5年缩水4000亿！海天味业，能否驰骋港股？

  作者/星空下的番茄

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的绿豆汤

  “酱油茅”#海天味业近日通过港交所聆讯，计划募资约80亿，最快6月就能进行新股发行。不过，恰逢此时上交所却将其移出上证50名单，到底发生了什么？

  作为A 股大盘 “风向标”，海天味业从2020年12月被纳入上证50名单，到此时被移出，不到5年时间。但是，这期间海天味业市值较巅峰期已缩水4000多亿。

  海天味业作为国内#调味品龙头，一直有一个国际化的大梦想，此次想要借助香港的国际资本，助力其全球化战略。不过，想要真正成功实施全球化战略，对于一家区域性较强的调味品公司并不容易。在全球化战略中如何应对本土品牌的竞争？如何做好供应链本地化？这些都是亟待解决的重要问题。

  一、龙头地位稳固、发力智能制造

  海天味业的前身是1955年广东佛山25家古酱园合并重组而成的佛山市公私合营海天酱油厂，公司一直专注于调味品的生产和销售。2014年2月，海天味业正式登陆A股，截至2025年6月4日，其A股市值已经超过了2400亿元。

  海天味业连续27年蝉联中国调味品销量冠军，品牌渗透到高达80%的中国家庭。2023年其酱油品类以12.6%的市占率稳居第一，蚝油品类的市占率更是高达39.4%。《招股说明书》显示，在2024年前9个月，公司的营收达到了204亿元，同期净利润为48.3亿元，净利润率近23.7%。在全球范围内以营收规模来计算的话，海天味业位列全球第五名，其整体实力不容小觑。

  经营业绩情况 摘自《招股说明书》

  在2025年初，海天高明工厂更是获评全球首个酱油酿造“灯塔工厂”，这是海天味业在智能制造领域获得的最高荣誉。公司通过AI、物联网和大数据来重构酱油生产的119道传统工序。例如利用AI豆脸技术筛选优质黄豆，精准剔除瑕疵原料；利用全自动灌装线，将灌装效率提升10倍等。通过智能制造技术，对传统制造进行升级，海天味业在绿色生产与效率跃升上都获得了不错的结果。

  与此同时，海天味业也在着力依靠技术来构筑护城河，提升长期竞争力。2024年公司的研发费用达到了8.4亿元，近五年来更是累计投入超38亿元。主要聚焦于菌种选育、智能酿造等核心技术。其有机酱油已经获得中欧美三重认证，无麸质产品通过了SGS检测，这些都是在为公司的全球化铺路。

  只不过，在全球化、国际化的道路上，海天味业需要解决的问题还不少。

  二、销售渠道承压、信任危机冒头

  结合《招股说明书》和公司发布的年度财务报告了解到，2021年至2023年，海天味业的经销商数量从8053家锐减至6591家，三年时间里流失近1500家合作伙伴。这一现象直接反映了渠道压货政策失效。

  近年来传统餐饮消费整体增速疲软，海天味业的传统“经销商-分销商”多层体系在此背景下终端动销效率大幅下滑。与此同时，报告期内海天味业的直销营收占比仅有2.5%，远低于行业均值及25%的水平。在年轻消费者转向电商平台购买调味品的趋势下，海天味业未能建立有效的数字化营销体系，导致新品推广效率低下，影响了公司后续的销售成长性。

  销售渠道占比情况 摘自《招股说明书》

  不仅如此，海天味业在2022年因为添加剂问题引爆全网。国内产品含苯甲酸钠等添加剂，而出口版本为零添加配方，尽管公司当时一直声明称“符合国标”，但是消费者对公司的“内外有别”依旧是义愤填膺，这也直接导致了公司2023年营收和净利润双降。

  海天味业双标门事件 摘自公开市场信息

  无独有偶，2023年海天味业的蚝油产品内发现疑似生蚝异物、酱油出现蛆虫等事件再次登上热搜。

  “双标门”和食品安全问题重创了品牌的公信力。而且从2027年开始新国标将开始禁用“零添加”标识，届时也将对公司高端线内的核心产品带来冲击。

  “渠道是血脉，信任是灵魂”，重建信任与渠道革命也是海天味业破局的关键。当然除了在本土发生的一系列问题外，海天味业想要真正实现国际化，如何克服供应链的水土不服很是关键。

  三、海外市场拓展不易，供应链本地化难解

  尽管海天味业的产品已经覆盖了全球超90个国家，但是其海外的营收占比却很低，2024年其海外营收占比仅有6.8%，远低于同行李锦记超20%的海外收入占比水平。

  而且海天味业的海外销售也是高度依赖海外华人群体，非华人消费者品牌认知度仅12%。在东南亚以外市场，产品仍以传统中式酱油、蚝油为主，未能针对欧美低盐、复合调味需求开发适配品类，这也导致海天味业产品的本土化渗透进度缓慢。

  本次在港股市场募资，海天味业计划将较大比例的募集资金用于海外供应链建设，加速拓展海外市场，以提升海外市场的销售占比。

  可是想要供应链本地化却并不容易。海天味业虽然在越南、印尼设立了生产基地，但产能利用情况尚未公开验证。而且印尼工厂整体注册资本仅有200亿印尼盾，约合900万人民币，产能规模有限；越南子公司HADAY FOOD VN虽然是专注于调味品生产，但却面临当地劳工政策、文化差异等运营风险，并没有多大的起色。

  此外，在海外市场公司面临的合规成本也很高。譬如，东南亚各国之间的食品添加剂标准存在着显著差异。苯甲酸钠在部分国家禁用，而该成分曾是国内“双标门”争议焦点，调整配方就会直接推高生产成本。

  虽然在《招股说明书》中公司提出了“设立本土化供应链”，但当前海外原材料采购比例低于30%。大豆等核心原料仍需从中国调配，国际物流成本占出口产品售价的15%-20%，严重削弱了产品的价格竞争力。

  基于此，海天味业计划复制“收购区域品牌”策略，快速获取渠道与口味数据库。此举虽然可规避从零开拓市场的周期风险，但是又面临着较大的文化整合与品牌溢价难题。

  海天味业港股募资想为全球化“输血”，但能否突破供应链本地化困局，才是真正的“造血”考验。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。