智昇黄金专题：底层逻辑不变 黄金5000相见

  时隔两个月后黄金再次刷新历史新高，价格已经站上4400美元，年初至今黄金涨幅已经接近70%，短期有冲击4500美元一线的可能，成为2025年表现最好的资产之一，而本轮黄金上涨的底层逻辑是多样的，既有对信用货币无限滥发的集体抗议，也有百年变局下的未雨绸缪。

  信用货币危机

  现代经济运行是建立在信用货币体系之上的，政府和央行通过发行货币、扩张信贷和刺激投资来推动经济增长。然而，这种模式存在根本性的结构问题。其中最直观的就是债务问题，主要经济体的经济增长都依赖于杠杆驱动，国家、企业、居民部门的债务都到了难以为继的阶段，2023年末G20国家平均政府负债率为118.2%，G7国家平均政府负债率为123.4%。2024年末美国政府杠杆率为114.1%，日本为212.5%，法国为113.1%，英国为101.4%，德国为62.4%。根据《财政监测报告》采用截至2024年12月数据的“高危债务”模型测算，在极端不利情境下，到2027年全球公共债务规模可能飙升至国内生产总值的117%。这将创下二战后的历史峰值，较基准预测值高出近20个百分点。美联储的资产负债表从2008年的9000亿美元膨胀至2024年的9万亿美元，全球负利率债券规模一度突破18万亿美元。黄金作为“非信用背书资产”的稀缺性正在被重新定价。目前全球杠杆驱动型增长模式已经难以为继，未来可能会进入被动去杠杆阶段，通胀（印钞）解决债务已经成为全球政策依赖路径，在此背景下，黄金的价值更加凸显。

  货币超发与资产价格之间形成了难以调和的矛盾：央行多年来不断印钞，使得资本涌入股市、房市等资产市场，推高价格，但这些资产的真实价值增长远远跟不上其价格膨胀的速度。2009年美国货币供应量（M2/M3）约8.4万亿美元，到2024年增长至约20.8万亿美元，增长约2.5倍。同期欧元区从约8.2万亿欧元增长至16.3万亿欧元，增长约2倍。全球货币总量从2009年的约45万亿美元增长至2024年的约110万亿美元，货币供应量增速远高于经济增速。

  百年变局下的未雨绸缪

  智昇研究市场策略师鹏程认为，当下全球无论是从政治格局还是生产力变动上来看都处于百年变局阶段，从历史的角度来看，大国崛起一定会带来全球秩序的重构，欧元区的衰退已成定局，未来很有可能形成G2主导的局面，美国与东方经济体的经济总量占全球40%以上，形成自1870年以来的“双雄并立”格局，正逐步瓦解美元的单极货币根基。

  截至12月18日，美元全球支付占比已下滑至约46.77%，欧元从顶峰的约40%下降至约23.83%，人民币支付金额逆势增加7.42%，以2.94%的占比继续排在全球最活跃支付货币第六位。沙特阿拉伯宣布接受人民币结算石油交易，意味着石油美元环流体系已经出现裂痕，东盟等地区也开始建立起自己的结算体系，全球去美元化明显加速，而黄金显然是去美元化背景下的最好选择。桥水基金创始人瑞达里欧说：当185个国家的央行都在增持某种资产时，你需要的不是质疑，而是理解这一共识背后的权力逻辑。最新数据显示，2025年全球央行净购金总量约为700—800吨，过去三年来，全球央行每年增加的黄金储备都超过千吨，远高于前十年400—500吨的年均购金水平，43%的受访央行认为，在未来12个月内其自身的黄金储备也将增加。耐人寻味的是，没有受访央行认为在同一时间段内黄金储备将会下降。

  技术面上，黄金周线均线多头排列，价格已经进入真空区，中线有冲击5000美元的可能。