滞的现实。市场分析指出，在5G投资高峰已过、传统业务萎缩、新兴业务尚未成气候的三重压力下，中国联通恐陷入“低增长、低回报”的恶性循环。尽管公司管理层试图通过优化成本结构维持现金流，但缺乏颠覆性创新与差异化竞争优势，使其难以在激烈的市场竞争中突围。 此次晨星报告为中国联通的转型之路敲响警钟。在电信行业加速向数字化、智能化演进的背景下，这家曾经的行业巨头能否打破“无护城河”的魔咒，仍需时间检验。
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