借壳传闻下，海立股份大涨，何情节？

  作者/星空下的牛油果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的蛋黄酥

  最近一段时间，#海立股份（600619）似乎成了股市的爆款。东方财富数据来看，自7月18日开始，公司股价一路上涨。

  来源：东方财富官网-海立股份 （截至2025年7月30日）

  背后“推手”，主要有两方面：

  其一、最新业绩预报显示：2025年上半年，海立扣非归母净利润较上年同期增长约2,150-2,550万元，实现扭亏为盈。业绩预增，无疑给市场注入一支强心针。

  其二、近期市场传闻：国产#光刻机 大佬上海微电子将借壳上市。一时间，“花落谁家”引市场疯狂猜测。作为与上海微电子同属上海电气控股集团体系内，且存在业务关联的海立（涉及光刻机冷却设备研究生产），自然受到了资本的关注。

  那么，海立业务与上海微电子具体有何关联，以及海立自身的业绩如何呢？

  一、增长困境下，展业&出海

  从公司业务来看，海立最初主要是生产空调制冷设备，其核心产品为转子式压缩机。简单理解，就是#压缩制冷剂，实现热量转移，完成制冷或制热的循环。

  需求来看，空调的增量需求与房地产行业紧密相关。然而，随着对房地产严管控，房地产行业陷入低迷，2018年-2020年，海立的制冷设备收入增长疲态尽显。

  来源：同花顺iFinD-营业收入-制冷设备

  面对业务困境，公司开始寻找新的机会。

  首先，丰富产品。2021年开始，公司在保持制冷压缩机领先地位的同时，不断拓展汽车零部件业务，尤其是#新能源 车用空调压缩机业务。据2024年年报披露，公司已经成功加入比亚迪（002594）和吉利（00175）等多家车企的供应商之列。

  来源：海立股份2024年年报

  至此，公司初步形成了“制冷设备+汽车零部件”两大主业。2024年，两大主业创收占比分别为64%和33%。

  其次，产品出海。2021年之前，海立业务主要集中在国内，国外创收仅占10%左右。面对业绩困境，2021年开始，海立开始发力海外，海外创收持续增长。2024年，国内及国外收入占比分别为58%和39%，差距明显缩小。

  来源：同花顺iFinD-营业收入-按地区

  产品和市场组合拳之下，勉强算稳住了公司的收入。

  二、增收不增利，连续三年亏损

  然而，虽稳住了收入，却没稳住利润。

  历史数据显示：自2022年开始，海立连续三年扣非归母净利润亏损。2025年一季度虽扭亏为盈，但盈利规模非常有限，仅约700万。

  来源：同花顺iFinD-扣非归母净利润

  亏损原因，笔者认为主要以下两个方面：

  首先，在海外市场的拉动下，公司的制冷设备销售额确实有所增长，但因行业竞争激烈，因此毛利率常年稳定在10%左右。因此，利润增量有限。

  来源：同花顺iFinD-毛利率

  其次，车企卷价格的背景下，上游汽车零部件生产厂商的不仅竞争激烈，而且议价能力有限，毛利率较低。根据公司2024年财报，最近几年，海立的汽车零部件业务（海立马瑞利）持续亏损，成为导致海立亏损的重要原因。

  来源：海立股份2024年年报

  三、存货欠款双高，究竟何安排？

  除了亏损，存货和应付款畸高的安排，也让笔者困惑。

  随公司业务规模扩张，公司存货和往来款项（应收款和应付款）随之合理增长，实属正常。但最近三年，海立收入最高增速为10%，而存货储备却突飞猛进。2024年，存货同比增速高达50%。

  来源：同花顺iFinD-存货

  往来款来看，应付账款的增长，更是突出。2025年一季度末，海立应付票据及应付账款余额高达103亿元，而同期应收票据及应收账款余额仅为56亿元，近一倍之差。

  来源：同花顺iFinD-应付票据及应付账款

  据2024年年报披露，应付款主要是银行承兑汇票，即：海立先通过支付保证金的形式，由银行向持票人进行付款，海立再支付货款给银行。

  海立此番操作，恐怕也有其不得已之处。因最近几年公司业绩不佳，海立的流动比率逐年下滑，现有资金恐难以支撑其大规模采购的计划。相较于传统的商业信用，银行承兑汇票给海立的商业采购增加了一层银行背书。然而，这只是短期之举，若自身的造血能力不能得到较好的改善，高额应付款终究会转化为公司的偿付压力。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。