AI产业链半年报：创业板超七成盈利，"上游吃肉、下游喝汤"

  截至8月26日，创业板781家已披露中报的公司中，超七成实现盈利，合计净利润同比增长43.27%。但在AI产业链内部，利润正以前所未有的速度向上游集中——存储芯片龙头半年利润暴增超30倍，光模块企业订单排到2027年，而大模型公司和应用端企业仍在为商业模式买单。

  创业板整体高景气，AI赛道领跑

  2026年中报披露进入密集期，创业板交出了一份亮眼的成绩单。

  据深交所数据，截至8月26日早间，创业板1403家公司中已有781家披露半年报，合计实现营业收入1.61万亿元，同比增长24.04%；合计实现净利润1485.35亿元，同比增长43.27%，扣非净利润同比增幅同样超43%。

  从盈利面看，已披露公司中584家实现盈利，占比74.78%；401家公司净利润同比增长，占比51.34%；261家公司净利润增长超过30%。

  分行业看，电子、通信、电力设备等9个行业净利润同比增长超过50%，基础化工、医药生物等12个行业净利润同比增长超30%。

  龙头公司增速更为惊人。创业板市值超千亿元的24家公司中，已有16家披露中报，合计实现净利润964.47亿元，同比增长87.01%，显著高于板块平均水平。

  "创业板2026年半年报盈利较快增长，是产业结构升级、科创效能释放与盈利质量改善共同作用的结果。"东源投资首席分析师刘祥东表示。

  上游硬件"吃肉"：存储、光模块业绩井喷

  在AI产业链中，上游硬件环节是本轮中报的最大赢家。

  存储芯片成为业绩弹性最大的赛道。佰维存储2026年上半年实现归母净利润71.66亿元，同比扭亏为盈，其中AI新兴端侧存储产品收入同比增长433.58%。

  江波龙上半年归母净利润约101亿元，同比增长约683倍（含低基数效应），Q2单季增速达3645%。

  德明利中报预增10500%至11500%，佰维存储预增2900%至3300%。

  光模块同样高景气。新易盛上半年实现归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%，高速光模块订单大幅增加。

  中际旭创Q2单季净利润狂飙228.19%，800G模块单季出货超420万只。

  源杰科技中报预增2700%至3100%，适配800G/1.6T高端光模块需求。

  全球层面，存储巨头的盈利能力更是创下历史纪录。SK海力士2026年Q1营业利润率达到72%，同期英伟达为65%，台积电为58%——一家存储公司的利润率超过了GPU之王和全球最先进制程的代工厂。

  据Altimeter测算，2026年全球AI净利润池约6370亿美元，美国和韩国拿走84%，其中英伟达一家占了2070亿，三星和SK海力士合计2220亿。

  "上游能守住这份利润，是因为GPU再强也要靠HBM喂数据，没有HBM，GPU就是空转。而HBM能量产的全球只有三家。"一位行业分析师指出。

  下游应用"喝汤"：大模型亏损、代工利润薄、变现难

  与上游的暴利形成鲜明对比，AI产业链中下游的处境要艰难得多。

  大模型公司仍在烧钱换规模。OpenAI被爆推迟上市，原因是山姆·奥特曼死守的1万亿美元估值，市场给不起。其2025年营收涨三倍，但服务成本也跟着涨三倍，完全没有摊薄效应。

  中游代工环节利润被严重挤压。工业富联等服务器ODM代工商毛利率仅约7%，缺乏主动定价权，在英伟达宣布AI服务器明年涨价超15%的背景下，利润空间进一步受压。

  下游应用端的变现困境同样突出。尽管AI应用概念火热，但真正靠AI独立盈利的企业寥寥无几。微软的Copilot、Meta的广告推荐、字节的内容分发，赚钱的这批公司都不仅仅靠AI讲增量故事，而是能用AI给存量生意提效。

  "下游里那些指望'用AI打开一门新生意'的公司，处境和大模型公司一样，没有完全跑通商业模式。"上述分析师表示。

  具身智能赛道同样呈现"上游吃肉、下游喝汤"的分化。2026年上半年，埃斯顿、富瀚微、凯尔达等上游核心零部件企业净利润增速分别高达2593.68%、1420.19%和1191.07%，而中游集成商却亟待跨越商业化关口。

  利润分化的根源：定价权与供需格局

  同一场AI浪潮，为何在产业链上下游的落点如此不同？核心在于定价权和供需格局。

  上游DRAM原厂（三星、SK海力士、美光）三家合计控制全球HBM绝大多数产能，供给高度集中使其在定价上几乎没有对手。长鑫科技2026年Q1毛利率约79%，是本轮存储超级周期中利润弹性最大的国内环节。

  中游ODM代工商则完全不同——毛利率仅约7%，缺乏主动定价权，涨价周期中利润被两端挤压。下游云厂商在Capex锁定状态下短期无替代选项，只能接受涨价并向用户顺传。

  更深层的问题在于，AI上游的收入是下游的持续成本。每训练一次、每推理一次、每一次对话，都要继续给上游续费。上游赚的是确定性的钱，下游巨头赚的是旧商业模式加AI杠杆的钱，而大模型公司想赚的是未来叙事的钱——前两种已经在兑现，第三种还需要一个不断被延后的证明时刻。

  2026年中报用真金白银证明了一件事：AI算力不是泡沫，但AI产业链的利润分配严重失衡。

  当佰维存储半年赚71亿、中际旭创Q2净利润翻倍时，下游应用企业仍在为"AI到底怎么赚钱"发愁。这种"上游吃肉、下游喝汤"的格局，短期内难以改变——只要HBM和高端光模块的供给仍被少数几家企业垄断，只要大模型的商业模式仍未跑通，利润就会继续向上游集中。

  对于投资者而言，这意味着中报业绩的狂欢可能已经在股价中提前兑现。7月以来，部分存储、光模块标的遭遇大额资金流出，属于利好提前兑现后的筹码松动。

  对于产业而言，这意味着AI的真正繁荣，不能只有"卖铲子"的人赚钱。当有一天，下游应用企业也能在财报里写下漂亮的利润数字时，AI产业才算真正走完了从基建到商业化的闭环。

  （本文数据截至2026年8月26日，综合自深交所、上市公司公告及机构研报）