业绩分化显格局，医疗SPD或迎来价值重估

  作者/星空下的卤煮

  编辑/菠菜的星空

  排版/星空下的乌梅

  在当下这个医疗改革的背景之下，医疗机构对内部管理的精细化、规范化需求也越来越迫切。叠加“#医疗+AI”等概念的不断演进，医疗机构SPD（医用物资供应链物流管理）的重要性愈发凸显，自2023年以来，这也一直是资本市场里一个颇受关注的热门赛道。

  不过集采在不断挤压药品耗材流通环节水分，#SPD 模式固有的一些矛盾也在不断暴露，这项业务其实远没有预想的那么“吃香”。今年7月，湖北监利市人民医院的SPD采购项目因为“有效投标人不足三家”而终止。这么一个大三甲医院每年药械用量绝对突破九位数，而其SPD服务却鲜有供应商表示兴趣，无疑说明SPD业务对各家公司来讲再不是一块肥肉了。

  SPD光环的褪色也反映在厂商业绩上，有的公司今年上半年来自相关业务的收入出现了大幅滑坡。当然，也有厂商通过区域化布局等安排取得了相对理想的成绩，但对“反腐利器”投射的期待毕竟难续，资本市场恐怕迟早会对SPD商业模式做重新评估。

  一、风险暴露，项目流标

  SPD这个商业模式的存在来源于以耗材为主的医疗物资供应链需求。众所周知，医用耗材长期以来都以品规繁复、加价惊人等面目示人，也一直被认为是医疗机构容易滋生腐败的重灾区。如今DRG/DIP支付方式的推行大大减小了流通环节的寻租空间，耗材不但创收意义不大，反而因管理困难成为医院的负担。

  而所谓SPD，就是supply（供应）、processing（管理）、distribution（配送）等多个环节，通过全流程的优化，理论上可以帮助医院在提高各类医用物资保障能力和响应速度的同时，减少资金占用，降低管理成本。

  SPD业务服务模式 来源：塞力医疗年报

  根据测算，2024年国内SPD市场规模有642亿元，预计到2030年会增长到990亿元。但同时商业机构和上市公司年报给出的数据显示，截至2025年年中，全国超过2500家医疗机构落地了SPD项目，公立医院渗透率仅比2024年提高了3个百分点至21.5%。虽然统计数量肯定是不完整的，但我们也能看得出来，相较于全国医疗机构数量来看，其实渗透速度并不如前几年预期的那样快。

  其实多方也注意到了潜藏在SPD模式下的风险，威海市审计局今年在一篇文章中就直指医院主导权缺失、采购价格与阳采平台价格可能存在差异等问题，尤其是指出了由于供应商和供应链服务商角色的重合，可能存在排他性合作甚至商业统方等违规行为。原本被寄希望于为医疗反腐败提供帮助的SPD业务，竟也可能成为不正当竞争的温床，这自然大大削弱了其必要性。

  所以除了文首提到的医院外，上半年有多个SPD公开采购项目都因为投标人数不足而终止，赛道被泼了不止一盆冷水。

  二、厂商悲喜两重天

  从市场格局上说，国内医疗SPD行业一直呈现出分散竞争的态势，参与者超过100家。其中有#塞力医疗（603716）、#开开实业（600272）和#国科恒泰（301370）这样做的相对有规模的厂商，也有今年刚刚上市不久的#建发致新（301584）这样的后起之秀。

  塞力医疗是国内布局SPD业务比较早且比较坚定的公司，在2022年年报里就单独对这块业务做了阐述和数据披露，截至今年上半年已累计有近百家的存量服务项目。不过从今年塞力医疗的业绩表现来看，SPD业务遇到了比较大的困难。

  根据半年报披露，这半年塞力医疗只中标了甘孜藏族自治州人民医院这一家大型医院项目，且整体SPD收入也出现了比较大的滑坡。这块业务在2024年上半年和全年还分别贡献了4.14亿元和8.17亿元，而2025年上半年只有2.21亿收入，仅仅相当于2024年同期的53.61%。而且从年报数据中能看到，SPD业务只有10%—12%左右的毛利率，确实并不是个很赚钱的生意。

  塞力医疗虽然没有直接披露下滑原因，不过今年曾在答复监管关于募集资金投入SPD项目进度较缓时曾表示主要和众多新参与者涌入，SPD市场竞争愈发激烈，项目数量不及公司战略预期有关。

  塞力医疗相关信息 来源：公司公告

  而开开实业的SPD业务倒是开展得红红火火，2024年录得营收4.75亿元，同比增长了2.24亿元。今年上半年又实现了2.9亿元SPD收入，同比增长52%。作为上海国资企业，开开实业在年报中提及SPD业务时总是会提到区域化，项目运营制，这或许是开开实业SPD业务相对顺利的法宝。

  当然，也有不少其他上市公司也有SPD业务，不过大多是作为主营业务的补充。比如2023年上市的国科恒泰从2019年开始就上马了SPD项目，其实控人为中国科学院控股有限公司，在大数据、云计算等技术领域还是具备一定实力的，刚刚在今年的医疗器械医院院内供应链案例大赛上凭借SPD项目拿下了五项大奖。

  和前两家公司相比，国科恒泰并未单独列示SPD业务收入，更多地把这块业务作为增值服务和战略抓手，通过增强客户黏性从而促进医疗器械的分销与直销业务。9月份刚刚上市的建发致新和国科恒泰类似，都是做耗材等医用物资的直销分销，自然也涉足了SPD业务。

  三、区域化、智能化是未来

  从这些公司的表现上，我们可以找到一些关于国内SPD行业前景的蛛丝马迹。

  笔者认为，SPD行业的未来首先在低线城市的区域化项目上。此前一般认为，SPD的主场是一、二线城市大型医院，因为这样的医院每年药械采购额很大。而前些年的SPD项目中标结果也印证了这一点，确实大医院的项目较多。

  而在这个商业模式受到挑战，大医院铺开有所放缓的同时，县域的医共体建设在逐渐加快，这种一体化的SPD项目有潜力成为行业的新增长点。我们能看到，像湖北荆州江陵县、宁夏银川永宁县等县域医共体都发布了对SPD的联合招标采购项目。

  2011-2023年5月全国不同等级公立医院中标SPD项目占比 来源：《中国公立医院医疗器械SPD 中标市场分析》

  当然，传统代理收入难以为继的前提下，未来的稳定收入来源应是为医疗机构提供定制运营服务，向管理要利润而不是向耗材过手要利润，所以技术创新会成为SPD行业的核心驱动力。比如，基于人工智能分析的需求预测可以帮助医院制定更精准的采购计划，减少资金积压和库存；而智能分拣系统可以提高医疗物资分发的效率和准确性，大大减少人工成本。

  基于医院精细化管理的需求，SPD的概念不会熄火，只会加速演进，从“规模扩张”迈向“价值共生”。

  注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。