利欧股份 | 题材高地，价值泥沼

  作者/星空下的牛油果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的绿豆汤

  劳动节前夕成为各上市公司密集“交卷”时间，二级市场也是几家欢喜几家愁。

  4月28日和29日，利欧股份（002131）先后披露其2024年年报及2025年一季度报。年报来看，2024年收入同比增长3.41%；季报来看，2025年一季度，利润同比增长140%。业绩报喜，股价自然走高。数据来看，假期之后，市场情绪仍在持续。

  来源：东方财富官网-利欧股份 （截至2025年5月7日）

  然而，剔除市场情绪，利欧的质地却有残缺。

  一、跨界数字营销，结果竹篮打水

  最初，利欧是一家专门生产民用和商用泵、工业泵以及园林机械的企业。也许是意识到水泵业务的增长空间有限。2014年开始，利欧开始拥抱互联网浪潮，转型数字营销。

  自建和并购，利欧选择了后者。

  市场信息显示：2014年，利欧收购了上海漫酷、上海氩氪和琥珀传播；2015年，公司收购了万圣伟业和微创时代；2016年，公司又完成了对智趣广告的收购。通过三年的并购，公司已构建了“营销创意-媒体投放-效果监测-效果优化”全产业链布局。

  来源：利欧股份2016年年报

  并购的最大优势，便是见效快。2014年开始，利欧的收入以50%以上的速度增长。互联网业务占比高达70%以上，成为利欧的主要收入来源。

  来源：同花顺iFinD-营业收入

  然而，任何事情都有两面性，并购的劣势，便是估值高。高估值等于高溢价，体现在财务上便是高商誉。2016年，利欧商誉余额高达38.5亿元。然而，高商誉便是高风险。

  来源：同花顺iFinD-商誉

  数字营销行业竞争十分激烈，利欧重金买入的标的，并未在竞争中脱颖而出。2016年，公司停止并购，收入增速便开始一路下行。不仅如此，2018年和2021年，因子公司业绩不达预期，利欧分别计提了18亿和14亿的商誉减值，造成两年分别亏损18.5亿和10.26亿元的惨状。

  来源：同花顺iFinD-净利润

  二、业务虽多，却空有热度

  数字营销虽然亏了，但利欧跨界之路从未停下。

  公开信息显示：2016年，利欧投资理想汽车（LI），开始布局新能源汽车领域。截至2024年末，公司仍持有理想公司股票，价值约16亿元。

  来源：利欧股份2024年年报

  2020年，受华为芯片事件影响，公司又官宣设立IGBT芯片及模组生产项目的合资公司，跨界进入半导体行业。

  来源：公司公告（2020年8月12日）

  2023年，AI浪潮下，公司又趁热推出了面向营销行业的AIGC生态平台“LEO AIAD”与营销大模型“利欧归一”，开始布局AI营销领域。

  虽一直走在“时尚”的前沿，但无论是半导体还是AI，都需要强大的研发能力。研发投入来看，常年不到1%的研发投入比（=研发费用/营业收入），新业务空有热度，没有业绩。2024年，其他业务占比仅为0.34%。

  来源：同花顺iFinD-营业收入占比

  不仅如此，2024年利欧收入虽同比增长3.41%，但受理想股价波动影响，净利润却同比降低115.7%。

  来源：利欧股份2024年年报

  三、缺少核心竞争力，盈利较差

  面对高度竞争的数字营销业务，利欧最大的看点便是Tiktok供应商的头衔。

  公开信息来看，利欧与Tiktok主要在以下方面展开合作：

  其一，广告业务：利欧在Tiktok平台为众多企业提供全面的广告代理服务，帮助广告主实现品牌推广和产品营销；

  其二，AI技术合作：合作打造一站式AI短视频广告投放解决方案；

  合作内容来看，利欧只是一个供应商，并不掌握核心流量。其次，面对Tiktok强大的生态系统，低毛利是常态。历史数据显示：近些年，公司的互联网业务毛利率持续下滑。2024年，公司的互联网业务毛利率仅剩4.81%，还不到制造业务的1/4。

  来源：同花顺iFinD-毛利率-互联网业务

  利欧的发展故事告诉我们：一个企业的发展，不能一味追求热度。既要仰望星空跟随时代，也要脚踏实地。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。