物流单据也能丢？身陷产业链“夹心层”的维通利迎上会大考

  深交所官网显示，北京维通利电气股份有限公司（下称“维通利”）将于12月30日上会。作为电力电工、新能源汽车和风光储领域的关键零部件供应商，维通利在报告期内展现出明显的营收增长，从2022年的14.37亿元攀升至2024年的23.90亿元。

  但透过招股书和两轮问询函回复，《财中社》发现，维通利虽然具备高端制造能力，并绑定了西门子、比亚迪(94.840, 0.42, 0.44%)等头部企业，但在商业模式上仍处于产业链话语权博弈的夹缝中：在上游受制于铜铝等大宗原材料的价格波动，在下游受困于整车厂和集成商的强力降本传导，并且公司在报告期内曾发生大规模物流签收单据缺失的内控事件，这都表明公司在追求规模扩张的同时，也面临着管理精细度和盈利质量层面的考验。

  夹缝中的两难困境

  在招股书中，维通利将自身定义为“高性能电连接产品及个性化产品组合方案提供商”，其核心业务——无论是传统的硬连接、柔性连接，还是新兴的CCS（电芯连接系统）、同步分解器，本质上都是对铜、铝、银等基础金属材料进行精密成型、焊接和绝缘处理，与上游原材料供应、下游行业需求密切相关。

  从上游来看，报告期内铜价单边上涨，分别为65.98元、66.30元、72.16元和73.68元，这导致公司在报告期内的直接材料成本上涨明显，2022年到2024年分别为6.70亿元、7.63亿元和11.13亿元。然而，公司在二轮问询回复中表示，由于与新能源客户签订的多为固定价格合同，不具备原材料价格联动机制，因此在大宗商品价格上涨的背景下，公司并不能及时将相关的原材料价格上涨传导至新能源汽车、风光储领域电连接产品，这也成为报告期内公司毛利率结构性下降的根本原因。

  与此同时，下游市场对维通利来说同样不容乐观。招股书显示，公司的研发和订单与下游客户的应用场景和排产计划存在相关性，对于西门子、施耐德、比亚迪等公司来说，进入其供应链需要漫长的验证周期，因此为了避免转换成本，通常不会轻易更换供应商；而维通利同时也能快速响应客户对于轻量化、集成化的工艺变更需求，因此构成了行业中的竞争力。

  但这种竞争力很难转化为定价权，公司坦然承认，近年来国内新能源汽车、风光储行业蓬勃发展，终端厂商为了抢占市场份额，采取“产品创新+价格竞争”的策略，导致终端厂商的价格呈下降趋势，对生产成本的控制不断加强，而身处产业链中游的维通利，往往缺乏议价能力，比如新能源汽车领域的产品价格一般不随铜价上涨而调整，风光储领域则存在明显的滞后。在上下游的挤压下，公司的利润明显承压。

  这导致报告期内，公司主营业务毛利率分别为22.28%、24.76%、25.12%和21.78%，在2025年上半年呈现出明显下滑，在各主要产品大类中，新能源汽车和风光储领域毛利率较低且波动较大，其中风光储领域叠层母排产品的毛利率分别为17.86%、9.40%、17.64%和4.07%，新能源汽车领域CCS产品的毛利率分别为55.71%、20.33%、-2.78%和-15.89%。

  对此，公司表示在下游终端降价和上游铜价上涨的背景下，毛利率下滑是行业共性，包括胜蓝股份(53.480, -0.63, -1.16%)（300843）、西典新能(48.140, -0.06, -0.12%)（603312）等同行业公司也同样面对下滑。尽管如此，作为“国家专精特新小巨人”，在面对原材料价格上涨时无法向客户传导成本，公司在产业链中处于较弱的议价地位也是不争的事实。

  现金流与利润趋势不符

  深交所注意到，维通利在报告期内虽然净利润高增，但经营性现金流却表现不佳。报告期内，公司归母净利润分别为1.14亿元、1.87亿元、2.71亿元和1.39亿元，但经营活动现金流却分别为6001万元、1.63亿元、1.03亿元和-4337万元，与净利润的增长趋势明显不符。

  对此维通利解释称，是因为大客户多采用票据和数字化债权凭证结算，容易使得回款现金化出现滞后，这也牵连出了维通利的商业模式。

  一般来说，铜、铝等原材料属于大宗商品，价格透明且供应商比较强势，通常要求较短的付款周期或现款结算；而按照公司所说，下游客户存在采用6个月的银行承兑汇票或6个月迪链等数字化应收账款债权凭证方式回款的情况。这导致的结果是，公司通过融资或留存利润采购原材料，生产后交付客户，需要等待漫长的回款周期才能收回现金，这种“借短贷长”的营运模式，使得公司在营收规模扩大的同时，现金流压力增加，净利润往往停留在账面上。

  在一轮问询中，深交所也指出，报告期各期末，维通利应收账款余额分别为5.54亿元、6.32亿元、10.05亿元和11.05亿元，呈上涨趋势，并且应收账款周转率低于同行业可比公司平均水平；应收票据余额（包含商业承兑汇票和财务公司承兑票据）分别为5087万元、8037万元、1.17亿元和1.22亿元。

  单据缺失与内控薄弱

  维通利在招股书中披露，2022年和2023年，内销非寄售模式下，因第三方物流公司未及时协助公司回收客户签收单或回传途中遗失、公司员工保管不善等原因，导致公司将客户签收单/物流签收单登记至发货单列表后，存在客户签收单及物流签收单缺失的情况，对应收入金额分别为1.17亿元和5709万元，占当期主营业务收入的比例分别为8.96%和3.72%，公司表示不影响收入确认的真实性和准确性。

  保荐机构和会计师均通过事后函证、访谈、对账和期后回款核查确认了收入的真实性，但近10%的营收缺乏最基础的实物交付凭证——物流签收单，且持续两年之久，反映的是系统性的管理盲区。对此，公司表示自2024年起单据保存完整、整改完毕，建立了档案室和追缴机制，但这种更多依靠人力的整改措施，在业务规模进一步扩大后能否持续有效，仍需要进一步观察。

  另外，维通利在2023年5月到2025年10月期间共遭到了来自北京市通州区统计局、北京市通州区于家务回族乡人民政府等共7次行政处罚，包括统计差错、车辆环保违规、报关单价格申报不实等问题，引起了深交所关注，公司表示相关处罚并未认定该行为在情节上属于重大违法行为，也不存在导致严重环境污染、重大人员伤亡或者社会影响恶劣等情形，因此不构成重大违法行为。

  公司两轮问询函回复中反复强调，已对相关内控问题完成整改，现金流状况不会对运营造成重大不利影响。然而，面对深交所对“产业链中游企业核心竞争力”和“应收账款高企”的关注，维通利仍需证明其能够摆脱夹缝困境。（财中社）