万华化学评级展望调整为负面

近日，惠誉评级公告称，已将中国特种化学品生产商万华化学集团股份有限公司（以下简称“万华化学”）的评级展望自稳定调整至负面。同时，惠誉确认了万华化学的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“BBB+”。

此次评级展望调整的主要原因是，惠誉认为万华化学的资本支出高于预期，这将会推迟该公司的去杠杆进度。惠誉预计，在2023至2024年间，万华化学的自由现金流生成将持续为负值。此外，负面展望也反映出万华化学以短期债务为导向的融资结构所产生的再融资风险存在波动性。

惠誉在评级报告中指出，万华化学的发行人违约评级为“BBB+”，这反映出该公司在多个特种化学品领域均占据领先地位，行业准入壁垒高，利润率强劲（尤其是二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）产品）。万华化学是全球最大的MDI生产企业。

然而，惠誉在报告中指出，近年来万华化学的融资结构一直侧重于短期债务，长期债务平均约占总债务的20%。虽然该公司过去能够将资本支出保持在经营性现金流均值以下，但这种侧重短期债务的融资结构在资本支出大幅扩张周期中意味着融资风险加大。2023年上半年，万华化学因项目贷款导致其长期债务占总债务的比率升至30%左右，惠誉预期，该比率将在2024年进一步升高。

数据显示，万华化学近期发行的债券多为超短期融资债券。目前未到期债券一共有4只，分别为22万华化学MTN001（转型科创）、23万华化学SCP009（科创票据）、23万华化学SCP007（科创票据）、23万华化学SCP005（科创票据），当前余额合计为46亿元，其中25.26亿元将于今年11月迎来兑付。