环氧树脂之困！产能过剩，路在何方？

  作者/星空下的锅包肉

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的香菜

  最近的二级市场，风云变幻。一会儿农业，一会儿大消费，一会儿半导体，轮番走强。不过核心逻辑还是很清晰的，无外乎内需、反制、自主可控。

  而作为自主可控的主战场，芯片概念更是屡屡大涨。4月17-18日，已经连着拉出两个涨停。

  不过严格来讲，宏昌电子并不是一家半导体公司。其主营业务是环氧树脂，由于主要生产电子级环氧树脂，由此搭上了这一轮上涨的快车。

  除了电子级，环氧树脂另一个比较有潜力的应用场景是风电叶片，代表企业。

  但整体来看，环氧树脂需求疲软，价格低迷，还时刻面临产能过剩的危机。无论宏昌电子，还是惠柏新材，都面临较大的业绩压力。

  一、电子级VS风电叶片用环氧树脂，收入双减

  先来介绍下环氧树脂。

  环氧树脂是指一种含有两个或两个以上环氧基团的高分子化合物，是环氧氯丙烷与双酚 A 或多元醇的缩聚产物。环氧树脂具有力学性能高，内聚力强、分子结构致密，粘接性能优异，固化收缩率小，绝缘性好，防腐性好，稳定性好，耐热性好等特点，被广泛应用于复合材料、涂料及胶粘剂以及电子电气等各个领域。

  其中，在电子电气领域，环氧树脂被用作覆铜板（CCL）的基材，以及用于各种电子零件的封装。

  在复合材料领域，应用于风力发电机叶片、飞机等的结构件，以及应用于羽毛球拍、网球拍、高尔夫球球杆、钓鱼杆、滑雪板、碳纤维自行车、赛艇等高级体育及日常用品的基材。

  从企业基本面来看，宏昌电子主营电子级环氧树脂与覆铜板，其中环氧树脂约占总营收60%+。

  惠柏新材则覆盖风电叶片用、新型复合材料用、电子电气绝缘封装用环氧树脂，其中风电叶片用环氧树脂系列产品为主，约占总营收70%+。

  来源：同花顺，2024年半年报数据 宏昌电子（左）惠柏新材（右）

  从数据来看，近几年，宏昌电子和惠柏新材的业绩就好像过山车一样，大起大落。

  2020年，惠柏新材营收14.32亿，同比增长159.79%。2021年，宏昌电子营收44.53亿，同比增长77.81%。

  然而紧接着，惠柏新材收入增长瞬间放缓，宏昌电子营收更是连降三年。

  来源：同花顺，惠柏新材（左）宏昌电子（右）

  时至2024年前三季度，惠柏新材和宏昌电子营收分别同比-10.22%、-5.25%，仍在继续下降。

  二、环氧树脂价格低迷，盈利多艰

  进一步来看，惠柏新材和宏昌电子前期的业绩暴涨，具有一定偶然性，回落也是必然。而回落不仅冲击营收，对利润也是不小的挑战。

  惠柏新材主营风电叶片用环氧树脂，与风电市场需求密切相关。而2020年，风电行业迎来了一轮抢装潮。

  起因是根据2019年发布的《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。由此导致，2020年中国新增风电并网装机容量71.67GW，较2019年增长178.65%。但当抢装潮过后，2021-2022年，风电装机量明显缩减。

  至于宏昌电子，主营电子级环氧树脂，自然与半导体行业息息相关。

  2020年下半年-2021年底，受5G换机潮、宅经济等因素影响，消费电子需求增加，全球半导体销售额大涨。但当5G渗透率达到一定程度，疫情影响也逐渐消退后，半导体也进入了行业下行期。

  来源：iFinD

  曾经，风电和半导体市场景气，带动环氧树脂需求高涨，价格也水涨船高。而反过来，下游市场需求减弱，环氧树脂价格也开始了暴跌模式。

  环氧树脂这一降价，不仅导致企业收入锐减，而且企业盈利也岌岌可危。

  2024年前三季度，宏昌电子毛利率6.56%，同比2021年的14.58%，缩水过半。净利率只有2.27%。

  至于惠柏新材，则已由盈转亏。2024年前三季度净利率-0.58%，全年扣非净利润预计亏损120万元–盈利130万元。

  三、产能过剩，成悬顶之剑

  那么问题的关键在于，接下来，能否回暖？

  事实上，从下游来看，2024年，全球半导体销售额已经再创新高，而且2023年风电装机量也有明显增加。

  但是，环氧树脂价格却始终徘徊在较低水平。其背后，更根本的问题在于，行业产能过剩。而且这一矛盾点，恐怕直至今日还没有暴露完全。

  得益于前期市场的高度景气，行业产能也在疯狂扩张。

  据宏昌电子2023年年报披露，其设计产能15.5万吨，产能利用率83.34%。虽然没有完全满产，但这个程度还算可以接受。但问题是，公司还有在建产能22万吨。

  来源：宏昌电子2023年年报

  据2024年半年报披露，其珠海宏昌二期“年产14万吨液态环氧树脂项目”，预计2024年12月前建成投产。珠海宏昌三期“年产8万吨电子级功能性环氧树脂项目”，预计2025年12月前建成投产。

  全部达产后，宏昌电子产能将达到37.5万吨。而2024年前三季度，其环氧树脂销量是7.4万吨。

  如此巨大的差异之下，不知新建产能要如何消化？对行业又会造成怎样的冲击？

  而且，宏昌电子的问题并不是个例。惠柏新材亦是如此。

  截至2023年中，惠柏新材的风电叶片用环氧树脂产能是4.7万吨，产量3.4万吨，产能利用率约72%。

  来源：iFinD-惠柏新材

  而除此外，另有“8.2万吨新型电子专用材料生产项目”在建。建成投产后，总产能也将成倍增加。

  来源：互动问答平台-惠柏新材

  即便下游市场需求有所回暖，恐怕也难以经得起如此疯狂的扩产冲击。

  而回到下游来看，半导体是周期性行业，2025年本就面临周期下行的风险。而风电装机量增速也已经大不如前。

  这种情况下，随着企业尚未投产的产能陆续落地，只恐矛盾进一步加剧。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。