国产替代风口！江化微VS晶瑞电材，胜算几何？

  作者/星空下的锅包肉

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的香菜

  湿电子化学品，这是一种很容易被忽视，但在电子信息产品制造过程中，却很重要的基础材料。其质量的好坏，直接影响到电子产品的成品率、电性能及可靠性，也对微电子制造技术的产业化有重大影响。

  然而目前，国内湿电子化学品领军企业如江化微（603078）、晶瑞电材（300655），市值却还不到百亿。资本市场对这个细分行业的态度可见一斑。

  归根结底，湿电子化学品虽然重要，但高端产品依赖国外，中低端市场竞争激烈，价格战频繁。2024年，晶瑞电材已深陷亏损泥潭。

  一、高端市场，仍然依赖国外

  湿电子化学品即超净高纯化学品（简称高纯化学品），系化学试剂产品中对品质、纯度要求较高的细分领域。按性质可划分为：酸类、碱类、有机溶剂类、其他类和复配类，主要应用于电子信息产品的清洗、蚀刻等工艺环节。

  来源：晶瑞电材2023年年报

  根据中国电子材料行业协会数据显示，2023年湿电子化学品总计市场规模达225亿元，同比增长15.56%，颇为可观。

  不过，欧美和日本占据湿电子化学品市场的主要份额。尤其在高端领域，我国湿电子化学品行业起步较晚，高端领域湿电子化学品的规模化还未形成，大部分高端产品严重依赖国外先进产品。

  另外，由于湿电子化学品品类较多，产品分散，单一企业也很难做大做强。

  江化微专业从事超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，是国内领先的湿电子化学品生产企业之一。然而2023年湿电子化学品总计市场规模达225亿，而江化微总营收只有10.30亿，市占率仅4.58%。

  晶瑞电材则围绕泛半导体材料和新能源材料两个方向，主导产品包括高纯化学品、光刻胶、锂电池材料、工业化学品及能源等。2023年实现营收12.99亿，其中高纯化学品6.96亿，按此计算，市占率大约只有3%。

  二、中低端市场，价格战频繁

  湿电子化学品赛道，不仅面临国外企业的技术压力，而且还面临国内企业的价格竞争。

  国际半导体设备和材料组织（SEMI）将湿电子化学品划分为G1-G5五个等级，其中G5等级的湿电子化学品要求最高，G1等级要求最低。

  来源：江化微2023年年报

  对应下游来看，我国湿电子化学品主要有三大应用领域：集成电路领域、显示面板领域及太阳能光伏领域。其中，半导体级技术壁垒最高，对应SEMI分类中的G4-G5级；显示面板和LED对湿电子化学品的等级要求一般为G2-G3水平；而太阳能光伏一般只需要G1级水平。

  目前，在等级要求最低的太阳能领域，湿电子化学品已基本由国内企业供应；在低代线面板用湿电子化学品市场中，内资企业占有率也已超过80%。

  这也就意味着，在这些已实现国产替代的中低端领域，技术已不再是护城河。

  往前推十年，江化微的毛利率曾高达40%+，而如今也已一步步降至25%。尤为值得一提的是，2024年，其太阳能电池领域毛利率已仅剩1.89%，净利层面，只怕已是赔本赚吆喝。

  来源：同花顺-江化微2024年数据

  不过，太阳能电池业务仅占其总营收5%，整体来看，并未对其盈利造成太大拖累。2024年，江化微实现归母净利润9863.28万，净利率7.41%。虽然只有个位数水平，但胜在盈利。

  相比之下，晶瑞电材的盈利状况更是不容乐观。

  参考2024年上半年数据，晶瑞电材综合毛利率18.45%，其中，高纯化学品毛利率只有11.15%。据晶瑞电材介绍，因受国内价格竞争加剧影响，高纯湿化学品主要产品价格有所下滑，高纯湿化学品整体毛利率下降了7.05个百分点。

  全年来看，晶瑞电材2024年归母净利润预亏损1.5-2.2亿，解锁上市首亏。

  来源：晶瑞电材2024年业绩预告

  三、国产替代，成破局关键

  总的来说，湿电子化学品是一个具备一定增长潜力的百亿级赛道。根据中国电子材料行业协会数据显示，预计到2025年中国湿化学品市场规模将增长至292.75亿元。

  来源：江化微2024年年报-市场规模（亿元）

  只是进一步拆分应用市场来看，2023年，太阳能电池已超过集成电路，成为最大应用领域。而且从增长预测角度来看，太阳能电池也是最重要的增量市场。

  然而，得益于较低的技术要求，太阳能电池也是竞争最为惨烈的一个领域。需要警惕增量不增收，增收不增利。

  来源：江化微2024年年报-需求规模（万吨）

  对国内企业而言，想要跳出价格竞争的怪圈，只有不断向高端产品突破。

  目前国外湿电子化学品生产企业已实现SEMI G5标准产品的量产，而国内主流产能仍停留在SEMI G2-G4标准。2023年，我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率44%，仍有较大提升空间。

  而江化微和晶瑞电材作为行业领军企业，也都走在国产替代的前列。

  据公开信息，江化微公司产品线等级已从G2-G4提升至最高的G5等级，实现了产品等级的全覆盖。晶瑞电材的高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水等电子材料均达到SEMI G5等级，批量供货国内头部半导体企业，其中高纯双氧水已成为国内第一大供应商，市占率约四成，改变了国际大厂多年主导的市场格局。

  湿电子化学品品类多，高端产品技术壁垒高。比起略显拥挤的低端市场，高端国产替代显然还有不小的成长空间。当然，对于企业也是不小的考验。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。