撤A赴港！中润光能，遭实控人套现11亿

  作者/星空下的番茄

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的蛋黄酥

  近日，中润光能递表港交所。这家光伏企业也是妥妥的IPO钉子户，在2023年行业企业上市一片大火的时候递表创业板，都已经通过了上市委会议，却没能注册成功，最终在2024年6月主动撤表。

  时隔近一年，公司营收腰斩，利润转亏，同时由于公司在新技术、新产品上一直处于弱势地位，沦为巨头们的“代工厂”，当下的生存环境对其并不友好。除此之外，公司估值虚高，实控人不仅违规占用公司资金，还在IPO前大笔套现，中润光能正在经历着内忧外患。

  一、转盈为亏，业务单一

  中润光能成立于2011年，主要为市场生产供应光伏电池片。公司主要生产P型、N型和多晶型电池片。目前已经在29个国家和地区开展了相关业务，除了中国外，东南亚、美国、欧洲等地都有不少的业务布局，而且公司还在老挝万象建立了一座生产加工厂，这也是公司的海外首厂。

  虽然中润光能在市场上的名声没有隆基绿能（601012）、晶科能源（688223）、天合光能（688599）等响亮，但是公司在电池片这个环节的市场占有率却并不小。根据弗若斯特沙利文报告，在2024年全球光伏电池制造商中出货量排名中，中润光能以18.3%的市场占有率位列行业第一。

  市场排名情况 摘自《招股说明书》

  只可惜这个单项冠军并没有在市场中吃到足够的利润。《招股说明书》显示，2022年至2024年底（简称：报告期）中润光能取得的总营收分别为125.17亿元、208.38亿元和113.20亿元，在2024年营收总额几近腰斩，而公司的净利润也从盈利16.81亿元变为了净亏损13.64亿元。

  公司经营业绩情况 摘自《招股说明书》

  2024年光伏巨头诸如隆基绿能、晶科能源、晶澳科技（002459）等都是亏损的，所以中润光能亏损并不意外，可是要命的是，公司的毛利率已经大幅转负，从2023年的13.6%降为最新的-10.1%。而这与公司过于单一的业务结构脱不了干系。

  近年来公司毛利率情况 摘自《招股说明书》

  按照2024年的营收分布来看，中润光能电池片业务的收入占比达到了81.1%，剩余18%多的业务为组件业务。公司将大部分身家压在了电池片环节，就容易受到电池片价格波动的影响，而且也容易成为被拿捏的对象。

  隆基、晶科等都是中润光能的大客户，而这些巨头们都一直实行一体化战略，外采电池片的需求在正常情况下来自于产能的不匹配，而在特殊情况下，巨头们也会通过过分压低供应商的价格，制造单一环节外采更有利可图的情形。而中润光能作为电池片“代工厂”，就是被巨头们拿捏的对象。

  除此之外，中润光能薄弱的研发能力，也让公司未来的发展岌岌可危。

  二、研发薄弱，地位难保

  中润光能目前主攻N型TOPCon电池技术，2024年N型电池量产效率达到26.9%，截至2024年底，公司拥有发明专利67项，然而专利主要集中于背钝化技术、超细金属化印刷等，主要集中在制造环节，缺乏产业链协同。

  在研发上，中润光能缺乏技术前瞻性，与行业龙头有非常大的差距。例如隆基绿能一直押注着BC电池技术，晶科能源押注钙钛矿叠层技术。两家龙头公司每年在研发上都有巨额花费，而与之相比中润光能则少得可怜。报告期内公司的研发开支分别为3.69亿元、6.32亿元和2.89亿元，2024年研发开支同比减少54.27%。

  中润光能研发支出情况 摘自《招股说明书》

  中润光能缺乏对新技术路线的技术储备和探索，面临着十分强大的技术迭代风险。而且公司现在还有不少P型电池片的产能，而P型电池片早已失去了市场竞争力，这些产能将成为公司的累赘。

  在保持市场地位，增强话语权方面，薄弱的研发都让中润光能没有相应的底气，这在你多吃一口我就少吃一口的产业出清期更是如此，没有技术实力很难走到最后。

  当然中润光能的问题还远非如此。

  三、估值虚高，还遭实控人套现

  中润光能在2021和2022年两年时间里进行过非常密集的融资，合计融入资金超过30亿元，彼时光伏行业大火，公司的估值也被推到了超60亿元。

  在2023年5月，中润光能递表创业板，想要募资40亿元，按照发行比例来计算，计划的上市市值为400亿元，而随着上市失败，造富梦想也随之破灭，在2024年公布的光伏行业“独角兽”榜单中，中润光能的预估市值为230亿元，相较创业板上市的计划市值缩水了近一半。

  可是站在当下这个时点来看，中润光能230亿元的市值依然很贵。

  截至2024年底，中润光能的净资产为35.53亿元，在资产构成中还有相当一部分为P型电池片的产线资产，这些其实并不具备有效的市值。而隆基绿能和晶科能源最新的市净率也不超过2.2，港股上市的协鑫科技（03800.HK）等市净率更是在1以内。所以即便是不考虑与巨头们的技术能力和未来成长性差异，如果真要上市，中润光能的合理估值应该不到70亿元。

  而且不仅估值虚高，中润光能的实控人龙大强也是问题多多。在2020-2022年三年时间内，龙大强违规占用中润光能超过18亿元的资金，用于对外投资，还通过转股方式套现了近11亿元用于偿还债务等，不仅如此，龙大强还曾因为担保纠纷而被列为失信被执行人。公司实控人如此多的问题，可见中润光能的内部管理之混乱。

  光伏行业的出清还在继续，没有真本事，的确很难出圈。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。