钨业继续火热！厦门钨业VS中钨高新，谁更硬核？

  作者/星空下的菠萝蜜

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  2025年末，钨市热度再攀新高，65%黑钨精矿价格已飙升至37.10万元/吨，APT（仲钨酸铵）更是站上55.50万元/吨，短短两周内分别大涨9.76%和12.12%，年初至今涨幅均超160%，双双刷新历史纪录。国家严控开采指标、强化出口管制，叠加光伏钨丝、高端刀具等新兴需求持续放量，供需矛盾进一步加剧。

来源：同花顺iFinD、华源证券研究所

  在这轮行业高景气浪潮中，两大龙头表现亮眼，前三季度营收320.01亿元，同比增长21.36%；营收127.55亿元，同比大增24.70%。虽体量不同、路径各异，却共同诠释了中国钨业的硬核实力。

  一、厦钨多元开花，中钨专精制胜

  厦门钨业走的是多材料协同路线。公司主营业务清晰划分为三大板块：钨钼等有色金属、能源新材料（锂电池正极材料）、稀土产品。2025年上半年，三者在营收中的占比分别为46.21%、39.28%和14.36%。

  看似稳健的布局背后，却存在结构性隐忧。其能源新材料板块高度依赖钴锂价格走势，尽管2025年仍保持正向经营现金流，但若未来原材料价格再度剧烈波动，或新能源车需求增速放缓，该板块盈利稳定性将承压。此外，公司在半年报中明确提示产品技术路线选择风险，尤其在光伏用钨丝、电池材料等领域，技术路线尚存不确定性，一旦押错方向，前期巨额投入恐难收回。

来源：厦门钨业2025年半年报

  而中钨高新则聚焦于硬质合金与上游资源整合。柿竹园万吨技改项目并表后，原料自给能力显著提升，2025年前三季度净利润同比暴增超400%。但这种“火箭式”增长高度依赖资产整合红利与钨价高位运行。一旦钨价回调，或技改项目投产不及预期，利润增速或将迅速回落。

来源：同花顺iFinD、中钨高新公司公告

  更值得警惕的是，中钨高新2025年前三季度经营活动现金流净额为-0.23亿元，为2021年以来首次转负，且远低于同期净利润水平，且应收账款较2024年底激增58.28%，这说明公司正通过放宽信用政策换取订单增长，短期牺牲现金流以锁定军工、半导体设备等长周期客户。虽然一旦进入供应链，往往意味着十年以上的稳定合作，但若回款周期拉长、坏账风险上升，将对公司流动性构成实质性压力。

  二、厦钨轻装前行，中钨重资扩产

  两家公司的资产负债表，其实写满了对未来的不同押注。

  厦门钨业正加速去杠杆、提效率，长期借款占资产比例从年初近13%降至不足6%，财务杠杆率持续下滑；同时，应付款项占比突破20%，凸显其在供应链中的强势议价能力，能高效占用上游资金反哺运营。此外，公司还持续推进漳州和海峡国际社区等房地产业务剥离，聚焦金属材料主业，财务结构愈发清爽。公司账上还持有近25亿元交易性金融资产，主要用于闲置募集资金的现金管理，在保障主业的同时高效盘活资金。

来源：厦门钨业公司公告、2025年半年报

  但轻装前行也有代价。公司期间费用率虽从9.03%降至7.57%，优于同行，但其研发费用占营收比重未显著提升，能否支撑光伏钨丝、人形机器人磁材等前沿领域的长期竞争力，仍有待观察。技术迭代若快于预期，现有优势可能被快速侵蚀。

  反观中钨高新，则处于重资本投入期。2025年三季度货币资金大增51%，主要源于配套募集资金尚未使用，这笔钱将全部投向柿竹园万吨技改项目，目标是新增1万吨/日采选能力，提升高品位矿石回收率，并扩大高纯APT与超细钨粉产能。与此同时，预付款项激增58.69%，应付账款同步上涨47.63%，说明公司在提前锁定关键设备与原料，为下一阶段扩产蓄力。

来源：同花顺iFinD、中钨高新公司公告

  这种“先建粮仓、再扩军备”的打法，在资源日益稀缺的背景下极具前瞻性。但高资本开支也带来高负债压力，截至2025年三季度，公司资产负债率达48.62%，虽相对可控，但若项目回报周期拉长，或钨价高位不可持续，财务弹性将受到考验。更关键的是，其流动资产中应收账款占比攀升，存货周转天数同比延长，整体运营效率承压。

  三、厦钨以柔克刚，中钨凭势突围

  当前钨价的暴涨，很大程度上由出口管制+开采限额的政策驱动与短期供需错配所致，但长期来看，行业仍面临多重不确定性。

  第一重，技术替代风险。光伏领域虽大力推广钨丝切割，但若金刚线技术取得突破性降本，或硅片厚度不再追求极致薄化，钨丝渗透率可能遭遇天花板。

  第二重，出口替代难寻。国家对25种稀有金属实施严格出口管制，虽构筑护城河，但也限制了企业海外盈利空间，倒逼其必须在国内高端制造市场找到足够大的承接盘。

来源：商务部官网

  第三重，资源集中度高。全球一半钨矿在中国，政策变动对行业影响极大，一旦开采指标松动或环保要求加码，供给端波动将直接影响企业成本与产能规划。

  在此背景下，厦门钨业的多元布局提供了更强抗周期能力，但需警惕非钨业务拖累整体ROE（权益净利率）；中钨高新则凭借全产业链整合与高毛利刀具业务实现爆发式增长，但其对单一金属价格与重大项目进度的依赖，使其抗风险能力相对脆弱。

  厦门钨业与中钨高新，一个如慢火炖汤，讲究系统与可持续；一个似火箭点火，倚重整合与爆发。二者路径不同，却都在国家战略资源赛道上奋力奔跑。

  然而，真正的硬核，不仅在于产能规模或技术领先，更在于穿越周期的财务韧性、应对技术颠覆的敏捷能力，以及在高景气中不忘风控的清醒头脑。

  钨业之火，能否持续燃烧？答案不在价格曲线，而在两家龙头如何在扩张与稳健、创新与守成之间，找到那条通往长期价值的窄路。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。