三江购物︱老牌区域超市，前路如何？

  作者/星空下的牛油果

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  2025年的零售大战，成为众人减肥路上的绊脚石。

  9月以来，大战持续升温。近期，#阿里巴巴（BABA）也上线了团购产品（9月20日正式在上海、深圳和嘉兴三个城市上线），直接对标美团的核心团购业务。此波操作让零售板块瞬间被点燃，#三江购物（601116）作为阿里系的一员，股价受到了市场资金的追捧。

  东方财富数据显示：自9月9日以来，公司股价迎来四连涨，有喜但也有忧。首先，作为一家传统商超，三江也面临转型的压力；此外，作为阿里系的一员，三江虽可借助阿里的力量和资源，但众多信息来看，公司与阿里的关系也是若即若离。

来源：东方财富官网-三江购物（截至2025年9月19日）

  一、区域零售，增长乏力

  三江购物于1995年在宁波成立，公司以社区平价超市为主要业务（具体包括：食品、生鲜和日用百货）。成立以来，公司主要聚焦宁波地区。2025年上半年，公司营业收入91.30%来自宁波。剩余6.67%的收入，也全部来自浙江地区。成立以来，凭借密集居民区的消费潜力迅速打开消费市场，成为宁波地区商超之王。2011年，公司成功在上海证券交易所上市。

来源：营业收入结构

  然而，随着淘宝、京东和拼多多等为代表的综合电商平台的迅速崛起，完善的支付体系以及成熟的物流网络，吸引了大量的消费者，线下商超的生存空间受到了严重的挤压，三江也无法独善其身。

  历史数据来看，自2012年开始，三江的收入整体呈下降趋势。2025年上半年，营业收入虽同比增长1.30%，但相较往日的下滑，微增根本不足为道。

来源：营业收入

  此外，根据半年报，三江商超零售业务主体浙江三江购物有限公司已连续两年亏损。

来源：2025年半年报

  二、转型升级，面临分手

  当然，面对电商的冲击以及消费者购物习惯的改变，三江购物也未“袖手旁观”。公开信息显示：2014年开始，公司开始进行#数字化转型，推出线上购物平台“三江购物微商城”，开始尝试为用户提供线上购物服务。

  2016年，同生长于浙江的阿里巴巴开始与三江联手。公开信息显示：2016年，阿里巴巴泽泰以21.5亿元入股三江购物，占股32%，成为三江的第二大股东。同时，三江与阿里巴巴签订《合作框架协议》，阿里授权三江或其设立的子公司（浙江浙海华地）开设和经营创新门店，即盒马生鲜门店。充分运用双方在线下和线上的优势，共同探索新零售模式。

  此后，双方分别于2019年和2023年进行了两次合作续约。

  半年报来看，线上业务创收约5.7亿元，占比约为29%。收入占比虽小，但从营业利润和净利润来看，线上业务占比约为40%+和30%+，几乎成为三江购物的主要利润支撑。

来源：2025年半年报

  然而，根据公司最新公告，该合作协议有效期至2026年3月31日，到期双方将不再续约。从此，三江与阿里将面临业务分手，没了阿里在数字化方面的合作和支撑，三江能否继续前行，这是个问题。

来源：三江购物公告（2025年8月5日）

  三、毛利虽可，净利较低

  除了收入缺少成长性外，公司的盈利亦很“低”。

  历史数据来看，公司的毛利率稳定在25%左右，盈利能力较好。但从净利率来看，却很“跳脱”。虽跳脱，但整体来看，一直很低。最近两年，公司的净利率只有3.5%-4.5%之间。

来源：同花顺iFinD-销售净利率

  业务毛利最大的消耗，便是销售费用。历史数据来看，公司的销售费用占比（=销售费用/营业收入）约20%左右。销售费用明细来看，费用较大的原因主要包括两个方面：其一，线下业务为主，线上业务为辅。业务结构来看，公司近七成的收入来自线下，线下员工薪酬以及租金等自然成为最大的费用支出。数据来看，以上费用占比近全部费用的一半。

来源：2025年半年报

  其二，随着线上业务的不断推进，推广费用也是销售费用的重要组成部分。

  作为一家传统商超，曾几何时，阿里的加入让市场看到了希望，然而除了业务联手又分手，股权方面似乎也在“解绑”。公开信息显示：2025年8月，阿里泽泰减持2%，虽仍为三江的第二大股东，但也能看出阿里战略调整以及对收益不佳业务的清理态度。

  依靠内生转型之后，三江前路又将如何呢？

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。