价格回升+需求回暖！造纸，或将迎来复苏曙光？

  作者/星空下的烤包子

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  最近，资本市场上沉寂已久的造纸板块突然迎来“逆袭”，板块指数创下6个月来新高，#晨鸣纸业（000488）、#太阳纸业（002078）、#山鹰国际（600567）等龙头企业股价连续走强，部分个股单月涨幅超20%，让投资者重新将目光聚焦到这个传统制造行业。

太阳纸业股价变化（来源：百度）

  要知道，作为与宏观经济、居民消费紧密绑定的基础材料行业，#造纸业 的冷暖直接反映着实体经济的脉搏。

  经历了两年多的行业低谷后，纸价回升、需求复苏、成本下降等多重利好叠加，造纸行业是否已经迈过周期底部，迎来真正的复苏拐点？今天我们就来一探究竟。

  一、行业筑底回升，纸价开启反弹通道

  造纸行业具有典型的周期性特征，价格波动直接影响企业盈利和市场情绪。回顾近三年行业走势，2022年下半年起，受产能过剩、需求疲软双重冲击，纸价进入下行通道，行业陷入“增产不增收”的困境。

  数据最具说服力。以主流产品瓦楞纸为例，2023年全国瓦楞纸均价仅为2780元/吨，较2021年高点4050元/吨下跌31.4%；白卡纸均价从2021年的6500元/吨跌至2023年的4200元/吨，跌幅达35.4%。价格持续低迷导致行业盈利能力大幅下滑，2023年规模以上造纸及纸制品企业利润总额同比下降42.6%，多家企业出现阶段性亏损。

  转机出现在2025年。随着行业去库存接近尾声，叠加企业联合限产保价，纸价从2025年二季度开始逐步回升。截至11月底，全国瓦楞纸市场价回升至3250元/吨，较年初上涨16.9%；白卡纸价格升至4800元/吨，同比上涨14.3%；文化纸中的双胶纸价格达到5600元/吨，环比上涨8.7%。

楞纸和箱板纸价格变化（来源：Wind）

  除了市场自发调节，政策面也传来利好。

  今年8月，工信部发布《造纸行业高质量发展实施方案》，提出严格控制低端产能扩张，鼓励企业发展特种纸、环保型包装纸等高端产品，同时要求2025年行业单位产品能耗较2020年下降10%。政策引导下，多家纸企宣布上调产品价格，其中包装纸提价幅度在5%-8%，文化纸提价幅度达10%左右，进一步巩固了纸价回升态势。

  二、需求多点开花，盈利能力改善

  造纸行业的复苏，根本动力还是来自需求端的改善。造纸产业链下游应用广泛，涵盖包装印刷、出版传媒、食品包装、卫生用品等多个领域，其中包装用纸占比超60%，直接受益于消费复苏和工业生产回暖。

造纸行业产业链（来源：华经产业研究院）

  从细分领域来看，包装用纸需求率先回暖。随着国内消费市场稳步复苏，快递物流、电商行业保持高速增长，直接拉动瓦楞纸、箱板纸需求。官方数据显示，2025年前10个月全国快递业务量累计完成128亿件，同比增长18.5%，日均快递量超4200万件，带动包装用纸消费量同比增长12.3%。

  无独有偶，文化用纸需求稳步回升。受益于教育出版行业的稳定需求，以及商务印刷、广告宣传等市场的回暖，文化用纸市场逐步走出低谷。2025年前三季度，全国文化用纸消费量达1650万吨，同比增长7.2%。其中，教材教辅印刷需求保持稳定，而办公用纸、商业印刷用纸需求同比增速分别达到8.5%和9.1%，显示出消费端的复苏活力。

  造纸行业的盈利水平，除了受产品价格影响，还与原材料成本密切相关。纸浆作为造纸的核心原材料，占生产成本的60%-70%，其价格波动直接决定企业的盈利空间。

  回顾2023年，国际纸浆价格高位运行，国内木浆均价维持在7500元/吨左右，叠加能源、物流成本上涨，纸企成本压力巨大，毛利率被持续压缩。2023年行业平均毛利率仅为12.8%，较2021年下降8.5个百分点。

  但进入2025年，纸浆价格进入下行通道，为纸企盈利改善创造了有利条件。截至11月底，国内针叶浆市场价降至6200元/吨，较年初下跌18.7%；阔叶浆价格跌至5300元/吨，同比下跌22.1%。成本下降叠加产品提价，纸企盈利水平显著提升。

  从上市企业业绩来看，2025年前三季度，晨鸣纸业实现营业收入326亿元，同比增长15.3%，净利润28.6亿元，同比增长128%；太阳纸业、山鹰国际业绩也实现了提升。三家龙头企业毛利率均回升至20%以上，较2023年提升5-8个百分点，盈利水平重回历史较好区间。

晨鸣纸业营业收入变化（来源：同花顺）

  此外，纸企在成本控制方面也取得成效。通过优化采购渠道、推进浆纸一体化布局、节能降耗改造等措施，进一步降低了生产成本。以太阳纸业为例，公司老挝浆纸一体化项目满负荷运行，自制浆成本较外购浆低15%-20%，有效对冲了部分原材料价格波动风险。

  三、竞争格局优化，关注结构性机会

  经过多年的市场竞争和行业洗牌，我国造纸行业集中度不断提升，形成了以头部企业为主导的竞争格局。目前，晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业等前五大纸企产能合计占全国总产能的45%，其中包装用纸领域CR5达52%，文化用纸领域CR5达48%，行业竞争格局持续优化。

  龙头企业凭借规模效应、技术优势和产业链一体化布局，在行业复苏过程中占据主导地位。在规模效应方面，头部企业单条生产线产能达100万吨以上，单位生产成本较中小产能低10%-15%；在技术方面，龙头企业不断加大研发投入，推进产品升级，特种纸、高端包装纸等产品占比持续提升，产品附加值显著高于行业平均水平。

  政策层面也在推动行业集中度进一步提升。《造纸行业高质量发展实施方案》明确提出，到2025年，培育3-5家年营业收入超500亿元的龙头企业，行业CR10提升至60%以上。未来，随着环保要求趋严、低端产能逐步退出，龙头企业的市场份额将进一步扩大，行业竞争格局将更加优化。

  展望2026年，笔者觉得，造纸行业复苏态势有望持续。

  首先，从需求端来看，国内消费市场将继续保持稳定增长，快递物流、电商、食品饮料等下游行业需求将持续回暖，为造纸行业提供坚实支撑，其次，从供给端来看，行业新增产能有限，且主要集中在高端产品领域，低端产能退出将持续，供需关系将进一步改善。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。